贵州国企改革强势推进，产权改革方案呼之欲出，而走进 “深水区”之后的困境也随之而来。作为贵州首例整体集团性改革的国企，经营“比较困难”的贵州赤天化集团有限责任公司（以下简称赤天化集团）及其控股上市公司赤天化(600227，SH)正面临一场抉择。

　　6月20日，赤天化公告继续停牌，“赤天化集团国有股权整体转让方案正在制定、论证过程中。”而国资全部退出赤天化集团，甚至转让上市公司控制权令人生疑。

　　昨日 （6月23日），《每日经济新闻》记者从赤天化集团内部多个消息源确认，该集团产权制度改革工作方案已初步确定，但目前集团负债高达78亿元，且现金流紧张，难以清偿到期债务，产权改革被认为是“一场与债务期限的时间赛跑”。

　　按照赤天化集团内部公布的初步改革方案，集团将尽快完成对子公司的股权梳理，再打包转让集团母公司（赤天化集团单个法人主体）全部国有股权。意向受让方已初步确定为贵州省外籍商人丁林洪控股的贵州圣济堂制药有限公司 （以下简称圣济堂）。如圣济堂受让股权，还需注资解决赤天化集团及上市公司赤天化的债务困境。

　　“赤天化集团是贵州国企改革的第一家集团，面临的困难也更多。从某种程度来说，其进度和效果也决定着贵州国企改革计划的进展。”赤天化集团新闻中心主任王锋对《每日经济新闻》记者表示，公司目前资金压力较大，债务到期使改革时间紧迫。

　　78亿元负债压顶

　　今年3月，贵州省启动力度颇大的国企改革，这被外界评价为 “大胆”和“超预期”。在贵州省国资委举行的监管企业产权制度改革三年行动计划启动暨推介会上，贵州省明确要求茅台集团、盘江集团、赤天化集团等28家省属国资委监管企业必须引进战略投资者，通过改组为股份公司、转让破产重组等方式，推动产权改革3年内完成。

　　彼时，贵州省国资委就提出，赤天化集团将对上市公司赤天化的控股权进行转让，将以股份公司为平台整合化肥主业资产，尽量把集团中质量尚可的资产或公司整合打包出让。

　　记者获取的赤天化集团初步改革方案显示，该集团的产权制度改革，既是执行“贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划”，更是赤天化集团内在生存与发展的需要，同时也是一场与债务期限的时间赛跑。

　　最令赤天化集团感到棘手的是其下属子公司贵州赤天化纸业股份有限公司（以下简称赤天化纸业）的12.53亿元中长期贷款将于今年11月27日全部到期，该笔贷款由赤天化集团担保。

　　改革方案显示，赤天化纸业已拖欠一个月近900万元的利息，以赤天化纸业现有资产情况、盈利能力和财务状况，贷款到期后无法偿还成为必然。按赤天化纸业资产可变现值估算，即便通过处置公司所有资产偿债后，赤天化集团至少还需承担6亿元的连带偿债责任。

　　如到期无力偿债，将触发赤天化集团连带责任。集团母公司2012年5月4日和2012年10月30日分两次发行的5年期的12亿元中期票据的债权人将会发起债券持有人会议。根据赤天化集团资产情况，债权人有可能要求冻结或转让赤天化集团持有的赤天化股权，从而对上市公司的控股权产生威胁。

　　改革方案显示，从整个赤天化集团看，赤天化集团与集团母公司一样，表面看资产负债率合理，但实际上现金流压力很大。截至2014年3月31日赤天化集团合并报表总资产123.22亿元，总负债78.20亿元，负债中带息负债57.54亿元，一年内到期需偿还的银行债务25.29亿元。

　　偿债风险倒逼改革提速

　　虽然赤天化集团整体资产负债率并不高，但高额的财务费用、即将到期的债务和紧张的现金流让公司面临较大偿债风险。

　　改革方案显示，赤天化集团母公司本身没有生产经营业务，资产负债率为73.67%，负债似乎仍不算高，但总资产中的流动资产只占26.34%。赤天化集团母公司每年只有房屋、土地的租金收入不足2000万元，每年需支付12亿元的中期票据利息就达7480万元，现金流亏空巨大，加之经营状况和财务指标恶化，再融资几乎不可能，集团母公司资金链随时可能断裂。

　　根据改革方案公布的数据，2014年1~3月，赤天化集团合并报表现金及现金等价物净流出1.53亿元，其中经营活动现金净流入为562.72万元，仅能维持赤天化集团的生产活动，不足以偿还债务的本金和利息。

　　面对经营困局，赤天化集团的国企改革也在不断加速。5月13日，赤天化公告称，公司计划向控股股东赤天化集团转让公司所持贵州赤天化纸业股份有限公司及贵州赤天化纸业竹原料有限公司股权，份额分别为27.02%和13.6%。上述两项股权转让款共计1.47亿元，这标志着赤天化集团的国资改革开始布局。

　　6月11日，因涉及赤天化集团国有股权整体转让，赤天化开始停牌，赤天化集团的改革实质启动。但改革方案显示，从现金流角度看，公司的偿债能力十分有限。因此，赤天化集团不能按贵州“产权制度改革三年行动计划”按部就班地执行。在子公司、分公司分散突围后，再进行集团母公司整体改制，只能争取在债务到期之前完成集团母公司的产权制度改革，“从而一揽子解决赤天化集团的生存危机”。

　　“目前我们还有主动的成分，让国有企业能够尽量保值。时间一到，我们就很被动了。”王锋对《每日经济新闻》记者表示，就目前公司的现金流情况来说，11月份债务到期是完全承受不起的。

　　意向接盘方圣济堂

　　根据赤天化集团产权制度改革的方案，受让方在完成对国有股权的受让后，将顺序启动对赤天化集团母公司的现金注资，用于解决集团的债务困境，同时解决上市公司赤天化的债务困境，提供经营和后续发展所需资金。

　　记者获取的改革方案显示，在与多位潜在战略投资者接触后，目前圣济堂已抛出橄榄枝。

　　据了解，圣济堂是圣济堂集团的全资子公司，圣济堂集团下属全资子公司10家，包括8家医药类公司、1家房地产公司及1家矿业公司。

　　工商资料显示，圣济堂注册资本1077万元，经营范围包括生产中西成药、保健品、医用仪器及卫生用品等。该公司董事长丁林洪为外籍华人，出资1028万元，另外有3位丁姓投资人分别出资16.155万元。

　　昨日，《每日经济新闻》记者致电圣济堂，该公司外宣负责人表示不能透露相关信息。

　　在初步确定的改革方案中，意向受让方圣济堂承诺将在完成受让后，向赤天化集团注资，解决集团和上市公司赤天化的债务问题，并为赤天化提供其经营和后续发展所需资金。不过，圣济堂无意保留赤天化纸业及其造纸业务。

　　按照赤天化集团改革方案给出的时间表，集团将在6月30日前履行国资转让程序，并取得相关部门批复。圣济堂将在7月15日前与贵州省国资委、赤天化集团签署股权转让协议。7月30日前，办理相应的工商、税务等变更手续。

　　“赤天化集团当前生产经营遭遇严峻困境，改革与脱困同时进行。”贵州省国资委相关负责人表示，赤天化集团的改革方向是经过研究同意的，而具体方案还需要贵州省政府等多方批复。