作为产业用纺织品，革基布的销量好坏与下游鞋服行业的冷暖息息相关。然而，从2012年开始，中国服装行业开始进入下行期，从休闲服饰、体育运动用品到男装品牌，都饱受库存之压，疲软的终端需求无力消化过剩产能，值得担忧募投扩产市场是否能消化

　　作为革基布行业两大制造商，福建南纺和北京富泰革基布（以下称北京富泰）各自的发展有些南辕北辙。前者正在重组，希冀从纺织业转身电力投资；后者则谋求IPO，希望突破主业发展瓶颈。

　　不过，北京富泰成立以来频繁的股权变更和复杂的股权结构，给这家公司蒙上了面纱，面纱虽薄，却可能成为A股市场上市公司监管的障碍。

　　股权迷宫

　　4月23日，证监会网站披露了北京富泰的招股书。从2013年8月进入IPO申报企业名单以来，该公司引起了各界的持续关注。

　　北京富泰主要从事人造革合成革基层材料（革基布）的研发、生产和销售。

　　革基布与涂覆材料（通常为聚氯乙烯PVC或聚氨酯PU）共同构成人造革合成革的主体。这是一种位于制革产业链中游的工业产品，终端市场主要集中在服装、箱包、家具、鞋、球、汽车内饰和装饰等领域。

　　很明显，从产品来看，北京富泰并不是一家能够引起话题的企业。但公司成立以来的资本变化，铸就的一个庞杂股权迷宫才是外界好奇的重点。

　　从1992年3月，富泰有限（北京富泰前身）成立以来，公司一共经历过11次股权转让。其中涉及多家外资公司，但仔细了解会发现，这些外资公司统统都指向一个人——唐英台，北京富泰招股书中披露的实际控制人。

　　截至2013年末，北京富泰的股东依次为宁波万商集、中加实业集团、中加投资、宋志刚和其他自然人股东，持股比例分别为40.83%、26.83%、4.1%、9.85%和18.39%。

　　持股40.83%的大股东宁波万商集的股东则分别是安信国际和BRAVE CREATOR HOLDINGS LIMITED（香港）（下称BCH），两家公司合计持有宁波万商集85%的股份，唐英台则通过100%控股安信国际和持有51%BCH的股份控制着北京富泰。BCH的另外两位股东则是唐台英的妻子和儿子。

　　事实上，唐英台的身份并非北京富泰实际控制人这么简单。他还是中小板上市公司海鸥卫浴的董事长。

　　作为海鸥卫浴的主发起人股东之一，上市之前，唐台英家族控制的中馀投资持有海鸥卫浴42%股份；另一股东“中盛集团”持有海鸥卫浴10%股份，上市后上述股份被稀释到28.84%和6.41%，但仍是控股股东。

　　细究北京富泰和海鸥卫浴，会发现两家公司背后的股东有惊人的重合。

　　北京富泰招股书显示，中馀投资注册地在香港，Ideal Dragon Investment Ltd（文莱）（下称文莱中馀）持股99.99999%。而文莱中馀的股权结构则是唐英台持股7%、BCH持股18.97%、安信国际持股1.61%，戎启平等其他14名股东持股72.42%。

　　在北京富泰的招股书中，并未披露其他14名股东的信息。但从2006年海鸥卫浴招股书和2011年年报或许可以看出端倪。前者信息显示，文莱中馀的股东主要有：唐台英、田淑君、唐之梵（田淑君为唐台英之妻，唐之梵为唐台英之女，三人分别持有13.06%、6.45%、6.45%的股份，合计持有25.96%的股份），戎启平、洪丽娜、戎夷（洪丽娜为戎启平之妻，戎夷为戎启平之女，三人分别持有10.39%、7.79%、7.79%股份，合计持有25.97%股份），胡金雄一家4人持股16.13%，其他11名股东共持有股份比例为31.94%。

　　作为北京富泰股东之一的BCH和安信国际也分别持有文莱中馀的股份。此外，海鸥卫浴的另一位股东中盛集团，唐英台和戎启平也各持有其50%的股份。

　　弱化IDC

　　除了实际控制人与海鸥卫浴是同一人之外，北京富泰和另一家中小板上市公司艾迪西也有着千丝万缕的关系。

　　北京富泰的另外两位股东为中加实业集团和中加投资。艾迪西的核心股东也是一家叫中加企业的公司。别误会，两家公司只是名字相仿，从工商资料来看，股东并非同一班人马。

　　不过，北京富泰和艾迪西之间的关系没有因此完全撇清。资料显示，唐台英控制的中馀投资曾是艾迪西的发起人。

　　招股书显示，2001年8月29日，中馀投资与玉环迅达集团有限公司共同约定，双方各出资140万美元（占注册资本的50%），成立上市公司艾迪西的前身艾迪西铜业（原名玉环艾迪讯铜业有限公司）。2004年2月20日，中馀投资与中加企业签订股权转让协议，将其持有的艾迪讯铜业50%股权（出资）以人民币926万元转让给中加企业；几天后，玉环讯达集团也将其持有的艾迪讯铜业50%股权（出资）以人民币1400万元转让给中加企业，从而完成了一次资本交接。

