平安证券：佰利联 行业趋势向好

　　佰利联（002601）公司拥有硫酸法钛白粉产能20万吨，产销规模位居行业前三，同时公司也是行业产业链最完整的生产企业之一，涉及上游原材料硫酸，生产所需的电力和水资源项目正在推进中。公司另有6万吨氯化法钛白粉项目在建，投产后规模进一步扩大，产品结构将更加优化。

　　行业见底趋好，在上市钛白粉厂商中，公司业绩弹性遥遥领先：国内外钛白粉行业见底趋好。国际上经历了两年多低迷，2014年钛白粉库存逐步恢复到1-2个月正常水平，代表公司康诺斯2014年实现盈利，预计未来国际钛白粉需求将保持在2-3%增长。国内钛白粉调整周期与国际基本同步，在国内外较大价差和行业企稳带动下，2014年前8个月出口大幅增长。2014年二季度在龙头企业四川龙蟒带动下，金红石钛白粉多次小幅涨价，目前售价已由2014年低点的约11000元/吨提高到13000元/吨。由于行业低迷，2010年规划的30个钛白粉项目中，相当部分已取消，2013年行业总产能280万吨，相比2010年产能增加不到40万吨，未来产能增长主要来自近30万吨氯化法钛白粉和大企业扩产，考虑到氯化法技术难度较高，且硫酸法环保要求提高大势所趋，未来实际新增产能有限，行业产能增长低于预期。公司脱硝钛白粉和油墨钛白粉取得积极进展，2013年下半年1万吨脱硝钛白粉投产，目前处于市场开拓期。2014年9月公司从亨斯迈获得高品质油墨钛白粉TR52经营权，初期以销售为切入点，未来将配备相应产能。两种产品属于细分高端产品，盈利高于普通产品，有利于优化公司产品结构。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.38、1.33和1.72元，对应PE分别为64、18和14倍。考虑公司较大业绩弹性和氯化法突破，给予公司“推荐”投资评级。平安证券