ST金泰“大单保壳”快进快销模式业内不解

　　对于一家ST公司的投资者来说，公司在退市边缘收获大单无疑是一件大喜事。但是当这样的大喜事接连不断，且均为同一供货商与客户之时，市场不免要发出疑问——这是否是一场为保壳而上演的好戏？

　　ST金泰（600385，收盘价13.00元）就是这样的一家公司。从去年11月开始，公司通过同一供应商进货和同一客户销货这种模式，连签数笔大单，不仅使得业绩成功逆转，恢复上市，还有可能让公司2014年营收大幅增长。从乌鸡到凤凰，ST金泰的蜕变充满神奇色彩。

　　不过，近日《每日经济新闻》记者通过采访调查发现，ST金泰所签署的大订单，与黄金珠宝行业低周转的特性完全相反；同时这些订单还可以脱离金价走势稳定获利，这和黄金市场波动较大的特征也不一致。有业内人士称，ST金泰这种逆黄金珠宝行业购销惯例的模式，的确非常罕见。

　　去年11月以来连签5笔大单

　　8月27日，ST金泰公告，全资子公司金泰集团国际有限公司 （以下简称金泰国际）于8月26日与新加坡SUPERIOR GOLDSILVER ANDJEWELLERYPTELTD（以下简称SGJP公司）签署《黄金首饰买卖合同》，金泰国际拟向SGJP公司销售总值为1.26亿美元的黄金首饰。

　　据悉，该买卖合同标的物为黄金首饰，规格型号为含金99.99%，金泰国际必须在SGJP公司每份订单的交货期限内交付成品，并在2015年4月30日前完成该合同。

　　ST金泰表示，此次所签订合同中的黄金首饰销售属公司转型后业务，该合同的履行将增加公司黄金首饰销售经营规模，并将为公司2014年的业绩带来积极的影响，但合同履行影响公司财务指标的具体金额目前尚无法测算。

　　值得注意的是，8月20日，ST金泰公告称，金泰国际与深圳市国君珠宝金饰有限公司 （以下简称国君珠宝）于8月18日签署了合同号为2014-01号的《购销合同》，金泰国际向对方采购黄金首饰，价值1.22亿美元。

　　不难看出，金泰国际犹如一个“桥梁”，架起了国君珠宝和SGJP公司之间的交易。

　　ST金泰的这种销售模式，在业内并不常见，了解的专家也很少。专业从事珠宝首饰设计、生产和销售的一家上市公司董秘在接受 《每日经济新闻》采访时表示，“购进成品首饰再卖出去，这像是在做批发业务，我们对这个模式不是很清楚。从我们公司的业务模式来讲，受制于产能或者款式，也会对外采购一些饰品，但还是卖给我们自己的经销商或加盟商。”

　　《每日经济新闻》记者注意到，这已是ST金泰自去年11月底涉足黄金饰品购销后的第五笔黄金首饰买卖合同。

　　一买一卖倒手获利

　　事实上，早在去年，ST金泰的大额合同就曾引起市场广泛关注，业内对其突击保壳的质疑不断。

　　资料显示，2013年11月30日，ST金泰宣布撤回非公开发行方案。取而代之的是一份重大合同，公司在中国香港地区设立的全资子公司金泰国际，于11月29日同国君珠宝签署购销合同，金泰国际从对方处购买了4031.31万美元的黄金镶嵌软玉首饰对外销售。

　　短短11日后，即去年12月10日，金泰国际便与SGJP公司签署了合同编号为SGAJPL122013号的《黄金首饰买卖合同》，金泰国际向对方销售总值为4232.86万美元的黄金镶嵌软玉首饰。仅从买卖金额来看，金泰国际“一买一卖”，便有201.55万美元的利润入账，约合人民币1200万元。

　　同样是在2013年12月10日，金泰国际再次与国君珠宝签署 《购销合同》，金泰国际从国君珠宝购入价值为9597.75万美元黄金首饰、黄金镶嵌软玉首饰对外销售。12月20日，金泰国际再与SGJP公司签署合同，拟销售总值4531.45万美元黄金首饰、黄金镶嵌软玉首饰；2014年1月23日，双方又签署总值为4471.68万美元的黄金首饰买卖合同。

　　正是凭借金泰国际的贸易业务，ST金泰2013年实现扭亏为盈，成功保壳，并于今年恢复上市。

　　有业内专家指出，黄金珠宝首饰是典型的重资产、低周转、毛利薄行业。ST金泰黄金业务快进快销的运营模式显得十分“另类”。

　　金价上涨毛利反降

　　另类的不仅是ST金泰黄金首饰的快进快销，还有公司这几笔业务的稳赚不赔，几乎看不到受国际金价波动的影响。

　　《每日经济新闻》记者注意到，从ST金泰2013年年报确认卖金收入5.31亿元来看，签订于12月10日和12月20日、编号分别为SGAJPL122013和2SGAJPL122013的这两份合同，截至2013年12月31日已经履行完毕，业务毛利率达4.19%，毛利2000多万。同时期国际金价 （以盎司为单位，下同）从1262.59美元下跌到1201.96美元，跌幅达到4.8%。

