皮海洲:壳资源贬值是大势所趋 短期还有价值

　　国外股市并不关注的壳资源为何在中国A股频造热炒?很显然，壳资源的价值，颇具中国特色。虽然壳资源无处不在，只要有股市就有壳资源，但基于国外或其他地区股市存在的仙股、毛股现象，在这些地区壳资源的价值不大，壳资源的价值自然也不值得关注。

　　然而，壳资源的价值却在A股市场引人关注，它甚至贯穿于A股市场始终。不仅A股市场的投资者有炒作壳资源的习惯，一些ST股的价格甚至远远高于蓝筹股的价格。而且一些壳公司常采取各种手段“保壳”，不惜砸锅卖铁甚至是做假账，更有甚者，就连一些地方政府也参与到上市公司的保壳大战中来，每年或不定期地给一些绩差公司提供各种名目的巨额补贴。

　　A股市场为何热衷于保壳以及对壳资源的炒作?原因是多方面的。一方面是基于A股IPO公司上市难的现状。一些企业为了上市，借壳是一条相对便捷的渠道。眼下，IPO排队的公司就超过600家。而根据证监会的安排，今年6月到年底新股发行100家左右。按照这样的节奏，要完成这600家公司的新股发行就需要等到2017年，因此一些急于上市的公司，只能选择借壳上市这条路，这就是壳资源价值存在的基础。

　　另一方面，作为身处困境中的壳公司来说，也必须为保壳付出努力。因为只有保壳成功，公司才能赢得生机。如果主动放弃保壳，这意味着企业主动选择了退市，企业甚至因此面临着破产的可能。因此，无论如何，哪怕只剩最后一口气，上市公司都得把壳保住。因为只有壳保住了，企业才可能考虑下一步的发展，不然企业就没有了未来。

　　此外，作为地方政府来说，之所以力助上市公司保壳，除了面子工程与政绩工程之外，地方政府也希望以此维持地方稳定。毕竟一家经营正常的上市公司，少则有数百名职工，多则有几千上万名职工。一旦企业退市，抑或是破产，职工安置就是一个令地方政府头痛的问题。也正因如此，地方政府在支持本地上市公司保壳的问题上总是很卖力。

　　而今年尤其是最近，市场之所以再次谈论壳资源的价值问题，主要是基于两方面的原因。一方面是注册制成了IPO改革的方向。根据证监会安排，研究股票发行注册制改革是证监会2014年的重要任务之一，改革方案有望在年内出台，最快有可能在2015年实施。另一方面是*ST长油的退市，以及证监会最近一段时期对退市制度改革工作的推进。这两方面的原因，让市场感受到壳资源贬值的风险。

　　笔者认为，从中国股市的长远发展来看，壳资源的贬值是大势所趋。不过，就当前来看，甚至就最近几年内，壳资源存在的价值还是难以抹杀的。因为注册制什么时候能够推出，其实还存在很大悬念。

　　毕竟，中国股市并不是一个真正市场化的市场，IPO公司上市基本上都是为圈钱而来。更何况，当前中国股市缺少严厉的市场监管与有效的投资者保护机制，在这种背景下，市场化的注册制能否实施，目前很难确定。即便是注册制真的实施了，也只能是一种中国特色的注册制，不可能有“注册即上市”情况的出现，也不会有上市公司数量的急剧增加。股市不会成为菜市场，上市仍然还是一种资源。因此壳资源的价值不会就此消失。

　　而从退市的角度来看，退市终归还是有具体要求的。比如连续三年亏损退市，上市公司完全可以予以破解，如亏两年盈利一年，或者让某一年里“一次亏个够”。更何况还有地方政府的保驾护航。因此，只要上市公司不触及退市条件，即便是退市制度也对壳公司奈何不得。壳公司仍然还可以就此在股市里生存下去，甚至会在某年某月某日上演“乌鸡变凤凰”的传奇。