近期，黑色产业链各品种从前期的单边下跌转入到震荡整理格局。为了了解成本端的变化情况，我们特地到钢铁重镇河北省唐山地区进行了一次实地调研。调研结果显示，当地民营中小矿山已经接近90%停产，但占据主导地位的民营大矿和国有矿山减产比例较小，所以供给端的收缩程度尚不能有效支撑矿价企稳，行业洗牌仍需要时间和价格考验。

　　我们调研的样本包括中小民营矿山、中大型民营矿山以及大型国有矿山。同时，我们还对一些海外非主流矿进行了了解，力求样本多样化以及全面性。此外，我们还对铁矿石贸易商和港口情况进行了了解。

　　从国有大型矿山来看，我们的调研对象年产铁精粉600万吨，2008年开始陆续扩产，今年准备扩产到1000万吨左右，后期还有进一步增产计划。目前还没有出现亏损，生产正常，并且没有出现过减产或停产情况。可以认为，国有性质以及作为钢厂的附属矿山，集团之间完全可以进行成本和利润的调节，成本可以很大程度上进行压缩;同时，国企还有保生产保就业等社会责任，即便亏损也不会轻易停产。而这一部分产量占据国内矿山产量的35%左右，是很难被挤出的。

　　从中型矿山来看，我们调研了一家年产100万吨左右的铁矿石生产企业，其原矿品位20%左右，开采成本400元/吨左右，选矿成本154元/吨，不含期间费用和固定资产折旧，成本已经到540元/吨左右。而目前市场售价是610元/吨(湿基不含税)，已经略有亏损但生产还在进行。而矿山亏损还在经营，主要原因要不就是完全成本已经亏损，但现金成本还未亏损;或者是有银行贷款需要持续生产以维持现金流。但后期如果继续跌价，这一部分产能也有关停的可能。

　　从小型矿山来看，我们调研的样本企业年产30万吨左右，在3月份左右关停，当时主要是环保压力以及生产亏损。考虑到一旦复产，还有各种税费需要缴纳，所以3月关停之后就没有再生产。而据了解，当地很多中小矿山已经亏损，90%左右中小矿山已经停工，停产情况已经达到2008年金融危机时期水平。而矿山成本也是逐年上升的，原因包括开采难度的增加，比如有些露天矿要改造成洞采矿，同时税费方面也没有任何减免。

　　此外，我们调研对象中还有钢厂在澳洲投资有矿山，其原矿品位在57%-58%左右，属于非主流矿，年产200万吨左右。目前品位57%左右的澳矿到岸售价才70多美元，去掉运费和港杂，已经接近60美元，低于其开采成本，但即便亏损目前生产还在维持。由于价格低位停留的时间还不够长，所以国外非主流矿减产比例还不算大。

　　同时，我们调研了一些铁矿石贸易商，他们今年经营情况极为艰难。从年初至今连续亏损，基本上货一落地就亏，高的时候一吨亏十几二十美元。同时，今年的成交难度也较以往增大，钢厂采购谨慎且采取低库存管理，多是以小单采购、陆续采购为特点，难以形成连续补库行情。比如前期普氏62%铁矿石指数跌到90美元左右，市场出货有所好转，少数钢厂尝试加大采购。但价格反弹几美元之后，订单便明显回落，说明补库需求尚难以对价格形成持续支撑。在连续亏损且出货困难的情况下，贸易商也开始主动控制库存，部分贸易商采取有订单才发船的方式，大幅减少常备库存。同时，部分贸易商通过在掉期市场以及大商所进行期现套保，但这一部分操作成熟的企业并不多。更多的铁矿石贸易商考虑如何转型或是退出市场的问题。

　　综上，我们认为，尽管普氏62%铁矿石指数在90美元附近有止跌企稳迹象，但考虑到港口库存高位以及国内外矿山之间的进一步竞争激化，同时，6月份铁矿石信用证集中到期的还款压力以及部分托盘资源的违约风险完全存在，并且随时有可能打压市场脆弱的神经，在风险未释放完全之前，价格向上的弹性将越来越小;而跌破边际成本挤出供给需要一定的时间。所以，价格低位震荡的时间将拉长，甚至很有可能在经历一定时间的盘整后，铁矿石价格平台再下一个台阶。(作者系国泰君安期货分析师)