供应偏紧格局有所缓解，铜现货开始出现贴水

　　6月中旬以来，随着青岛港贸易融资事件告一段落，中国央行再次定向降准，以及中国和美国制造业复苏力度增强，铜价持续反弹。7月3日以来，铜现货开始出现贴水，现货供应紧张格局有所缓解，短期铜价反弹有可能止步于52000元/吨。

　　铜现货供应偏紧格局逐渐改变

　　今年1月至5月，中国精炼铜累计产量为287.04万吨，累计进口量为162.55万吨，总计为449.59万吨，同比增幅为19.46%。而根据相关数据估算，今年1月至5月铜累计消费量同比增长7.6%，与GDP的增速相差无几。供应增速与消费增速的差值为11.86%，这样未被消费的铜约为44.64万吨。市场普遍预计，国储收铜20万—35万吨，其余的应该是进入了融资铜库存。

　　铜库存流入国储和融资铜仓库，是前期铜现货供应偏紧的主要原因，也是铜价反弹的最主要原因。铜价反弹至50000元/吨之上后，产量增加将反过来限制铜价进一步反弹的空间。更重要的是，在铜价反弹至51500元/吨之上后，铜现货开始出现贴水，这说明现货供应已经增加，供应偏紧格局有所缓解。

　　对冲基金配置行为对铜价产生一定支撑作用

　　在所有商品中，煤焦钢和橡胶需求主要与固定资产投资有关，目前这些品种多处于高库存、高产量、低产能利用率状态中，并且都不耐储藏。农产品本来是配置多单的较佳品种，但是最近美国农业部报告大幅调高大豆种植面积和库存数据，使得资金大量撤离豆类油脂相关品种。铜成了唯一的基本面偏强的大品种。因此，对冲基金的买铜抛其他商品的配置行为将继续存在，并会对铜价产生一定支撑作用。

　　制造业表现成为市场关注焦点

　　在美国制造业持续复苏后，中国出口开始反弹，制造业也开始微弱扩张。部分投资者开始猜想中国制造业复苏有望加快，并会刺激制造业固定资产投资增加，使得中国经济增长动力由基建和房地产转换为制造业。若这种转换成功，铜价表现将持续好于其他工业品，前期的低点44000元/吨将是未来一两年的价格底部。不过现在下定论还为时尚早，需要继续观察。

　　小结

　　在铜价反弹至50000元/吨以上后，国内铜产量有望提高，现货供应紧张局面将缓解，从而会限制铜价进一步反弹空间。在大类商品中，铜的基本面强于其他品种，对冲基金的配置行为将对铜价产生支撑作用，从而限制铜价的回调幅度。未来一段时间，铜价有可能呈现两种运行轨迹：一种是冲高至54000元/吨，然后开始回落;另一种是在52000元/吨左右整理数周，然后再选择方向。短期笔者更倾向后一种走势。 (作者单位：宏源期货)