美联储逐步退出量化宽松 美股22个交易日13次创新高

　　A股市场还在艰难筑底过程中，远在大洋彼岸的美国股市却继续创新高。自去年底美联储提出逐步退出量化宽松货币政策（即QE）以来，美国股市却不跌反涨，道琼斯指数、标普500指数不断刷新历史新高，纳斯达克指数也接连创下10多年来新高，离2000年的历史最高点越来越近。

　　没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。在QE逐步退出的情况下，美股依然新高不断的原因在哪？泡沫有多大？会不会出现暴跌？

　　QE月额度降至350亿美元

　　美国三大股指均新高不断

　　本周二，标普500指数盘中再创1968点的历史新高，2000点的关键整数点位就在眼前。光是5月底以来，短短22个交易日内，标普500指数就已先后13次创下历史新高。纳斯达克指数也于周二创下4399点的10多年来新高，道琼斯指数则于上周五创下16978点的历史新高，离17000点的重要整数点位只有咫尺之遥。

　　自金融危机以来，美联储先后推出了三轮量化宽松货币政策，美国股市也从2009年初开始走出低谷，在年线上走出五连阳，今年以来则继续上涨。从2009年初的最低点6469点算起，到本周三收盘，道琼斯指数已上涨了161%，标普500指数和纳斯达克指数则分别上涨了194%和246%。

　　一般来讲，股市的表现与流动性成正相关的关系。也就是说，资金面越宽裕，股市的表现就越强。但今年以来美股新高不断，却是在第三轮QE政策逐步退出的背景下出现的。去年12月份，美联储正式打响QE退出战，表示从今年1月份起将逐月削减购债规模，1月份购买规模从原来的每月850亿美元缩减至750亿美元（相当于美联储的印钞机每月少印100亿美元）。到6月18日，美联储已决定将月度购债规模从450亿美元继续缩减至350亿美元。

　　在此次美联储的政策会议上，该行将2014年美国经济增长预期从2.8%至3%下调为2.1%至2.3%，但仍一如预期，继续推进在年底前逐步退出资产购买计划的行动。不过，美联储主席耶伦表示，围绕创纪录货币宽松政策的退出策略进行讨论“绝不意味着立即改变”政策。美联储仍将在“相当长一段时间内”维持接近零的低利率水平。

　　热钱回流美国

　　影响新兴市场

　　不过，美国股指的波动幅度却越来越小。以道琼斯指数为例，一、二月份的时候，振幅还有5.76%、6.74%，3至5月份却分别只有2.81%、3.74%和2.38%；6月份只剩下3个交易日，但6月份至今振幅1.82%，还不到2%。而2013年度，12个月时间内有8个月振幅在5%以上；2011年甚至有2个月振幅在10%以上；金融危机发生后的2008年、2009年，则分别有6个月、5个月振幅超过10%。

　　今年以来到本周三，道琼斯指数的波动幅度达到或超过2%的交易日只有一个，而2010年同期有10个，2009年同期则达到33个。与“蜗爬”的指数相对应的是成交量，已跌至2007年5月以来的最低水平。瑞士信贷交易策略部的监测数据显示，5月份美国股市的日均成交量为57亿股，创7年来最低水平。2013年，美国股市日均成交额较2009年的峰值下降了约37%。

　　“美国缩减QE规模并不是没有货币增量，只不过是增量比原来减少而已。货币政策总的来说还是比较宽松的。”钱哥理财专家、浙江大学管理学院教授、会计与财务管理系主任姚铮说。也就是说，原来印出去的货币并没有收回来。市场预期美联储的宽松货币政策仍会保持一段时间，年内加息的可能性不大。“现在全球的货币战争，实际上就是货币贬值的竞争，包括欧元区也正在准备推出欧版QE。”

　　当然，QE规模的缩减多多少少总会影响股市的预期，这也在一定程度上可以解释美国股市波动越来越小的原因。但另一方面，随着美国经济逐步复苏，原来流到新兴市场的热钱回流美国，也在一定程度上对冲了QE规模的缩减。“中国经济高增长的时代已经过去，经济增速放缓，加上人民币升值趋势大大放缓，甚至出现双边波动的局面，热钱就会逐步撤离中国。”姚铮表示。

　　业内人士预测，热钱回流将对包括A股在内的新兴市场造成压力。

　　美国股市泡沫并不明显

　　但上升空间也有限

　　许多投资者对A股从6000多点以来的暴跌至今记忆犹新，美股历史上也多次出现疯狂后的股灾。那么，美股连创新高的背后隐藏了多大的风险？美国股市的泡沫有多大？

　　姚铮认为，美国股市总体而言泡沫并不明显。从政策面看，虽然QE在逐步缩减，但仍维持接近零利率的低利率水平，货币政策总体而言仍属宽松。从经济面看，美国经济仍在缓慢复苏，尤其是包括IT业在内的高科技行业在全球有极强的竞争力。

　　“美股中，科技股的估值相对高些，但传统产业的估值一直不高。”姚铮说。传统产业中，强生公司、宝洁公司、通用电气的市盈率刚20倍出头，埃克森美孚公司的市盈率不到14倍，沃尔玛公司的市盈率不到16倍，富国银行、摩根大通都是13倍到14倍的市盈率，辉瑞制药市盈率不到10倍。

　　科技股中，市值最大的苹果公司，目前的市盈率水平也就15倍；谷歌公司的市盈率为30倍，微软的市盈率不到16倍，IBM公司12倍的市盈率。只有脸谱、亚马逊公司的市盈率较高，分别达到87倍和511倍。

　　总体而言，姚铮认为，由于金融危机以来美股涨幅巨大，再上升的空间不大，除非新一轮工业革命能推动实体经济持续增长；但另一方面，出现暴跌的可能性也不大。“欧美国家都是以通胀作为制定货币政策的一个重要指标，只要通胀率不高，能控制在一定水平，宽松货币政策的局面就不会有根本改变。”或许，当美联储开始提高利率，资金成本上涨的时候，美股才会真正面临一次调整的风险。