央行可能对五大行实施施5000亿SLF操作的消息密集发酵，但截至目前官方尚未发布准确信息确认这一消息。如该信息得以落实，将对市场走势带来怎样的影响？基金方面如何看待？本文帮您梳理传闻始末，解读政策意图，传达各方观点。

　　央妈“秘密”5000亿SLF解读

　　外媒Zero Hedge报道，“央妈”上一次“秘密SLF”后，标普500应收走高，但后续无力，“快钱”推动沪指一路上涨。假如央行给五大行5000亿SLF是真的，历史会重演吗？市场又有什么反应？

　　周二晚，国内媒体报道，中国央行向工、农、中、建、交五大行进行类同投放基础货币的短期非常规操作“常备借贷便利”（SLF），为期3个月，总规模人民币5000亿元。此举相当于全面降准0.5个百分点。

　　SLF，即常备借贷便利，是央行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月。简单的理解，SLF是银行主动向央行借钱。

　　央妈上一次“秘密QE”后

　　中国投放SLF传闻一出，标普500指数应声上涨。这一幕似曾相识，让人不由地想起了7月28日中国央行进行“神秘QE”时的情景。上一次“中国版QE”的对美股没有好处，热钱立刻飞出了世界上最不严格的中央银行——美联储。

　　美元下跌，套利者看到了高风险套利交易的机会。标普500指数短期内大涨，但之后表现却差强人意。见下图。

　　同时，这些“快钱”推动沪指一路上涨。

　　高盛点评“神秘”SLF

　　这一传闻初步证实，但未最终证实，估计央行也不会披露。但在高盛高华中国宏观经济学家宋宇看来，这样的宽松举措符合高盛的预测。

　　高盛此前预期： 1，在经济活动增长急剧减少、通胀回落的背景下，货币政策会维持宽松；2，央行不可能全面降准、降息，因为类似举动会被视为激进的刺激措施。

　　高盛还指出：中国温和宽松货币环境会在一定程度上推动需求增长。除了货币政策，或许会有其它的政策出台。例如，有可能预先加强落实财政预算支出，减少对年底冲刺完成支出目标的批评。另外，中国或向政府机构和地方部门施压，要求维持投资增长势头。但目前为止并未发现任何出台上述措施的迹象。

　　鉴于中国决策者显示了放宽政策的意愿——受更为疲软的经济数据影响，高盛预计，中国增长会在接下来几个月出现反弹，今年能达到GDP增长7.5％的官方目标。

　　统计局数据显示，中国8月规模以上工业增加值同比增长6.9％，远低于路透调查预估中值8.8％，且创下68个月新低。中国工业增加值增速上次跌破7％还要追溯到2008年12月，当时金融危机让这项数值连续两月不足6％，中国随即出台了4万亿投资计划。

　　除工业增速外，统计局本次公布的投资、消费数据亦低于预期，发电量同比下降2.2％，都暗示着经济下行压力沉重，甚至有分析称三季度GDP增速可能降至接近7％的水平。

　　受疲软经济数据影响，市场又传出降息降准的呼声。在外媒Zero Hedge看来，中国经济对传统的货币宽松刺激已经渐渐产生了“免疫力”。如下图，从年化百分比的角度来看，注入信贷对经济增长的推动作用未能持续，信贷刺激才过一个季度影响就明显减小。

　　美国私人财富管理公司Evergreen GaveKal最近的评论也认同这种“信贷冲击”在失效的观点。Evergreen GaveKal认为，8月经济数据体现的中国经济增长疲弱源于，始于5月和6月的信贷增长刺激未能持续发挥作用。

　　央行为何现在出此政策？

　　国泰君安银行业首席分析师邱冠华称，央行此举政策动机有可能是：1，对冲存款偏离度管理的影响，防止人造钱荒。2，在不降准不降息前提下，可能变相做点事。

　　中金认为央行的举动就是松货币，绝不是对冲存款偏离度管理的影响或应对股市下跌。因为SLF期限预计为三个月，而存款偏离度9月末就开始执行，央行完全可以使用一个月而非三个月的工具即可。且存款偏离度压力较大的是中小银行，而SLF是给大行的。另外，央行白天召集银行高层现场开会，不可能是当天通知。

　　中金认为，选择SLF有三个好处：1，比较隐蔽，保持了表面的“保持定力”；2，释放了流动性；3，市场最终还是了解到SLF，达到了传递信号功能。

　　海通证券则认为，最近新股发行、假期因素均可能导致短期流动性出现大幅波动，SLF有助于缓解季末流动性紧张。 （环球老虎财经）

　　基金人士：SLF若落地利好债市 市场仍有调整压力

　　今年上半年，债券市场走出一轮波澜壮阔的牛市，进入三季度以来，受“股强债弱”定律影响，债市步入慢牛行情。基金人士认为，如果央行对五大行实施5000亿SLF操作，并得以落实，将使得资金面保持宽松，对于债市整体的走强构成利好。

