4月份以来，中长期国债收益率持续下行，国债期货维持上涨态势。特别是5月底，受流动性宽松预期带动，做多热情高涨，成交量剧增，期债爆发式上涨。随着“定向宽松”政策靴子落地，成交量恢复正常，期债进入窄幅盘整阶段。未来主导期债走势的因素主要是半年末的资金面和宽松政策预期。

　　在一季度经济数据公布后中国经济下行压力仍大的现实面前，围绕着“稳增长、调结构、惠民生”定向发力的微刺激政策不断。宽松刺激政策有意促使利率下移，降低社会融资成本，保护实体经济尤其是中小企业的增长，稳步推进经济结构调整和经济转型。尽管6月采购经理指数(PMI)初值数据攀升至50.8，创下去年11月以来最高，今年首度升回荣枯线上方，显示微刺激显效，经济渐入复苏，但实体经济仍需要相对宽松的货币政策来维持，政策也应延续当前相对宽松的立场，进一步刺激经济复苏。外汇占款方面，5月外汇占款增加386.65 亿元人民币，增幅环比大幅下降 67%，外汇占款对基础货币的影响力减弱，而新增外汇占款的骤降又为货币政策提供了空间。在宽松政策基调下，社会融资成本有望逐步降低，国债收益率有望回落，中长期支撑期债走势。

　　4月份以来国债期货的持续上涨行情主要是由资金面的持续宽松驱动的。央行公开市场连续六周净投放，虽然上周投放力度有所减少，且半年末临近，但机构心态较去年已明显好转。尽管前期资金面在月度缴税、新股申购和四大行购汇等因素影响下稍显紧势，但央行2次定向降准和商业银行再贷款等资金多渠道投放向市场注入了较多资金，流动性只是暂时波动。本周公开市场到期自然投放300亿资金，自然投放的资金规模较小，而季末资金需求可能较大，资金面有可能维持收紧的态势。

　　因此，随着半年末临近，银行面临年中考核，资金利率有季节性回升压力。但考虑到新股申购资金的陆续解冻及后续央行维稳政策上的扶持，料整体紧张的幅度应有限。

　　综上所述，经济初步回暖，实体经济需要进一步控制融资成本，未来局部刺激的宽松政策有望延续，中长期资金预期偏好，中长期期债仍存在一定的上行空间。但前期政策利好已消化，无进一步利好因素推动，半年末临近，资金利率又有回升压力，短期内期债将保持区间震荡。

　　(作者系浙商期货分析师)