　　从ST金泰今年上半年已经履行完毕的采购、销售合同中，合同编号为1SGAJPL012014的合同于2014年3月23日履行完毕，交易金额为5206.82万美元。而从ST金泰半年报来看，其上半年黄金及镶嵌软玉首饰毛利率仅为2.84%，低于去年。

　　值得注意的是，从今年1月开始，国际金价单边上扬，从低位的1182.35美元飙涨到3月17日的1390美元左右，涨幅超过15%。在金价大涨的背景下，ST金泰销售黄金饰品毛利却出现回落，同样让外界难以理解。

　　对此，有业内人士指出，金泰国际销售黄金饰品的方式，与知名企业老凤祥、六福珠宝、周大福等有本质区别。金泰国际不作为销售终端，也没有自己的经销商，更像是一个中介，所以它不用加工黄金，不购买黄金原料，也没将黄金成品销售到终端市场（即消费者），因此国际金价的浮动，自然难以对其产生影响。与其关注它的毛利率，不如关注它销售黄金饰品赚取的“中介费”有多少。

　　对于平衡金价波动带来的风险，ST金泰公告中也有所涉及。ST金泰在《关于2013年年报暨恢复上市申请事后审核意见函回复的公告》里表示，鉴于该行业受原材料黄金价格走势影响较大，公司已采取如下措施：1，金泰国际与销售客户的合同中约定：实际交易金额将随国际市场单价的波动而变化；2，上下游供应商及销售客户可利用黄金期货市场进行套期保值，因此黄金价格的波动对公司及供应商及销售客户影响不大。

　　连续订单成保壳“及时雨”

　　除经营模式异于行业，黄金销售几乎不受国际金价波动影响外。记者还注意到，ST金泰去年11月以来的五笔黄金饰品购销合同还存在一些令人不解之处。

　　例如，金泰国际与国君珠宝签署的 《购销合同》，2013年有两笔，一笔签于2013年11月29日，价值4031.31万美元，合同号为2013-01号；另一笔签于2013年12月12日，价值9597.75万美元，合同号依旧为2013-01号。同样，金泰国际与国君珠宝今年也签了两笔《购销合同》，一笔签于2014年4月22日，价值9062.93万美元，合同号为2014-01号；一笔则签于2014年8月18日，价值1.22亿美元，合同号同样为2014-01号。

　　不同的合同，不同的金额，为何合同号却是一样的？对此，《每日经济新闻》记者致电ST金泰，公司工作人员对此解释道，“因为它是一系列的，为了好报关，根据海关的规定。”

　　除此之外，从数次签署的合同来看，ST金泰基本都是先与国君珠宝签订《购销合同》买入货物，然后再与SGJP公司签订《黄金首饰买卖合同》售出货物。然而今年，却有一次“先卖后买”。

　　今年4月16日，金泰国际与SGJP公司签订合同，拟向该公司销售金额总值为9320.97万美元的黄金首饰，履约期限为2015年4月15日；不过直到4月22日，金泰国际才与国君珠宝签订 《购销合同》，价值为9062.93万美元，装运期则为在2015年4月21日前完成该合同交付。

　　这样的签署方式，似乎表明ST金泰其实早已联系好国君珠宝，并不担心货物供给问题。有投资者在股吧表示，哪有先卖后买的逻辑，如果国君珠宝不签合同，那么ST金泰到哪里去找货物给买方呢？明显不符合正常的市场销售规律。

　　此外，对于公司短期连续签订大单，也有业内人士表示质疑。上述上市公司董秘向记者表示，“在行业里，签署大单还是有的，不过多数都是在订货会的时候。”

　　记者也了解到，像老凤祥这样的企业，每年都会有订货会，这是订单集中签订的时期，比如今年老凤祥的春节订货会上，黄金销售额就在40亿元以上。像ST金泰这种大单签订方式，确实有别于业内传统。

　　另外，值得注意的是，参与黄金饰品交易的金泰国际，成立于2013年8月8日，注册资本仅为2000万港元，其主要客户，也是目前唯一的客户SGJP公司也成立于2013年，时间为当年6月13日，注册资本只有10万新加坡元，经营范围是在收费或合同基础上的批发（如佣金代理商）；贵金属及相关产品的营销。

　　从两家公司成立的时点，以及2013年来与ST金泰连续签订的黄金买卖合同来看，这是否是ST金泰的一场保壳“好戏”呢？