上市公司市值管理制度亟须“去伪存真”

　　2014年5月8日，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下简称新“国九条”)中明确提出，鼓励上市公司建立市值管理制度。此举对于推动上市公司增强市值意识、加强市值管理、提升股东回报和促进我国资本市场健康发展具有重大意义。

　　鉴于市值管理还是个新生事物，正确理解上市公司市值管理的内涵，对于指导上市公司建立系统、科学和规范的市值管理制度，把新“国九条”精神落到实处，具有极强的现实意义。

　　当前市场存在的六种上市公司市值管理模式

　　由于市值管理乃借鉴成熟海外市场的价值管理理论和证券投资理论等精神，结合国内的新兴加转轨市场特点与需要而提出的一个新词，在发达市场难以找到直接对应的名词，也没有现成的模板可循，再加上中国新兴资本市场的特色，不同的市场主体由于利益诉求不一，对市值管理内涵的理解各不相同，有的将市值管理误解为管理市值，于是走上了操纵股价的道路；有的将市值管理片面地理解为投资者关系管理，以至于投资者调研越多，公司市值跌得越多而不知其所以然。正是由于存在不同的市值管理理解，由此衍生出了千奇百怪的市值管理行为，总体来说形成了六大模式。

　　(一)券商市值管理模式：盘活存量

　　券商市值管理业务的兴起得益于近年来券商业务创新的发展，主要围绕着上市公司大股东存量持股市值的盘活来设计，包括股权托管理、大宗交易、股权质押融资、融券业务、约定式回购和高抛低吸等市值管理业务，共同点是帮助上市公司股东盘活存量市值，从而获得一定的佣金收入、利息收入或差价收入。

　　(二)大宗交易商市值管理模式：拉升股价

　　通常的大宗交易，减持方一般在收市后以收盘价打折后将需要减持的股票 ，通过大宗交易系统卖给大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天再将股票在二级市场上直接卖出。大宗交易的折扣率决定于该股票最近的换手率。换手较高的折扣率较低，甚至有的还有溢价；换手率低的折扣率较高。然而，变型后的大宗交易就有点撞红线的味道，这就是大宗交易商所兜售的所谓市值管理，有两种模式。

　　先拉升后交易的大宗交易市值管理。即上市公司减持股东事先与大宗交易商谈好交易与分成协议，然后大宗交易商以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价，然后通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大宗交易商，大宗交易商第二天或第三天以当天正常的市场价格卖出。

　　先大宗交易后拉升的大宗交易市值管理。即上市公司减持股东通过大宗交易将股票以正常的折扣价卖给大宗交易商，大宗交易商再以雄厚的资金实力在二级市场拉升股价至目标价位后卖出，最后减持股东与大宗交易商按约定的比例将收益分成。

　　(三)私募基金市值管理模式：联合坐庄

　　尽管坐庄的法律风险和市场风险很大，但由于高盈利的巨大诱惑，中国证券市场从来不缺坐庄者，坐庄者以二级市场上的各种私募基金为多。坐庄的方式有独立坐庄的，也有与上市公司联手坐庄的，因为与上市公司联手坐庄胜算大。坐庄者也在不断与时俱进，为了获得与上市公司联合坐庄的支持，也打起了给上市公司做市值管理的旗号，私募机构负责拉升股价，上市公司予以配合出利好，成功出货后，先是庄家与上市公司大股东或核心高管按约定比例分配投资收益，再是庄家拿出一部分的收益分给接盘的公募基金经理。这就是私募基金的市值管理模式。

　　(四)财经公关市值管理模式：媒体公关

　　由于IPO已暂停一年多时间，主要依赖于IPO的财经公关公司多数无事可做，于是纷纷将眼光转向了已上市公司的公司。如果仍以提供财经公关服务为由游说上市公司则难度较大，为此，不少财经公关公司也打起了给上市公司提供市值管理咨询服务的旗号走访上市公司，但其提供的服务内容仍然是传统的财经公关服务，如向上市公司提供媒体关系管理服务和投资者关系管理服务。

