新北洋 转型进入收获期

　　新北洋 （002376）公司核心竞争力在于TPH和CIS核心技术以及关键基础零部件、整机制造能力，公司过往业绩的快速增长主要来自于“内生式”成长:一方面通过提供众多丰富的产品类型，在各细分行业“广撒网”，创造专用打印扫描设备的市场需求;另一方面对客户的定制化需求能够快速反应，例如根据高铁、医疗等行业大客户的特定需求，为其量身打造产品，从而极大的受益于铁路“红票换蓝票”需求的推动。然而，以上“撒网”式增长模式在为公司带来丰厚收入的同时，也造成了产品重心和发展方向不够明确、客户结构分散、营收难以预测的局面。在公司规模上10亿元之后，依靠上述“街边揽活”的模式将难以支撑公司继续保持年复合30%的快速增长。基于以上认识，公司自2012年开始重新梳理业务重心和市场结构，考虑到行业景气度、市场容量、支付能力，公司确立了“国内聚焦金融&海外突破大客户”的战略。截止目前，公司上述战略转型已初见成效，海外ODM大客户已成功突破WINCOR，金融机具产品也有望在下半年开始放量。

　　金融机具市场以清分机、票据ATM机、VTM核心模块、硬币兑换机为主线，下半年将进入收获期。公司通过收购鞍山搏纵快速切入300亿清分机市场，两者技术互补、客户通道共享复用，2014年是清分机招标大年，将成重要的业绩增长点；票据ATM机市场空间有望达到400亿，且类似银之杰的票联业务有望带动该市场快速启动。新北洋是全球仅有掌握票据ATM“多支票扫描”核心模块的两家厂商之一，同时具有整机制造能力和模块规模化生产能力，未来必将充分受益于需求的爆发；VTM机是商业银行打造智能银行进行差异化竞争的必选，公司提供VTM的标配如身份证扫描、票据受理、存单打印等模块，仅在VTM模块市场空间达百亿元，市场需求有望在2015-2016年大规模释放;硬币兑换机在央行政策推动下有望放量，新北洋拥有12项相关专利，研发了2款产品，将凭借先发优势优先分享百亿市场，成为公司又一个业绩爆发点。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元、0.69元、0.87元。扣除公司收购华菱光电所产生的非经常性投资收益约1.72亿元后，对应的2014-2016年EPS分别为0.49元、0.69元、0.87元，维持“推荐”评级。长江证券