下半年弱势寻底 抓住牛市酝酿期布局机会

　　牛市酝酿期的战略选择

　　下半年弱势寻底中国正处在新旧发展模式转型的关键时点。新领导层所开启的二次改革正在打造全新的中国发展模式，拉开了新中国第三个“30年”发展周期的大幕。2014年，中国二次改革已经进入推进期，而经济也进入了增长速度换挡、结构调整阵痛、前期刺激消化三期叠加的“新常态”。

　　在发展模式转型的大背景下，国内宏观政策风格和政策方向已经发生了根本性的转变。如何深刻理解这种转变，并分析其中的不确定性，将是我们准确判断中国经济形势和股市走势的基本前提和主要变量。这也是判断A股仍然处于牛市酝酿期、下半年A股市场整体将呈现弱势寻底走势的主要理论依据和逻辑起点。

　　后市三大战略选择目前A股市场距离真正的抄底资金入场还有一大段距离。虽说有缩量见底的规律，但缩量后放量上涨才是信号。从6月开始，A股将面对三大战略性选择。

　　第一，市场底的形成。底部是资金买出来的。从底部产生的逻辑顺序来讲，在见底之前，也应该是有下跌。从见底所需要的时间来看，目前就是到底选择时间换空间，还是空间换时间，有效击穿2000点，实际上对于尽快见底是积极因素。

　　第二，A股蓄水池的作用。近期媒体大规模对房市偏空的报道，是前所未有的、规模空前的。目前针对房地产市场的“舆论攻坚战”，影响到了对中国经济、金融的预期。大量货币不能直接进入到流通领域，因为出于稳定的考虑，在调整经济时，可以忍受一定程度的经济减速，但与之相对应的是，绝对无法再忍受物价的高通胀。更重要的是，A股已经积累了很多问题。如果想要少解决问题，还要有赚钱效应，只有新股一条路。

　　第三，货币的稳定也与所处环境是否稳定有关。周围的经济体分担人民币的压力(就跟美元QE同理)，同时还不能让国际热钱撤离太猛。

　　抓住战略性机会

　　精选三大主题中国处在新旧发展模式转型的关键时点。稳增长重要性虽然提升，但促转型仍将是未来政策重心。以长带短、以改求稳的政策风格下不会出现政策强刺激。房地产风险释放，经济预期弱平衡将向下打破。风险溢价将继续抬升，估值压力仍然较大。A股市场整体将呈现弱势寻底走势。

　　股市中的资金也将倾向于选择安全性较强的品种，高估值的成长股可能还将继续挤泡沫。行业配置上，首先建议主仓消费公用，寻求确定性防御。其次建议适配低估值蓝筹，获取相对收益，包括高分红收益率的银行、地产等。此外，建议精选三大主题，并购重组、城市群及稳增长政策和体制改革发力的相关主题，灵活择时布局。

　　看好房地产与商业零售房地产市场基本面面临下行压力。为避免房地产行业急速调整，2014年下半年，预计行业政策将以托底为主，力促按揭贷款加权平均利率见顶回落，辅之以地方政府低调解除行政管制的政策，从而保证基本面软着陆，行业健康平稳发展。给中低收入和夹心层居民加杠杆，则是最有效、最符合长期发展趋势、最兼顾民生的托底政策。

　　预计商业零售下半年行业基本面仍处筑底过程，预计2014年社会消费增长 12.3%。并购如期而至，整合提升效率。国企改革大幕开启，政策提供改良契机。中长期看，行业整合是流通效率提升必经阶段，集中度提升有望改善行业景气。整合期推荐两主线：1。战略性推荐经营能力强者，有望通过整合获得中长期份额提升，及收入业绩较好成长；2。产业资本增持、国企改革催化的估值修复。

　　关注风险布局防御

　　市场风险溢价继续抬升预计未来宏观流动性基本平稳或略有收紧，短端无风险利率变化不大，对于股市估值影响较大的是风险溢价。

　　在基本面弱平衡向下打破与风险持续释放的影响下，市场风险溢价的上行仍将持续，特别是三季度，风险溢价抬升是短期与中期因素叠加的结果。估计三季度10年期国债收益率可能在3.8%-4.2%之间波动，1年期国债收益率可能在3.1%-3.6%之间波动，7日回购加权平均利率可能在3%-4%之间波动。在这种情况下，长短利差缩窄，风险偏好下降。风险溢价仍有抬升空间。另外，市场制度方面，管理层以资本市场改革对冲新股发行的策略对市场影响为中性。

　　警惕房地产风险政策转向与制度改革一样重要，以长带短、以改求稳的政策风格下不会出现政策强刺激。一方面，稳增长政策主要依靠财政与投资微刺激发力；另一方面，货币政策已转向，全面放松可能性很小。

　　房地产风险释放，经济预期弱平衡将向下打破。基本面的风险主要来自房地产领域。一方面，拐点预期已成型，而风险将逐步释放，并波及投资、关联产业、金融三个层次；另一方面，政策主要关注金融层面的系统性风险防范。

　　精选主题积极防御股票配置上，建议精选三大主题，灵活择时布局。一是从市场和政府两条主线把握并购重组大时代，特别关注上海与广东等地方国企改革相关的并购重组机会；二是京津冀、“一带一路”、长江经济带等城市群的主题行情有望贯穿全年；三是稳增长政策和体制改革发力的相关主题，包括油气管网、铁路和电力设备、军工和装备制造等行业，以及生物育种、清洁能源、系统集成等核心技术产业等。

　　2014年A股“上半场”行至尾声，震荡格局让不少股民叫苦不迭。随着整体经济企稳，IPO压力逐步释放，A股“下半年”表现将有望好于上半年。

　　(责任编辑：DF062)