　　(五)管理咨询公司市值管理模式：产业整合

　　管理咨询公司是最早给企业提供智力咨询服务的一类中介服务机构，主要集中于战略管理咨询、营销战略咨询、人力资源战略咨询、管控架构咨询、信息化咨询、资本运作咨询等。由于中国优秀的企业基本都上市了，为了切入到为上市公司提供管理咨询服务，近年来不少管理咨询公司也打出了为上市公司提供市值管理咨询服务的旗号。管理咨询公司给上市公司提供服务的基本内容是，在传统的给上市公司拟订产业发展战略的同时，也给上市公司拟订借助资本市场的并购重组和产业整合战略，以期帮助上市公司通过外延式增长做大业绩 ，从而提升上市公司市值。

　　(六)长效市值管理模式：走正道炼真功

　　市值管理必须具备“三性”，即规范性、系统性和科学性。所谓规范性，就是市值管理行为必须规范，遵守法律法规；所谓系统性，就是市值管理是一项系统工程，理论上说每一个影响市值波动的因素都应该纳入管理范畴；所谓科学性，即市值管理要讲科学，要用科学的方法、健全的机制、专业的工具来践行市值管理。只有这样，才能事半功倍，才能让市值管理的作用得到最大的发挥。

　　此次，新“国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度，无疑是要引导上市公司走上正道，开展科学和合规的市值管理，告别内幕交易、操纵股价等所谓违规的市值管理。

　　确立市值管理制度资本市场正统地位

　　此次新“国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度，意义重大，对于全面促进上市公司开展系统、规范和持续的市值管理将发挥重要作用。

　　一是从政府最高层面澄清了各方人士对市值管理的疑虑，确立市值管理在上市公司和资本市场中的正统地位。如上所述，尽管相关的监管部门一直在推动和引导上市公司开展市值管理，但由于中国资本市场是新兴市场 ，上市公司市值受外在因素影响很大。加上投资者不成熟和市场上存在不少操纵股价的所谓市值管理等，上市公司的市值与其内在价值经常背离，不少人认为，市值考核也很难进行，市值管理容易走上邪路。再加上市值的涨跌与个人也没有利益关系。因此，对市值管理持不重视、回避、甚至怀疑态度，影响了上市公司开展市值管理的积极性。

　　二是从政府最高层面否定了违规拉升市值的所谓市值管理，提出了上市公司市值管理的规范性要求。所谓制度，就是指要求大家共同遵守的办事规程或行动准则。任何建立在采取内幕交易、操纵股价等违规行为拉抬市值的所谓市值管理行为，都是伪市值管理，由于它是以损害别人的合法权益为代价的市值做大，就不是上市公司市值管理制度所能包容或提倡的。

　　三是从政府最高层面排除了其他机构在市值管理中的喧宾夺主的角色，明确了上市公司在市值管理中的主导作用。当前违规市值管理其主体往往不是上市公司，而是其他机构主导、上市公司配合来推动市值增长，如私募的联合坐庄模式、大宗交易商的市值管理模式等。新“国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度，就是上市公司要主动开展合规的市值管理，而不能是被其他机构所主导，当然上市公司在主动开展市值管理的过程中，可以聘请其他机构做顾问，或合作开展市值管理，但其主导地位是必须的，否则容易走入误区或雷区。

　　六方面打造上市公司市值管理制度

　　一是市值管理的系统性。影响上市公司市值的因素有很多，这就要求上市公司的市值管理必须是系统思维，整体推进，着力改善影响公司市值增长的全部关键要素，而不能是东一榔头西一棒子，那样容易顾此失彼，事倍功半，或者无功而返。

　　二是市值管理科学性。任何管理既是一门艺术，也是一门科学。上市公司的市值管理也是有其规律的，必需依其规律科学而为，不能违背其内在逻辑恣意而为，否则其结果必然是南辕北辙。上市公司通过市值管理制度必然会将市值管理的一些科学规律融入其中，以确保市值管理的科学与高效。

