申银万国：承德露露 旺季提前来临

　　承德露露（000848）公司果仁核桃持续爆发式增长:2014年二季度以来,果仁核桃保持着爆发式增长态势,带动二季度单季收入实现了29%的超预期增长 (一季度同比增长0.29%);根据草根调研，我们预计公司二季度核桃露 (果仁+纯核桃)同比增长约100%;另一方面,高毛利的果仁核桃占比由去年的40%左右提升至今年的90%左右;根据草根调研情况,预计7-8月核桃露 (果仁+纯核桃)继续保持100%左右的同比增长,其中高毛利的果仁占比提升至95%。旺季提前来临,带动杏仁露增速回升:今年炎夏时间较短、中秋节时间较早 (较去年提前11天)使下半年旺季提前来临,据草根调研情况我们了解到7-8月杏仁露的增速加速回升,预计公司2014年经营年度以来 (4月-8月)杏仁同比增速超过15%。公司从战略上聚焦果仁核桃:2014年营销老总开始亲自负责核桃露的营销,在推广战略上聚焦果仁核桃;5月开始在央视特约赞助第二届《中国汉字听写大会》将合作至10月左右,预计下半年以来其他营销活动也将陆续展开。

　　公司成本下降和高效产能释放有利于毛利率、净利率再提升。一方面,占比50%的原料马口铁价格较去年下降3%-10.5%,毛利率有望再提升;另一方面,2013年年报显示郑州子公司实现20%净利润率,高于母公司 7.4%、北京 17.5%、廊坊10%的水平,郑州子公司高效产能的持续释放将带来净利率的提升。

　　预计公司2014-2016年EPS为0.88元、1.05元和1.26元,分别增长31.5%、20.3%和19.9%,对应PE分别为25、21、17倍。公司所在的植物蛋白行业处于快速成长期,行业空间近千亿而公司市值仅100亿左右,新品果仁核桃放量有望带动估值提升,重申对公司“买入”的投资评级。申银万国