货币宽松提振 国债期货再创新高

　　近期，受经济数据和金融数据影响，期债市场反应强烈，整体呈现上扬走势。在当前全球经济疲弱、资金泛滥、风险偏好下降的背景下，全球利率共振向下。国内需求不振，经济基本面疲弱，年内通胀无忧，货币政策具备持续宽松的空间，利率反弹风险不大，期债慢牛依然可期。昨日，期债TF1412合约飙升，收盘上涨0.42%，再创新高。

　　从经济面看，经济下行风险仍然存在。10月以来，发电、粗钢产量增速涨跌互现，地产销量继续下滑。9月汽车销量增速大幅下滑预示耐用品需求不佳，加上社融总量增速继续回落，经济下行风险未消。不过9月外贸数据显示，我国进出口总值增长11.3%。其中，出口增长15.3%，进口增长7%。特别是9月出口同比增速较8月9.4%的增速再度提高，反映海外需求持续回暖，特别是美国经济复苏情况较好。

　　另外一个值得注意的数据是9月对港出口剧增34%。由于沪港通开通在即，不排除热钱假借贸易渠道流入的可能。不过9月超预期的出口数据可能涵盖了虚假贸易的因素。因为9月PMI新出口订单指数回升非常有限，主要发达国家PMI指数也较弱，难以支撑9月出口数据大幅回升。周二(10月21日)将公布第三季度GDP、10月工业生产以及10月零售销售数据，需关注经济基本面变化。预计三季度中国经济延续放缓势头，GDP同比增速或放慢至7.3%，将为继续采取宽松财政和货币政策提供支撑。

　　从资金面看，当前流动性宽裕格局不改。但本周资金面将迎来缴税及新股IPO两大因素扰动，可能会增加短期波动性。10月IPO共有12家公司即将上市。本月IPO冻结资金从周四(10月23日)开始，在下周一(10月27日)达到最高点超过1万亿元，下周二(10月28日)依然冻结延续日冻万亿元的规模，至本月底(10月30日)冻结资金影响减退。另外，本月是企业季度缴税，规模不小。加上新股集中IPO，本周资金面波动加剧，后半周资金面可能会出现一定的结构性供需矛盾。另外，值得注意的是，中国央行计划向约20家股份制银行注入多达2000亿元资金，央行通过常备借贷便利工具(SLF)注水。央行此举旨在平滑流动性的波动，因为年末最后一季历来是资金波动的频繁期。加上本周开始的新一轮新股发行，这也是央行执行稳健货币政策的一部分。在乐观政策面预期支撑下，资金面短期波动无碍宽松的大趋势。

　　从9月金融数据看，由于“存款偏离度”新规实施影响，季末银行拉存款行为明显缓和，导致新增存款的下降。企业存款大幅度下降导致M1增速回落至4.8%。同样的，M2数据剔除了“冲时点”因素影响，按绝对值测算M2同比增速仅11.6%，较8月有明显下滑。这一方面显示“存款偏离度”新的考核制度目前有效性较强，有助于未来稳定资金面波动。另一方面也显示基本面依然较弱的情况下，未来货币政策宽松仍然留有一定空间。

　　本周需关注中国三季度GDP及相关经济数据公布，预计将对期债日内走势造成较大影响。总体来看，9月表外融资继续收缩，融资余额增速持续下滑，经济下行风险仍然较大。近期央行再度下调正回购利率(中标利率出现年内第三次调降)，并通过SLF向市场投放约2000亿元资金。再加上CPI保持低位，PPI通缩加剧，在短期扰动因素消除后，货币市场利率还有进一步下行空间。货币政策继续维持宽松，期债中长期上升格局不变。