美股强制退市 重视发挥市场用脚投票作用

　　说到退市制度，就不得不提在全球有着最成熟监管体系之一的美国股市。事实上，美国《1934年证券交易法》为退市提供了法律依据，规定美国证券交易委员会（SEC）有权在必要和适当时，下令否决或取消证券的登记注册，同时美国各交易所有很大自主权做出退市决定，故各交易所的退市制度有所不同。

　　达标即强制退市

　　以上市高科技企业为主的纳斯达克为例，其分为若干子市场，包括纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场等，已上市企业如果要继续挂牌，必须达到三组条件中的至少一组，否则该企业将被退市处理。

　　这三组条件分别是股东权益标准、市值标准和总资产/总收入标准。比如全球精选市场，在股东权益标准中，股东权益需要达到1000万美元，对应市值至少500万美元，总股东至少400人，做市商至少2家；在市值标准中，不对股东权益做要求，但公众持股数量至少110万股，对应市值1500万美元；在总资产/总收入标准中，不对市值和股东权益做要求，但总资产和总收入需至少5000万美元（最近一财年或最近三个财年中的两年），其他条件则和市值标准一样。

　　值得注意的是，上述三组条件还包含一个重要指标，即股票价格需要连续30个交易日高于1美元，否则将触发退市程序，随后纳斯达克将立即通知公司在180个自然日内整改以达到要求，整改期内，如果股价能最少连续10天内维持在1美元之上，则被视为达到整改标准。可以看出，美国股市非常重视投资者通过 “用脚投票”来发挥市场作用。

　　在退市程序上，纳斯达克则比较复杂。首先，纳斯达克上市资格审查部负责确认不符合挂牌条件的上市公司，通知公司不符合的原因并发布退市决定书和公开谴责信，若上市公司服从决定，退市决定将立即生效。通常情况下，退市决定书将同时告知企业必须在规定日期内提交整改计划，若在期限内企业仍未能达标，则将面临立即停牌。

　　当然，上市公司并非完全被动，在接到退市决定书后可向纳斯达克听证委员会提交上诉申请。即使纳斯达克听证委员会判决退市，上市公司还可以再往上申诉，包括向纳斯达克上市和听证审查委员会和纳斯达克董事会。

　　相比之下，纽交所退市规则要更复杂一些。在纽交所上市的企业，如果不满足四大条款，纽交所将考虑启动停牌或退市，分别是利润标准、市值/收入和现金标准、纯粹市值/收入标准和关联公司标准，《每日经济新闻》记者发现，这四大条款都对市值做出了要求，比如利润标准就要求连续30天总市值不低于5000万美元，而关联公司标准则要求平均总市值在过去30天中不低于7500万美元。

　　据国泰君安研究报告显示，从1985年~2008年，美国纳斯达克累计有1.4万家企业退市，比同期新上市企业数量高10%。在退市原因中，纳斯达克主要是因股价流动性和市值不达要求。

　　由于经营指标不达标，被交易所勒令退市属于强制退市，还有一种退市属于主动退市且非常普遍，即上市公司由于不满意估值偏低等原因，选择私有化退市。

　　“集体诉讼”保证投资者权益

　　当然，还有一种退市是所有市场参与者和监管层都不愿意看到的，即公司由于财务造假等严重违规行为而退市，这样的结果之一是公司往往面临灭顶式灾难。

　　而在美国证券史上，能源巨头安然造假案可谓是最轰动，也是影响最大的造假退市案之一。2001年，该公司发布二季报，宣布亏损高达6.2亿美元，同年11月安然被迫承认财务造假，自1997年以来虚报盈利共计6亿美元。

　　而在安然破产案中，损失最惨重的无疑是那些投资者，尤其是那些头寸较大的机构股东，按美国法律，在申请破产保护后，安然的资产将优先缴纳税款，再偿还银行借款、发放员工薪资，最后`投资者自然血本无归。

　　为挽回损失，投资者只有提起诉讼，按照美国法律，投资者可对审计公司安达信在财务审计时未尽职责提起诉讼，如果法庭判定指控成立，安达信将不得不为他们的损失做出赔偿。资料显示，安达信美国母公司安达信环球与安然股东和雇员达成协议，同意支付6000万美元以解决由破产案所引发的法律诉讼，最终导致安达信放弃在美全部审计业务，并退出从事了89年的审计行业。

　　一位不愿具名的资深美股投资者告诉《每日经济新闻》记者，由于美股实行注册制，所以一般情况下如果有上市公司因造假退市，投资者造成的损失主要是通过集体诉讼进行索赔，SEC和交易所主要保证信息的透明准确，至于退市后如何保护投资者利益，更多靠律师事务所等第三方机构协助。

　　这里就不得不提到证券集体诉讼制度，该制度也是美国特殊的法律制度，即规定所有在股票受影响的时间段买入的股东均可成为原告，而最后判决或和解协议也默认覆盖所有股东，诉讼一般由代表原告的律师事务所推动，原告费用由律师预支，一般采取风险代理模式，律师能够分到20%~30%的赔偿。

　　这些证券集体诉讼普遍历时1~3年不等，大部分都以和解告终。据美国必百瑞律师事务所合伙人皮特·基隆，“一般来说有60%案件会在初步阶段被法院通过，通常都以庭前和解告终，很少进入法庭审理，但了结一场证券集体诉讼的代价非常昂贵，如在2010年，集体诉讼平均和解费用高达3630万美元，具体范围从百万美元至数亿美元不等。”

　　这意味着，一旦在美国财务造假，最终结果便是倾家荡产，再以安然案件为例，公司不仅被处以5亿美元罚款外，直接造假者、首席执行官弗里·斯基林被判刑24年罚款4500万美元，财务欺诈策划者费斯托被判6年监禁外加2380万美元罚金。刑事诉讼外，安然投资者通过集体诉讼获得了高达71.4亿美元的和解赔偿金。

　　而对于如何严惩那些违法者，美国也有明确法律条文，根据2002年颁布的萨班斯法案，对编制违法违规财务报告的刑事责任，最高可处500万美元罚款或者20年监禁；篡改文件的刑事责任，最高可处20年监禁；证券欺诈的法律责任，最高可处25年监禁；对举报者进行打击报复的法律责任，最高可处10年监禁等等，大大提高了财务欺诈的违规成本。