基本面疲弱 国债期货中期涨势不改

　　近期债市出现调整，现券收益率小幅反弹，短期来看，经济基本面偏弱、降息预期及市场情绪驱动是本轮债市走好的主要因素。在正回购利率保持稳定，央行没有进一步宽松动作的情况下，部分投资者获利了结，市场情绪小幅波动，但期债整体向好的势头不会改变。

　　经济数据疲弱

　　国家统计局11月10日公布的数据显示，10月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.6%，这是CPI同比涨幅连续第二个月在2%下方运行，同时再度创下近5年来新低。工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%，在逾两年半的时间里持续为负。

　　此前，10月官方PMI及汇丰PMI均显示制造业增速低迷，有效需求不足。经济下行压力不减，2015年经济目标下调或成定局。近期河北、青海、山东等地省委或省政府，分别开会研究、布置明年经济指标。截至今年前三季度，无一个省市自治区的经济增速达到了全年经济目标。其中离目标最近的是重庆，今年前三季度经济增速为10.8%，距离目标有0.2个百分点。鉴于此，明年普遍下调经济增速预期指标，将成为定局。

　　10月经济数据再度显示投资增速下滑，工业产出放缓。国家统计局11月13日发布数据显示，2014年10月，中国发电量降至近5个月低点，为4446亿千瓦时，同比仅增1.9%。2014年1—10月，全国固定资产投资同比名义增长15.9%，增速比1—9月回落0.2个百分点，该增速为2001年12月以来最低。

　　房地产投资增速继续放缓，2014年1—10月，全国房地产开发投资77220亿元，同比名义增长12.4%，增速比1—9月回落0.1个百分点，增速为2009年8月以来最低。1—10月，商品房销售面积88494万平方米，同比下降7.8%。

　　经济数据显示当前我国经济通胀压力较小，甚至还有通缩风险，投资增速下滑，均为央行货币政策保持定向宽松留出空间。

　　市场情绪乐观

　　央行三季度货币政策执行报告中，确认开展中期借贷便利(MLF)操作，在保持流动性总量适度充裕的同时着力引导市场利率，降低社会融资成本，保持政策的连续性和稳定性。从这一表态来看，未来定向宽松的货币政策仍将延续，流动性总体无忧。在央行7695亿元MLF的投放影响下，市场平稳度过了季末考核以及缴税、新股发行等时点，市场流动性一直保持平稳且充裕的格局。

　　债市的乐观情绪仍然来自于经济下行及货币政策继续宽松的预期，但央行今年3次下调正回购利率已经开启了降息周期，且很难再下调已经市场化的贷款基础利率，同时，短端利率的下行趋于缓慢，近日债市收益率大幅下行反映了降息预期。在正回购利率保持稳定，没有进一步宽松动作的情况下，部分投资者获利了结，市场情绪小幅波动。虽然整体向好势头不会改变，但后期债短期调整压力加大。

　　中长期偏强格局不变

　　一系列经济金融数据的公布，预示着经济下行的风险仍存，通胀压力较小，为央行继续实施定向的宽松货币政策留出空间。尽管收益率大幅走低后，期债的调整压力加大，但流动性宽松的格局意味着利率回升风险有限。

　　央行公开市场操作连续第五周资金回笼量与到期量持平，央行似乎更倾向于通过中期借贷便利等新型货币政策工具向市场注入中期流动性。考虑到前期累计涨幅较大，多头获利离场需求增加，预计短期期债将进入振荡行情，但中长期期债偏强格局不变。 (作者单位：安信期货)