提升成熟度 国债期货需优化投资者结构

　　市场期盼银行、保险机构入市

　　5年期国债期货上市一年来，以机构投资者为主的市场特征初步显现，特别是今年以来机构入市步伐有所加快。然而，银行、保险公司等国债现券持有大户入市仍未放行，市场呼吁加快推动银行、保险等机构入市，进一步优化国债期货市场的投资者结构。

　　机构参与数量逐渐增多

　　据有关人士透露，今年4—5月国债期货出现的大行情，加快了机构入市步伐。中金所的数据显示，截至8月31日，已有包括自然人和法人在内的1.5万多名客户参与了国债期货交易。法人客户主要包括证券公司、证券投资基金、期货公司资管等。从成交和持仓结构看，国债期货主力合约成交和持仓分别占到90.73%和86.64%，日均成交持仓比为0.51，非常贴近国际上成熟国债期货市场的特征。

　　据了解，券商是目前国债期货市场机构投资者的主力，约有40家参与了国债期货交易。一些证券公司开立国债期货套保账户，利用其管理债券组合的系统性风险，取得了较好效果。除此之外，券商自营也放开拳脚，积极参与国债期货交易。

　　天风证券总裁助理翟晨曦向期货日报记者介绍说，最近半年时间，公司在国债期货上做了套利、套保和投机等尝试，“比如4—5月行情不错时，我们尝试单边多投策略，在7月资金相对比较紧张的时候，我们利用国债期货做了一些对冲，传统套利策略也做了很多，比如期现套利、价差套利，机会都不错”。

　　根据《公募基金参与国债期货交易指引》，公募基金参与国债期货只能做套期保值，一定程度上限制了其策略运用。而私募基金受限制少，交易策略也较灵活。一位业内人士向记者透露，目前国债期货1/3的交易量是私募基金贡献的。

　　据耀之资产管理中心执行合伙人王小坚介绍，他们参与国债期货交易，主要运用的是基础套利策略和传统的组合管理对冲策略，此外，还有一些基于对趋势判断的投机策略。“从去年10月开始，我们开始做一些产品设计，测试效果很好，在产品发行、管理等方面积累了不少经验。”王小坚说。

　　不仅如此，期货公司资管也越多越多地开始关注并参与国债期货交易。

　　有关数据显示，2013年9月至2014年7月，国债期货套保账户数由5个增至18个，日均套保持仓由246手增至3845手。截至7月31日，券商、基金、期货公司等机构的126个资管产品参与了国债期货交易。

　　多数机构只为练手、积累经验

　　不过，在多位业内人士看来，机构参与国债期货交易基本还处于练手阶段。“这主要是因为国债期货市场的参与主体还不健全，特别是银行、保险公司两大国债现券持有大户还无法参与交易。”新湖期货国债研究员李明玉表示，这两大机构的缺失使得国债期货市场整体容量较小，多数机构只是投入少量资金练手。

　　据期货日报记者了解，国债期货上市初期，券商参与国债期货交易的热情非常高。“国泰君安证券、中信证券等一开始准备得都很充分。”一位期货业人士告诉记者，他们不仅建了新的交易系统，而且还从旗下期货公司专门引进了相关人才，但后来由于市场参与主体相对单一、保证金偏高等原因，他们的热情也归于平淡。

　　私募基金参与国债期货交易，总体上看也是“不温不火”。某私募人士表示，并非所有私募都参与国债期货交易，主要还是以债券型私募为主，“比如耀之资产、鹏扬投资、青骓投资、理石资产等，他们在固定收益投资方面有一定优势”。

　　虽然也有一些私募积极参与国债期货交易，但在理石资产总经理周理看来，私募在国债期货上的交易量相比券商并不大。周理还表示，在与私募合作发行结构化产品时，很多银行并不愿意私募把国债期货运用到投资策略中。

　　“这是因为私募把债券从交易所转托管到银行间市场，会有一个时间空档，如果用国债期货套期保值，就会出现单边裸露头寸的情况。”一位私募人士说。

　　周理说，上述因素使得私募设计的一些策略很难实现，“赚钱难度大，参与成本又高，自然会打击私募参与的积极性，那些参与国债期货交易的私募也基本上是在练手，真正大规模投入的不多”。

　　对于国债期货市场发展来说，虽然目前有诸多不利条件，但王小坚认为，这只是暂时的，未来一到两年国债期货市场会有大发展，“利率完全实现市场化后，大家都会利用国债期货来管理利率风险”。

　　翟晨曦也持相同观点。她表示，国债期货刚满“周岁”，走向成熟还需要一定时间。“等利率完全实现市场化后，无论是券商还是银行，管理利率风险的需求都很大”。

　　国债现券持有大户热盼入市

　　实际上，市场上“放行银行、保险等机构参与国债期货交易”的呼声一直不断，有关部门也在积极推动相关工作。

　　截至2013年年底，商业银行共持有国债现券53692.71亿元，占存量的68.85%;保险公司共持有国债2888.97亿元，占存量的3.71% 。而随着我国利率市场化进程的加快，国债价格波动日益频繁，比如去年下半年，国债收益率上升明显，国债现券价格跌幅较大，其中5年期国债收益率最高攀升至4.51%，对应国债价格下跌超过2.5%。

　　银行等国债现券持有大户不仅对国债期货的需求愈加强烈，其同时也在做着积极准备。据了解，一些银行早在2013年年初就做好了系统、设备等方面的准备。不少银行已经在期货业布好了局，中国银行间接拥有中银国际期货，建设银行间接控股建信期货，兴业银行也间接控股宁波杉立期货。

　　另据了解，多家银行正在忙着招兵买马，浦发银行就在招募国债期货交易员。

　　银行参与国债期货交易不外乎两种方式：一是作为期货公司客户参与国债期货交易，二是通过获取交易所会员直接参与。不管以哪种方式参与，银行、保险等机构一旦拿到“通行证”，就可灵活实现久期管理，提升资产配置效率

　　另外，国债期货可以丰富固定收益产品的交易策略，给机构带来新的盈利增长点。“商业银行可以开发基于国债期货期现套利等策略的理财产品，改变以往固定收益类产品形式单一、投资结构同质化的问题，为广大客户提供更加安全、更加多样化的选择。”上述业内人士表示。