经济好转预期增加 风险资产受追捧

　　近期，李克强总理在讲话中称，一定会保证7.5%的GDP增速。由于市场对于保增长的预期加强，投资者对于经济继续下行的担忧有所缓解，导致市场对于固定收益资产的避险需求下降，将会压制国债价格。此外，虽然7月流动性紧缺有了一定的缓解，但是由于IPO重启分流资金，加之国家通过定向降准指导货币流向，资金面局部仍然偏紧，弱化了流动性宽松对于国债的利多。因此，我们认为，国债后市将面临阶段性回调。

　　需求下降压制国债价格

　　近期，国内经济数据表现良好。6月中国制造业采购经理人指数(PMI)为51，为今年以来的新高，反映出国内制造业扩张速度增加。5月生产者价格指数(PPI)同比下降1.45%，为上半年的最好表现。此外，5月全国的发电量为4415.9亿千瓦时，环比增加3.90%，为今年的第二高值。5月，全国货运量为36.9亿吨，为上半年的最高值。不论是官方PMI和PPI，还是坊间的克强指数都显示出国内经济有企稳回暖的迹象，前期国家采取的调控政策以宽货币严信贷为主，其对于经济的改善短时间内难以显现，但是从近期的经济数据来看，预调微调的政策作用开始显现，国内经济可能迎来阶段性的复苏。

　　综上所述，前期预调微调的政策作用已经显现，经济呈现回暖的迹象，加之李克强总理保增长的言论不仅暗示后期经济增长有了政策的保证，同时也安抚了市场情绪，国内经济可能出现阶段性的回暖。那么市场对于避险资产的需求可能会有所降低，加上大宗商品以及股票市场表现可能会相对强劲，固定收益资产可能不再受市场追捧，国债价格可能会出现阶段性的回调走势。

　　汇率走高弱化流动性宽松

　　7月初，上海银行间同业拆放利率(Shibor)呈现冲高回落的走势，说明6月底由财务结算和财政缴款造成的短期流动性紧缺已经有所缓解。6月，中国人民银行向市场进行了总额为2180亿元的正回购，同时共有总额为3990亿元的正回购到期，即6月中国人民银行共注入了1810亿元的流动性。5月M2为1182300.32亿元，同比增速为13.4%，皆为前5个月新高。5月金融机构外汇占款为295407.78亿元，环比增速为0.13%。从以上数据来看，目前整体的货币供给趋于宽松。

　　但是，其他因素可能冲淡了流动宽松对于债券的支撑。首先，美元兑人民币汇率持续走高，人民币贬值将会降低外资进入国内市场的积极性，导致外汇占款减少，资金流量下降。此外，由于以往宽松政策刺激的教训，目前国内在进行货币调控的时候，非常注意资金的流向问题，定向降准仍然难以改变部分行业的资金趋紧，因此利率的下跌空间可能没有预想的那么大。

　　综上所述，进入7月，国内资金趋紧的局面得到缓解，短期利率有所下降为正常显现，但是整体流动性紧张的格局仍然没有改变，短期流动性宽松会对债券价格形成一定的支撑，但是支撑力度有限。

　　结论

　　从近期的经济数据表现来看，前期预调微调政策的效用已经开始显现，加之李总理明确表态中国将会完成7.5%的经济增速，国内经济阶段性回暖将会成为大概率事件。此外，虽然近期流动性有所宽松，支撑债券价格，但是整体流动性趋紧的格局仍然没有改变，对于国债的支撑力度相对有限。

　　(作者单位：金石期货)