中投证券：天晟新材 业绩迎来拐点期

　　天晟新材（300169）公司是业内发泡材料的龙头企业，其中结构泡沫收入占比47%，后加工业务收入占比33%，软质泡沫收入占比20%。结构泡沫为公司的主要产品，下游主要为风电叶片，产能7000吨，约占全球22%，呈寡头垄断格局。2014年全球风电需求出现拐点，预计寡头垄断格局下的供需改变使结构泡沫下半年提价概率较大。

　　公司通过资本运作的模式切入新市场，拓展下游的同时提升估值。2014年1月公司以4亿元收贩新先环保100%股权，通过收贩新先环保使公司产品线从高分子发泡材料到后加工产品延伸至铁路、轨道交通等领域;新先环保承诺2014-2016年的扣非后归属母公司股东净利润分别不低于2600万元、3600万元、5800万元，从目前未完成订单情况来看，2014-2015年超额兑现利润的概率较大;公司未来将通过收贩等资本运作方式不断打入新的应用领域。后加工业务高速增长，为公司提供充沛现金流。

　　过去公司后加工业务的下游客户以国外企业为主，公司在2014年将投建多条生产线以提高薄膜领域的市占率，未来国内市场将成为后加工业务的主要增量市场，2014年的收入增速目标为60%-80%;后加工业务的高速增长将为公司提供充沛的现金流，为后续的新产品推出以及资本运作提供保障。预计公司2014-2016年EPS分别为0.19、0.27、0.37元，对应PE分别为41.32、29.49、21.69倍，给予“推荐”评级。中投证券