叶檀：沪港通将面临考验

　　沪港通或将于10月27日正式开通。沪港通与人民币国际化、证券市场国际化相关，国际化是中国金融改革的方向，沪港通、深港通是其中重要步骤。

　　然而，沪港通推出以后可能将面临诸多严峻考验。

　　全球股市雪崩，经济动荡不宁。北京时间13日晚，美国标普500指数再跌1.7%，过去三个交易日累积跌4.8%，创2011年11月以来最大三日跌幅。欧洲反映18个国家大中小企业600只股票的Stoxx600指数下跌0.8%，创8个月新低；目前欧洲股市已经连跌6日，持续时间为三年最长。日经指数暴跌2%，市场并不认可日本的经济复苏。香港恒生指数10月14日收盘于23047.97点，下跌95.41点，下挫-0.41%。相比而言，目前并未国际化的内地A股市场，由于有政策护城河守卫，14日上证指数收盘于2359.47点，下跌6.53点，微挫-0.28%。全球主要股市处于下行区间，现在给护城河再放开一个闸门，对内地信心刚开始有所缓和的市场未必有利。

　　沪港通开通以后，港股股民可以购买上证180、上证380的成分股，以及同时在上交所和港交所上市的A+H股；内地股民可以购买在港交所恒生综合大型股指数(78家公司)、恒生综合中型股指数的成分股(163家公司)和同时在上交所和港交所上市的A+H股。看得出来，这些主要以传统大型企业为主的上市公司，通过沪港通恢复了一些信心，再加上并购重组、国企混合所有制改革等概念作用，某些有可能被并购的股票反而走出上升走势，甚至上演了另类版本的绩差股炒作图谱。

　　从推出沪港通的消息宣布至今，市场已经基本上消化了利好因素，蛋糕上的奶油被舔走，开通后“见光死”的概率也较高。最近一个多月，随着港股的大跌和A股的走强，代表AH 股价差的恒生AH溢价指数持续走高，一度回到100以上。13日收盘，该指数报收于99.64，14日收盘，该指数报收于99.74，两地价差基本持平，剩下的两到三个点基本在误差范围内，不值得大加关注。沪港通一旦正式开闸，考虑到红利已经提前释放，A股市场大盘股很有可能不涨反跌。

　　值得注意的是，两个市场的投资者所受的待遇有所不同。香港市场投资者享有特殊优势，A股市场实行T+1交易制度，港股市场实行T+2交收制度，但允许投资者在股票尚未到账的T日及T+1日卖出股票，内地投资者比香港投资者多承担一天的交易风险。香港的个股看空期权、窝轮等十分活跃，可以通过对冲获利，还可以通过低廉的融资放大资金杠杆。而内地投资者无法及时纠正投资失误，内地也没有多样的对冲手段。此外，香港市场交易时间较内地稍长，其下午的交易时间也比内地市场晚1个小时。交易时间不同创造出巨大套利空间，内地市场常常在下午收市后推出重大性的政策，大资金可迅速在香港市场操作，完成相关套利。待A股市场开市后，资金再度返回A 股进行套利。

　　同时，对于香港投资者而言，沪股通存在汇率风险，以人民币投资面临人民币汇率下行风险，就算在股票市场赢利也有可能无法弥补汇兑损失。

　　沪港通利好人民币与股票市场，但从短期情况来看，未必是个股市场的巨大利好。如果希望短期炒作，那么炒作时间窗口大致已经过去了。