所谓市值管理

　　今年以来，随着新“国九条”首次提出鼓励上市公司建立市值管理制度，A股市场上掀起一阵阵市值管理的浪潮，众多机构蜂拥而入，协助上市公司进行市值维护。之后，有的公司基本面获得改善，股价稳打稳扎、震荡上行；有的公司却只是炒作概念，公司质量并未提升，股价在一飞冲天后又堕入尘埃，剩下一地鸡毛……

　　★到此一游？

　　“主要相对于利润管理而言，是以市值为导向的股东价值管理，而不是传统做法上的以利润为导向。由于上市公司市值等于净利润和市盈率的乘积，因此市值主要取决于两大因素，一是看公司的盈利能力，二是投资者给予的溢价倍数和市盈率。”中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀表示。

　　但实际上，影响公司净利润的因素，比如营业收入、经营成本和税费等相对容易估算和预计，而影响市盈率的因素就比较复杂，需要综合考虑公司治理结构、商业模式、成长能力、现金流量、投资者关系维护等。此外，就外部环境而言，公司所处的行业特点、股票市场自身的周期也会对公司估值水平产生一定影响。

　　从A股自身情况来看，由于近年来市场“牛短熊长”，许多上市公司的股价大幅缩水，特别是一些银行、钢铁等国有大盘股纷纷跌破净资产，市净率也长期处于低位。中国市值管理研究中心数据显示，2013年底，在2460多家上市公司中，国有控股上市公司净资产总额占83%，净利润总额占85%，总资产总额占到88%，但其市值只占A股市值的69.8%。

　　施光耀说，随着国企改革从管“人财物”到当“出资人”这一思路逐渐明晰，未来国有控股上市公司应把市值管理纳入考核范围。

　　目前来看，市值管理所涉及的管理工具或方案多种多样。据了解，这主要可分为两类：一是并购重组、股权质押、回购等综合性投融资方案；二是股指期货、融资融券、大宗交易等证券交易方案。在这些令人眼花缭乱的管理工具背后，已闪现出市场上多个参与机构的身影。

　　“目前，市场上号称能提供市值管理业务的机构不少，包括券商、财经公关、PE（私募股权投资基金）、阳光私募等，但是不同机构在业务上有不同的侧重。”一位PE机构的人士表示，比如，财经公关侧重投资者关系维护，PE侧重并购重组，私募侧重二级市场的股价维护，而券商侧重盘活大股东存量持股市值。

　　“总体来看，市值管理主要有两条途径，一条是公司自然的成长，但是一般来说，上市公司靠自然成长得到市值增加比较缓慢，更重要的一条则是通过并购重组来完成，并购重组是市值管理的核心手段。”中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示。

　　Wind资讯统计显示，今年上半年，A股上市公司发生并购案例达2007起，涉及交易金额1.27万亿元，已相当于去年全年并购重组交易涉及金额的总额。尽管公开数据无法证实上市公司实质参与市值管理的情况，但在并购重组大潮涌起之下，市值管理俨然已成为上市公司中的“时尚范儿”。

　　★好经被念歪？

　　随着市场上各路人马的纷纷涌入，市值管理业务变得有些鱼龙混杂、参差不齐。长期以来，由于市场对上市公司市值管理有种误解，将其仅仅等同于维护股价，一些机构或公司大股东抱着赚快钱的心态，通过各种市值管理工具，在涉嫌操纵股价的灰色交易中牟取利益。

　　“如果公司股价长期跌跌不休，市值管理确实是一剂不错的‘药方’，但很多公司和机构在这剂‘药方’中掺杂了不可告人的成分，基本套路就是老式坐庄的变通。”上述PE机构人士表示，一般而言，各类机构在做市值之前，会先和上市公司布置好大致的框架，如什么时候出利好或利空消息，筹码怎么分配，最后收益怎么分成等。

　　以一家文化传媒类上市公司为例，此前公司股价走势平平，自去年以来，该公司花大手笔并购了数家公司，一些机构纷纷参与定增或去调研，各种“概念”、“故事”讲得天花乱坠。随着公司股价一路上扬，持有公司股份的高管、机构却接连套现退出。目前，该公司股价相对最高点时已被腰斩，套牢了一批跟风追涨的股民，公司市值也只是“曾经高过”。

　　吴晓求表示，上市公司通过并购重组，有利于实现横向扩张、上下游整合或多元化发展，但并购的最终目的应该是把公司的业绩做实做厚，否则股价最多只是“到此一游”，很难真正达到市值管理的效果。

　　值得一提的是，随着近年来券商业务创新的发展，股权托管管理、大宗交易、股权质押融资、融券业务、约定式回购等以券商为主要参与力量的市值管理业务也在兴起。英大证券研究所所长李大霄说，券商开展市值管理业务主要凭借着通道优势，盘活上市公司大股东的存量持股市值，以获得一定的佣金收入或利息收入。

　　以大宗交易为例，如果上市公司股东持有的股票已经解禁，需要套现但不想对二级市场的股价构成冲击，这时券商可通过大宗交易来帮助公司大股东实现这一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可帮助寻找接盘方或者券商直接接盘。但这些业务在实际操作时，容易沦为公司大股东套现的工具。

　　“这些市值管理方案，归根到底都是围绕着公司短期内的股价做文章。虽然股价高低确实是影响市值大小的重要因素，但绝非全部。”李大霄表示，长远来看，上市公司内在的诸如公司治理、经营管理、投资者关系等才是市值管理的重点所在。（经济日报记者 何 川）