海通证券：通威股份 水产饲料增速加快

　　通威股份（600438）二季度水产饲料增速加快。整个水产饲料一季度的情况非常不理想。2014年一季度数据监测显示,水产饲料同比下降29%,但是进入4月份以后,首先是气温明显在回升,带动养殖户的养殖热情;其次是鱼价表现良好(尤其是华南地区,罗非鱼的价格涨势明显,而华东地区则相对平稳);二季度的水产饲料增速较一季度明显加快。

　　公司虾料是上半年的亮点。从我们草根跟踪数据看,预计公司上半年的水产料增速10%左右,其中的虾料表现可圈可点,2013年开始,公司对虾料的重视程度不断上升,包括引进虾料的专业人才,配置多名技术配方师等等。2014年开始明显起效,上半年的销量增速达到45%,明显超越行业表现。虾料的快速增长也是公司上半年利润增速快于收入增速的主要原因。

　　公司原料采购工作正在有序开展,采购能力增强,继续提升毛利率。今年上半年原料采购完成状况令人满意,在大宗原料采购上有上佳表现。配方技术与采购行为之间的配合度较以往又有进步,为毛利率的提升打下坚实基础。

　　一季度时,公司毛利率继续保持优良态势,同比提升了1.58个百分点,公司2014年高毛利的品类占比会更高,饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行。

　　台风略有影响,从7月形势判断无碍大局。7月18日台风威马逊袭击了海南、广东等地,对水产养殖行业的影响如下:一是台风登陆的时间是头灶虾已经出塘,二灶虾尚未投苗的时间的,所以池塘内的养殖量并不算大。二是徐闻等地区正是重要的虾苗培育基地,导致虾苗供应受损,也正因为如此,近期虾苗价格上涨较快。三是第二造虾的投苗期将持续到立秋后,投苗期有所延后,高峰期将持续一个月,据了解,今年第二造虾养殖,养殖户都倾向使用优质苗种,以期缩短养殖周期早上市。四是近期,湛江等地区的虾料销量的增速较上月回落。对通威公司的影响主要是:公司在湛江没有加工厂,以往的销售是通过别处调货,所以销量的绝对量并不大,台风对虾料销量的增速负面影响并不算大。海南的部分库房受损,影响较小。综合来看,判断公司7月的水产料销量较6月增速下降,但仍近10%,与上半年增速相近,尚不会对全年盈利目标的实现构成影响。

　　预计公司2014年仍将能够维持较快增速,主要原因有四:一是公司2014年高毛利的虾料占比会更高,上半年虾料增速45%,饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行;二是下半年猪价上扬,预计猪料的销量增速会快于上半年;三是食品的减亏在2014年仍将继续。预计公司2014-2015年EPS分别为0.54和0.70元,维持“买入”评级,继续强烈推荐,目标价13.50元,110亿元市值,对应2014年25倍PE。海通证券