国金证券：歌华有线 国有传媒改革是看点

　　歌华有线（600037）公司2014年上半年实现收入11.32亿，同比增长10.28%，实现净利润1.90亿，同比增长23%，EPS0.18元。

　　公司收入稳定，成本控制得当，业绩符合预期:公司上半年有线电视用户537万，高清交互389万，个人宽带26.3万户，比2013年年底分别增加13、7、2.5万户，占比过半的有线收视收入同比增长6%，保持平稳，因北京地区有线用户总体规模接近饱和，再加新媒体的吞噬，未来增速将继续趋缓，信息服务和广告收入增速较快，分别为22.7%、36%，是拉动收入增长的主因，也是未来驱动收入快速增长的因素之一，在公司加速转型的大背景下，其它增值业务如游戏、彩票等都将成为贡献主力;公司毛利率开始逐季度回升，已由2014年一季度的9%上升至14%，预计年末将上升至17%左右，业务运行成本及人工成本占收入比分别为16%、13%，较去年同期下降1%、0.5%，主营业务成本增速仅2%，折旧摊销费用的下滑仍是主因;因税收优惠批文尚未取得，公司预提25%所得税，实际利润增速在60%以上。

　　转型、外延扩张及国有传媒改革是公司未来看点:公司自年初已陆续发布8篇公告，在双向网改造完成的前提下，转型方向围绕电视，包括游戏、彩票、教育等，力度空前，在互联网电视和手机电视牌照拿到的前提下，有望继续在新媒体领域展开合作;中报中公司也提出利用资本手段整合上下游产业链资源，公司在手现金36亿，外延并购可期待;国有传媒改革过程中，公司作为北京广电旗下唯一上市公司，有望受益。

　　参考中报，因业务运行及人工成本比预期低，且二季度收到北京市教委2997万补助，略微上调公司2014-2016年 EPS至 0.50、 0.61、0.72元，维持“买入”评级。因2014年公司业绩反转，并积极转型新媒体业务，自年初我们就开始重点推荐，目前公司股价已部分反映业绩好转及所发公告预期，但当前股价对应2014年PE仍在传媒板块处于低位，在已拿到互联网电视和手机电视内容牌照，在手现金充裕的前提下，公司转型布局及外延并购仍可期待，此外公司有望受益于国有传媒改革，继续推荐。国金证券