重阳投资：私募基金是怎么赚钱的？

　　在王小军看来，以前的阳光私募，现在更确切的叫法应该是对冲基金。因为从2012年开始，阳光私募管理的产品大部分都可以投股指期货了。8月6日，在北京举办的一场名为“重阳一号”的产品路演活动上，这位重阳投资市场部的高级副总经理，为现场投资者解析重阳——国内头号私募资金的投资之道。

　　正如上述产品的渠道合作方——钜派投资集团的基金业务部总监陈科所说，私募基金的盈利模式与公募不同，后者是靠管理费，是靠规模；而前者是靠业绩和提成，要想赚钱，必须首先为客户赚到钱。

　　据王小军介绍，重阳目前管理的资金规模在170亿～180亿元之间，其中包括对外募集的130亿元以及董事长裘国根本人的40亿～50亿元资金。这些资金70%属于对冲基金范围，“股市涨跌对我们来说赚钱的机会是一样的，看得是我们对涨和跌能不能判断准确”。

　　2013年6月的最后一周，正好赶上银行钱荒，重阳的两个宽敞口对冲产品，因为一边持有股票，另外一边放空期指的仓位比股票还要多很多，因此大赚一笔。

　　重阳目前拥有50名员工，其中30多人为研究人员。由20多人组成的行业研究团队，主要任务就是负责挑选好的股票组合，“好”的标准就是长期稳定超越沪300指数，当然，这个股票组合需要经常调整，有时候会买进一些，有时候会抛售一些。如果指数大跌怎么办？就由另外一个不到10人的宏观策略研究团队负责了，他们的人物是对股指涨跌做出判断。

　　如果判断指数涨，那么把期指的空仓降下来，股票还是那么多，指数涨的时候会赚钱；如果判断指数跌，而且跌的可能性比较大，那么在期指上放空，根据不同产品，放空到下线上去。这样一来，指数跌，股票比指数跌得少的部分就是赚的部分，另外期指放空比股票还要多的部分，会赚股市下跌的钱，越跌赚得越多。所谓空仓的敞口，指数越跌赚得越多。

　　如果对指数涨跌判断不准，重阳就选择一起持有高仓位的股票、跟股票仓位差不多的股指期货的空仓。只要股票震荡或者小副波动，只要股票表现比指数好，仍能实现收益。

　　行业研究提供好的股票，投资经理决策具体买那只股票，在什么时候买以及仓位持有高度；策略研究提供股市涨跌的观点，供投资经理在股指期货的仓位上做决策。

　　重阳用对冲基金的思路，核心赚钱策略有两个，一个是阿尔法策略，一个是多空策略。多空策略就是判断指数涨跌；阿尔法策略就是找比指数相对表现更好的股票组合。概况来说，就是通过卖空股指期货来对冲投资组合的市场风险，将股票组合对市场的超额收益分离出来，从而可望给投资者实现较低风险的稳健回报。

　　在王小军看来，重阳的做法并不神秘，但说起来容易，做起来难，要做到持续超越沪300指数，非常考验内功。有人找的股票组合一段时间比指数表现好，赚钱了；另外一段时间比指数差很多，往往又亏回去了。

　　重阳选择股票，通过股票的基本面、上市公司的盈利层面，再结合估算来判断公司投资价值。这种价值投资，与市场上一些做趋势、主题投资的私募风格不同。王小军认为，“风格没有好和坏，只要用得好，市场适合这种风格的时候赚大钱，不适合的时候赚小钱。如果做得不好，市场机会大的时候赚一点，市场机会不好的时候就亏回去了”。

　　2014年3月底，证监会下属基金业协会，给一些规模比较大的私募基金颁发了一批“私募基金管理人”资格。有了这个资格，以前的阳光私募不用通过信托、券资管来发产品，可以自己募集资金，找一个银行托管，找到渠道销售，然后自己投资。一个明显的好处在于，会省下一笔约为1%的通道费，但在王小军看来，更大的意义在于，把投资限制真正放开。

　　“以前阳光私募通过信托发产品，受信托相关法律监管，投资范围不一定满足它们的投资策略，有了这个资格，想做的投资策略都能在这个产品实现”，从而可以将产品投资范围扩展到重阳最擅长的股票、股指期货、融资融券等。

　　融资融券本身也是对股票的投资，如果觉得自己的股票组合特别好，可以再去融资，将仓位加到100%以上；如果研究发现有些股票相对差，那么可以通过融券做多好的股票，做空差的股票；如果觉得指数整体下跌，但我的股票比指数跌得少，那么可以做多股票，卖空期指。

　　此外，一个明显的好处是双向敞口，没有限制，什么意思？就是说，如果我们看好后期指数的上涨，觉得后期沪300指数涨的概率非常大，这时候有两个方法可以赚到比纯买股票更多的钱。1.在估值期货上做多，利用股指期货的保证金，可以放大一些杠杆；2.通过股票融资来实现，将买的股票押给券商，融钱继续买这只股票，持仓也可以突破100%。

　　作为国内首只私募基金自己发行的产品，重阳一号在2014年3月底成立，5月初正式运作，目前净值为1.21。2013年，重阳纯股票投资的收益为34%，股票+期指一起做的，平均收益在60%左右，对冲基金思路下绝对亏损的概率明显降低。

　　据重阳判断，未来6-12月，国内A股市场有终极行情——在前期一个两月的低点上，上涨幅度可能会有30%-50%。资本市场制度与经济制度改革的因素极其重要。

　　王小军分析，未来2-3年影响中国A股市场最关键的因素为，资本市场本身的市场化与资本市场的对外双向开放。

　　1.资本市场本身的市场化。简单来说，就是供给的开放。有两个重要步骤，一是上市审批的核准制改革，以后公司上市不需要证监委发审委做太多工作，只要符合上市标准就直接上市，直接找承销商去卖，卖完以后申请备案即可。退市制度与之配套，从而实现股票市场的供给方向完全靠市场调节。只是从目前来看，这个改革步骤稍微往后调了一下。

　　2.资本市场对外的双向开放。 A股市场的国内资金可以投国外市场；境外市场的资金可以投境内A股。在王小军看来，这一改革措施最近提得比较靠前。最近紧锣密鼓做的“沪港通”，就是其中一个小步骤。以后一个大的方向是，外面的资金可以很方便地进来，最终完全开放。

　　这种情况会引起资金的双向流动，不一定增加A股市场的容量。究竟是境外流进来的钱多还是流出去的钱多，关键看境内的估值和境外的估值，以及境外投资者对境内预期和境内投资者对境外市场的预期。现在看来，A股和H股同时上市的公司，在蓝筹股里面，A股折价的公司很多；在中小股票上，港股相对折价。随着资本市场的双向开放，A股会和境外经济体差不多的其他市场看齐。

　　经济制度的改革则包括国企改革试点；汇率与利率市场化；第三产业的全面开放；政府与市场的边界、体制内的变化等。重阳对未来宏观经济有信心，但信心的关键点在于未来整套的改革措施能否真正落实。

　　王小军将重阳未来2-3年的投资方向总结为：选择股票时，选经济转型中受益的企业，选制度转型中受益的企业。此外，选这些股票时还要踏踏实实地跟踪行业、企业，才能把企业未来盈利预期看得比别人更准，最后，选出的股票还必须符合财务稳健的筛选条件。