　　若“放水”形成利好

　　据媒体报道，央行可能对五大行实施5000亿SLF操作。具体操作细节是由央行将在最近分别向五大行每家做1000亿的SLF，期限为3个月，性质类同基础货币的投放，近似降准0.5％，货币政策短期宽松常态化。

　　国投瑞银固定收益部总监陈翔凯表示，“虽然一致预计下半年中国经济低位企稳并反弹的可能性较大，债券市场面临一定压力，但货币市场中性略松的状态会继续保持。”国投瑞银认为，央行此次操作如果落实，将使得资金面保持宽松，短端收益率有望进一步下降，对于债市整体的走强，尤其是三四季度债券类产品表现构成利好，债券型基金有望从中获益。

　　多项利好因素成为债基整体表现不俗的催化剂，以国投瑞银旗下债券类产品为例，据WIND统计，国投瑞银旗下债券类产品今年以来的收益率水平整体突破10％。截至9月12日，国投瑞银旗下6只开放式债券基金今年以来的平均复权单位净值增长率为10.53％。其中，国投瑞银优化增强债券A/B和C今年以来的复权单位净值增长率分别达到12.98％、12.61％。此外，近期国投瑞银中高等级债券和双债增利债券又发布了分红公告，并分别于9月11日和15日分红，其中国投瑞银中高等级债券是今年以来的第四次分红。

　　未来仍持谨慎态度

　　展望债券市场，国投瑞银固定收益部总监陈翔凯表示，对于债市未来走向持谨慎乐观的态度，虽然一致预计下半年中国经济低位企稳并反弹的可能性较大，债券市场面临一定压力，但货币市场中性略松的状态会继续保持，债券市场收益率大幅上行的可能性不大。投资上，陈翔凯建议通过降低组合久期、杠杆，配置较好流动性的标的，如遇较大调整将继续增加对信用债的配置。

　　对于未来债市走向，大摩华鑫多元收益债券基金经理李轶认为，“未来的债券市场主要由经济下行和央行货币宽松政策所驱动。”此外，李轶强调，债市未来发展也受到其他经济因素干扰。例如，在宏观上，经济基本面的好转可能会冲击债券市场；在交易者行为上，由于上半年的交易盘获利较多，预计部分机构会选择止盈退出市场，资金的退出可能会冲击债券市场；在供应上，在三季度，债券市场出现债券的供应小高潮。以上三方面的因素可能会干扰到债券市场。

　　值得一提的是，李轶坚定认为债券市场的驱动力未发生根本性转换。她表示目前宏观数据和微观数据出现一定的背离，经济下行的压力并未消失。定向刺激与刺激效果边际递减并存，宽货币与通胀忧虑递增并存，这些因素将相互制约。在此背景下，李轶表示，为了获得相对更确定的收益，仍然会主要投资于目前票息收益率相对较高的城投债。#16日A股放量下跌，创下六个月最大单日跌幅和本轮反弹最大成交量两项之最，上证综指跌近2％。17日沪深两市出现小幅反弹，业内人士称，周二大幅放量下跌有助于风险的快速释放，但周三的反弹并不能确立股指下跌结束企稳，短线仍需谨慎。

　　星石投资认为，房地产调整、宏观经济下行压力加大造就“黑色星期二”。8月份是地方房地产限购放开后的首月，但房地产市场调整并没有扭转，房地产销售面积下降8.3％，销售额下降8.9％，房市步入长期调整。受房地产调整的冲击，8月份工业增加值同比增速仅为6.9％大幅回落2.1％；发电量同比下降2.2％；宏观经济也出现明显下行压力。

　　建信基金表示，A股市场自7月下旬以来在不到两个月的时间里，呈现出沪深300指数、上证综指、深证综指等主要市场指数上涨速度过快、涨幅偏高的行情，由此累积了一定程度的调整压力，从而引发16日的集中风险释放。

　　同时，有媒体报道称，年金、保险等一批以绝对收益为目标的机构资金16日减仓，市场出现对资金面偏紧的猜测。

　　碰巧的是，16日晚间，一则“央行对五大行进行5000亿操作”的传闻引起市场高度关注。17日央行对此没有表态，只是称“有消息会及时通知”。但记者采访到的多位公募基金的投资部总监及基金经理称，市场对这一消息已有预期，并且16日尾盘时间，五大行均在疯狂扫货、抢债，或能从侧面印证央行释放出的利多信号。