　　随后，在上市公司艾迪西的发展进程中，还有汉禹卫浴（汉禹卫浴最初也是中馀投资出资设立的外商独资企业）、宁波艾迪西等资产，也由中馀投资交接给了李家德控制的中加企业。至此，李家德成为艾迪西的实际控制人。

　　根据此前媒体的报道，虽然艾迪西撇清了与中馀投资的关系，但唐台英和李家德之间又搭上了关系。

　　1956年出生的唐台英1977年毕业于台湾淡江大学企业管理专业。而1957年出生的李家德同样毕业于台湾淡江大学，获商学士学位。此外，在北京富泰的股东中出现过的戎启平，出生于1955年出生，1977年毕业于台湾淡江大学统计学专业；1954年出生的崔鼎昌（海鸥卫浴副总经理、董秘），也于1976年毕业于台湾淡江大学企业管理专业。这样看来，上述几个人正好是大学同学。

　　2008年7月，有媒体曾采访李家德，李家德当时透露，他在年轻时为实现“Ideal China”的梦想和憧憬，与几位大学同学一起注册成立的公司——IDC，其全称是Ideal China。

　　虽然在北京富泰的招股书中，IDC消失了，但Ideal Dragon的身份似乎已经昭然若揭。在海鸥卫浴2006年发布的招股书中，文莱中馀的英文名称为IDC Holdings Corp，在2011年的年报中则变成了Idea Dragon Investment Ltd（文莱）。

　　面对几家公司之间复杂的股权结构，投行人士就表示，国内监管的要求是股东披露要详细到自然人，但公司的资本结构被设计得眼花缭乱，无法真正追溯到实际控制人，这无疑会加大公司的监管难度。

　　关联交易

　　在股权结构混乱的同时，公司与原股东之间的关联交易同样引人注意。

　　招股书显示，公司前身富泰有限的发起人之一为温州人造革，其曾持有公司18%的股份。

　　2005年4月，温州人造革将其持有的9.7%股份分别转让予中加投资、包林（代唐台英持有）；2005年6月，将持有的3%股份转让予宁波艾迪西，5.3%转让于包林（代唐台英持有）。

　　北京富泰坦言，其成立初期，与温州人造革之间存在一定的关联销售。

　　经过几次股权转让，虽然温州人造革已经不再持有北京富泰股份，其交易已经不能算完全意义上的关联交易，但前股东迅速变身为第一大客户，还是难以避免瓜田李下的质疑。

　　2011年至2013年，北京富泰对温州人造革的销售金额分别为3.68亿元、3.24亿元、2.98亿元，分别占当期营业收入的比例为12.86%、12.49%和15.9%。

　　此外，在供应商方面，公司也存在关联交易。2011年至2013年，公司前五大供应商中，蠡县祥龙纺织有限公司（下称蠡县祥龙）采购金额一直排在前两位，分别为2.48亿元、1.81亿元和1.07亿元，占当期营业成本的比例分别为9.44%、7.75%和6.43%。而该公司却是持有公司5%以上股份的自然人股东宋志刚关系密切的家庭成员控制的企业。

　　事实上，作为纺织类行业之一，革基布企业生存情况并不乐观。福建南纺应该是最好的例子，该公司2012年和2013年年报显示，净利润分别下滑56.92%和4.34%，这或许就是公司选择重组的主要原因。

　　而北京富泰的表现却恰好相反，在2012年业绩下滑时出现增长，在2013年业绩亏损减少时，却出现大幅下滑。2011年至2013年公司富泰归属于母公司股东的净利润分别为7436.39万元、9450.14万元和7982.46万元。

　　此外，两家公司的毛利率表现也不同。2011年至2013年间福建南纺的综合毛利率都在走下坡路，分别为9.3%、7.74%、8.46%。而北京富泰的综合毛利率则达到8.01%、10.36%和11.61%。

　　不过，公司这种高毛利能否持续还很难说。

　　“公司的存货能反映一些问题。”上海一家券商投行部项目经理对《国际金融报》记者表示。招股书显示，2011年至2013年，公司库存商品金额分别为9858万元、2.07亿元和2.27亿元。整个存货占当期营业成本的比例分别为11.34%、10.58%和15.71%。

　　对于2013年存货比例较前一年增加5.83%的原因，公司解释是2013年第四季度公司销售未达预期，期末产成品库存增加。