当前债市调整并非反转 债券安全边际在增加

　　17日，银行间债市延续调整，来自基金、外资行和中资行交易户的抛盘较重，各期限收益率上行幅度较大。

　　7月以来，债券市场快速回调，收益率曲线呈现陡峭化上移，至今10年期国开收益率已上行约40BP，10年期国债收益率也上行超过20BP，收益率基本回到5月初水平。导致近期市场快速调整的两大利空因素主要是货币政策的不确定性和一级市场供给压力。

　　货币政策方面，由于6月货币信贷高于预期，市场对货币政策进一步放松的空间产生疑虑。从实际资金面来看，进入7月，缴准、缴税和IPO等因素叠加，使得资金面紧张程度超预期，同时公开市场上仍然维持正回购操作，让市场不禁怀疑货币政策是否已转向。与此同时，供给压力一直是债券市场“三季度魔咒”的主要推手，国债和地方债的主要发行时间窗口集中于三季度，今年也不例外，下半年国债和地方债发行规模预计分别为9000亿元和2600亿元，主要集中于三季度。

　　经历了上半年牛市后，市场迎来了具有一定深度的调整，但支撑收益率下行的逻辑目前还没有发生变化。一方面，二季度经济底部企稳的持续性没有得到检验，降低融资成本的基调暂不会发生变化，货币政策不会有大幅收紧的动机。另一方面，利率债三季度的供给压力此前已经被市场所预期，而可能超出市场预期的是境外投资机构在下半年的额度增加所带来的新增需求。

　　因此，近期市场主题仍然是调整，但是幅度有限，随着调整深度的加大，债券的安全边际也在增加。