　　机构人士认为，SLF操作性质类同基础货币的投放，效果近似于全面降准0.5个百分点，若操作真的实施，可能是对上周末新设的商业银行存款偏离度考核政策的呼应。8月宏微观经济数据不佳，在不实施全面降准、降息的情况下，这算是货币政策的变相宽松。

　　对于政策对后市的影响，业内人士认为，权益类方面，股市在并没有出现大规模过度刺激计划的情况下，仍会存在一定的高位回落和调整压力，对于前期涨幅过大个股可以趁机获利了结，等待调整完成后加仓一些二线蓝筹股，等待后市进一步反弹。

　　同时，有机构投资部总监预测，5000亿SLF如果在近期实施，考虑到季末和年底资金面普遍吃紧的影响，央行可能会继续投放5000亿SLF，直到明年3月才收回。

　　SLF难比降准 资金宽松空间有限

　　定向SLF的传闻尚未获央行官方证实，周三市场资金面已回归相对宽松。分析人士指出，SLF旨在提供短期流动性支持，稳定市场预期，防范季末货币市场剧烈波动，并有望增强大行放贷能力，从而稳定经济增长，但受制于期限及操作利率，SLF对流动性的扶助远不及降准等全面宽松措施。短期看，SLF虽有助于平抑市场利率波幅，但对降低利率水平的作用则有限。

　　SLF传闻提振市场信心

　　正当市场困惑货币政策在糟糕的8月份经济数据出炉后仍毫无表示的时候，政策面松动的讯息悄然而至。16日晚间，来自多个渠道的消息称，央行当天通知五大行，将在最近两天内向五大行进行总计5000亿元的SLF（常备借贷便利），期限为3个月，每家规模各1000亿元。5000亿元，与当前下调0.5个百分点的法定存款准备金率释放资金量相当，市场为之一振。

　　SLF是人民银行于2013年初借鉴国际经验创设的流动性管理工具，旨在满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月。今年1月，人民银行在部分省市开展分支行SLF操作试点，将SLF操作对象进一步扩大至中小金融机构。另据央行披露，今年二季度未开展SLF操作，SLF余额保持为0。

　　站在当下，机构认为央行可能开展SLF的动机，主要在于防范季末货币市场波动。9月末，季末考核与长假备付对银行体系流动性有叠加冲击，而下周新股发行、银行为应对存款偏离度指标而提前冲存，可能导致资金收紧时点提前、紧张程度放大。与此同时，短期来自外汇占款、公开市场到期资金等途径的资金投放有限。单从稳定流动性的角度考虑，央行适时放水是有必要的。

　　市场人士指出，根据相关传闻，此次SLF期限较长、规模较大，大行有央行流动性的支持，融出资金意愿有望增强，从而缓解市场资金链的风险。更重要的是，央行此举表明了最终借款人的态度，有助于稳定市场预期。

　　此外，有分析人士指出，SLF期限长于逆回购、SLO（短期流动性调节工具）等工具，因此除提供短期流动性支持外，可能还有改善大行放贷能力、稳定经济增长的考虑。不过，定向SLF传闻一出，令市场对货币政策后续动作的分歧更大，全面放松的预期有所降温。

　　平抑波幅难消波动

　　尽管到发稿时为止，SLF的传闻仍未能获得官方证实，但可以观察到的是，周三货币市场资金面已恢复相对宽松，不过，资金利率水平未见明显下行，反映出市场对SLF的反应较为理性。

　　资金交易员反映，周三借钱难度不大，资金面较为宽松。交易员并称，或是大行提前获知消息，从周二下午开始，融出开始增多，资金面已出现松动。

　　值得注意的是，周三银行间货币市场利率总体仍保持上行。质押式回购交易方面，除隔夜利率略跌1基点以外，其余各期限利率均不同程度走升，跨月品种仍是上涨主力。21天及1个月回购利率涨幅分别达到48bp、21bp。交易员称，回购利率走势反映出市场对季末资金成本趋升存在共识。

　　有交易员指出，SLF与逆回购、SLO等不同的是，央行提供了工具，但操作的主动性在金融机构，金融机构根据自身流动性需求申请SLF，因而即便消息属实，会否马上产生效力仍有待观察。此外，SLF的影响还需考虑操作利率。SLF的定位侧重于约束利率走廊上限，平抑货币市场波动幅度，而非大幅度降低市场利率。央行在披露二季度SLF操作情况时即指出，SLF利率发挥了货币市场利率上限的作用，有利于稳定市场预期。从以往来看，SLF利率一般略低于二级利率，且有到期期限，对流动性的助力仍远不及降准等全面宽松措施。

　　中金公司点评报告指出，待本月新股发行与银行冲存款到最激烈的状态时，资金面可能仍不免会有波动。