四季度天胶供需改善空间有限 基本面偏空

　　就基本面情况而言，四季度天胶供需格局有望出现改善。但2014年四季度，天胶基本面情况出现了一些偏空影响，或令供需改善空间受限，甚至加深天胶基本面的偏空态势。

　　商用车表现削弱国内汽车产出对轮胎消费的提振力。2014年商用车受今年上半年提前消费的影响，下半年开始增长动力出现了明显放缓。商用车表现的偏弱，也对国内轮胎产出形成连带的拖累效果。从国内轮胎厂全钢胎和半钢胎的开工率表现看，国内9月前两周，全钢胎、半钢胎均较8月底出现下滑。

　　9月第三周，国内轮胎开工出现分化，全钢胎仍处于环比、同比回落的态势，半钢胎开工率略有回升。乘用车胎需求仍是主要增长点，商用车胎需求回升则表现偏弱，今年旺季表现不旺。由于全钢胎低迷，轮胎对天胶消费需求拉动仍较有限。

　　反倾销调查令轮胎出口受挫。2014年四季度，预计中国轮胎出口将面临较大的不确定性，即美国、欧洲地区反倾销调查一波未平一波又起，这将加剧中国轮胎产出旺季不旺的程度。

　　美国轮胎双反调查结果将在四季度明确，对中国轮胎后期出口偏空影响逐步提升。2009年9月“特保案”造成了我国随后三年出口美国的轮胎占比逐步下降，2012年才开始恢复增长，也令中国轮胎出口占轮胎总产出的比重由原来的50%以上降至45%左右。

　　从2014年美国对中国轮胎双反调查的进展情况看，11月美国商务部将对反补贴进行初裁，届时双反调查的情况将进一步明朗。今年1-7月，中国对美国累计出口同比增幅分别为22%;同时，对美国出口比重较2013年也有所回升。就四季度中国轮胎出口美国而言，美国双反调查仍有较大的利空作用，且持续对市场信心构成影响。

　　9月17日，欧亚经济委员会宣布启动对中国轮胎的反倾销调查。从中国轮胎对俄罗斯联邦的出口地位以及季节性表现看，这一反倾销调查无疑对中国轮胎出口来说是雪上加霜。

　　泰国抛储增加四季度供应压力。尽管9月底泰国政府表示将推迟其中10万吨橡胶库存的出售，但四季度天胶市场的现货供应量受抛储政策的影响仍未解除，且随着时间的推移有增加的趋势。总的来说，20万吨的天胶相当于四季度天胶总产出的6%。在天胶消费旺季预期放缓的情况下，过剩的供应无疑将对天胶价格构成较大的压力。

　　四季度是否再度出台天胶相关产业政策，将影响后期天胶供需格局是否改变。

　　就目前已有政策的效果来看，其对天胶价格的影响仍有限。一方面，天胶产出国仅泰国、越南出台了产业政策，印尼、马来西亚未有动作。从产业政策的效果看，单一国家的政策难以对整体天胶供需格局产生太多影响。另一方面，泰国、越南产业政策着力点不同，对天胶市场的多空影响效果也存在差异。

　　做空力量减弱或助沪胶回升。以沪胶主力前20位的量仓数据作为参考，2013年下半年开始，资金的净空格局在沪胶的下行中一直处于优势地位。这种情况一直延续至2014年7月。沪胶走势与净持仓格局的变化有较明显的相关性。

　　但今年8月开始，资金格局与沪胶走势出现了一些背离。8月沪胶走势出现大幅下挫，但沪胶的净空持仓并未随之加深，而是逐渐缩小。截至9月末，净空持仓由8月初的1.7万手减至6000手左右，9月中净空持仓一度减至年内最低1719手。

　　此外，成交量在三季度维持在20万~30万手区间波动，但9月25日的下挫令成交量再度突破50万手。结合净空持仓的减少，显示资金的偏空力量出现了一定程度的减弱，暂时看来，资金对继续下挫的信息略有犹豫。

　　总体看，资金的偏空力量的减弱，有可能令沪胶的走势因缺乏资金面的配合出现下行空间有限的情况。但这种影响可能更多的是对中短期走势有作用，中长期的走势仍需结合基本面的情况。

　　四季度，ANRPC成员国天胶产出有可能出现实质性的同比减少。一方面，天胶主产国仍有出台相关限制产出政策的可能性和需求。另一方面，即便天胶产出没有受到主产国相关限制产出政策的影响，从成本上考虑，胶农受价格低迷影响，割胶积极性下降，导致天胶供应减少。(作者系中信期货分析师)