　　三是市值管理的规范性。制度本身就含有做事流程和行为准则的含义，因此，规范性是上市公司市值管理制度的应有之意。上市公司的市值管理制度一定要求上市公司的市值管理行为必须建立在国家各项证券法律法规的基础上，离开了规范性，就不可能称之为制度了。

　　四是市值管理的常态性。上市公司的市值成长是一个持续的和动态的过程，因此，上市公司的市值管理应是一个持续、常态化的管理行为，而不应是一个临时工程。抱着有事时才想着要开展市值管理，那绝对搞不好市值管理。

　　五是市值管理的可操作性。上市公司建立市值管理制度的目的，就是为了确保公司的市值管理能够有效开展，能够让市值管理具有可操作性。如果一个上市公司建立了一套看起来很完美的市值管理制度，结果按此制度却无法操作，那这样的制度只能束之高阁，再完美也无多大用处，有还不如没有。

　　六是市值管理的可考核性。任何管理都是为了达到一种目标或目的，因此，任何管理都必须是能考核的，否则无法衡量其优劣。上市公司市值管理的目标就是为了促进公司的市值可持续增长，为股东不断创造财富。上市公司建立市值管理制度的目的，就是为了确保上市公司的市值管理行为能够实现公司市值增长的目标。因此，上市公司市值管理制度的成效一定是能可考核的。

　　上市公司市值管理制度的具体内容

　　根据以上对上市公司市值管理制度特性的理解，以及对上市公司市值管理内涵的认识，笔者提出上市公司市值管理的制度应包含以下七个方面的内容。

　　一是上市公司市值管理的战略与路径。战略与路径是上市公司市值管理的目标，指引上市公司市值管理的前进方向。上市公司市值管理战略包含上市公司的定位和市值管理愿景；上市公司3至5年市值管理目标，包括3-5年的市值增长目标、价值创造子目标、价值实现子目标、价值经营子目标等；实现这些目标的总体路径。

　　二是上市公司市值管理的年度计划与措施。年度计划与措施是上市公司市值管理的推进器，保证上市公司不断向市值管理目标迈进。上市公司3至5年市值管理目标和路径只有分解为每一年的计划与措施，上市公司的市值管理目标才有可能实现。上市公司市值管理的年度计划与措施包括价值创造的年度计划与措施、价值实现的年度计划与措施和价值经营的年度计划与措施等。

　　三是上市公司市值管理的规范与流程。规范与流程是上市公司市值管理的方向盘，防止上市公司的市值管理走上邪路。上市公司市值管理的规范和流程包括市值管理应遵行的法律法规和操作程序等。

　　四是上市公司市值管理的方法与策略。方法与策略是上市公司市值管理的智囊团，帮助上市公司市值管理科学与高效。上市公司市值管理的方法与策略包括市值管理的总体方法与策略、价值创造方法与策略、价值实现方法与策略和价值经营方法与策略。

　　五是上市公司市值管理的机构与职责。机构与职责是上市公司市值管理的齿轮箱，确保上市公司市值管理的高效运转。上市公司市值管理的机构与职责包括市值管理的领导机构与职责、市值管理的执行机构与职责、市值管理的培训机构与职责、市值管理的考核机构与职责等。

　　六是上市公司市值管理的人才与培训。人才与培训是上市公司市值管理的操作者，驾驶上市公司市值管理这辆车驶向既定目标。上市公司市值管理的人才与培训包括上市公司市值管理的人才资质、人才选拔、人才配置、人才培训等。

　　七是上市公司市值管理的考核与奖惩。考核与奖惩是上市公司市值管理的评判者，点评上市公司市值管理绩效的高低并给予相应的奖惩，以实现市值管理的不断完善。上市公司市值管理的考核包括业绩与市值等的复合考核、业绩与市值的绝对与相对考核、市值管理过程与结果的考核等。上市公司市值管理的奖惩包括现金与股票的奖惩、短期与中长期的奖惩、现职与退职的奖惩等。

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