“沪港通”不会逆转强势 成长股并未山穷水尽

　　上周发布的10月经济数据显示，进入四季度以来，宏观经济运行依然较弱，工业增加值、发电量等数据在9月回升后再次下行。不过，10月地产销售增速和地产新开工增速的降幅均相比9月收窄，这是一个比较积极的先行指标。从中观高频数据来看，上周水泥、煤炭价格仍在弱回升趋势中，但钢铁价格仍然疲弱。预计到今年年底之前，市场将始终面临这样一种平淡的基本面环境，向上看不到强复苏希望，向下又看不到系统性风险发生的可能。在此背景下，成长股仍值得关注。

　　“沪港通”不会逆转强势

　　本周对A股来说，最重要的事件就是沪港通的正式启动。根据我们与投资者的交流来看，有不少人认为今年A股很多主题性投资机会都有“见光死”的特点，比如土地改革、福建平潭，甚至军工股。因此他们担心，“沪港通”开通之前股市已经涨了太多，会不会在正式开通之后反而导致股市下跌呢？我们认为，不能以主题投资的思维去看待“沪港通”，沪港通的开通并不会带来A股趋势的逆转，未来半年的总体环境仍然有利于A股市场。

　　首先，“沪港通”预期并不是7月以来市场强势的主导因素。我们认为对转型和改革信心的提升，经济“硬着陆”预期的消散，宽松的政策环境，不断下降的资金利率，都对此前的股市上涨有提升作用，这四大因素才是市场波动的主导因素，而在“沪港通”开通以后，这些正面因素并没有因此而衰减，A股市场有望继续维持强势。

　　其次，“沪港通”预期也不是近期行业轮动的主导因素。从行业表现特征来看，作为“沪股通”标的的大盘蓝筹股，在7月底后的两周以及10月底以来的表现，确实明显好于小盘股，但在其他时间均表现平平。更具体的来看，应该只有7月底那次大盘蓝筹股的短期上涨是真正由“沪港通”预期催生的投资机会，而10月底以来的大盘蓝筹股上涨，我们认为和“一带一路”等事件催化更为相关。

　　新兴产业更具估值膨胀条件

　　如果市场上涨的主导因素没有改变，那我们认为接下来还是应该以积极的心态去挖掘中长期的主线行业机会，短期的各种主题投资线索也会层出不穷。

　　10月上旬的时候，很多投资者曾对市场趋势比较谨慎，当时的主要理由是“该涨的行业都涨了一遍，等军工股涨完之后，接下来已找不到能引领市场上涨的行业”。但后来的事实证明，这是一种本末倒置的逻辑，其实只要驱动市场上涨的主导因素没有发生变化，总会有新的行业成为市场上涨的主线。目前来看，券商股已经顺利接棒军工，成为最近半个月最强势的板块；与此同时，“一带一路”等主题投资机会也轰轰烈烈的在展开。而接下来，我们需要思考的是，除了券商股，还有什么行业能获得持续时间较长的主线型投资机会？

　　在中长期主线投资机会上，除了券商股，我们还建议关注前期表现疲弱的成长性行业，包括新能源汽车、软件、医疗、环保。主题投资机会上，一些低估值的大盘蓝筹股确实可能因为新的事件催化剂，而出现短期脉冲式上涨，但我们认为应将大盘蓝筹股视为短期的投机性机会，长期持有仍难以获得持续超额收益。

　　近期创业板回调，基金净值都很受伤，很多人也在思考是不是到了要大规模换仓的时候，毕竟估值看起来都很贵。但我们认为，如果认定未来半年市场仍将维持强势，那么不可避免的会出现很多估值“泡沫化”的行业。比如，2007年在对中国经济扩张速度信心爆棚的市场环境下，煤炭、机械、地产等周期性行业均迎来了估值泡沫化，动辄就是四五十倍的PE水平。而在当前来看，市场显然对宏观经济强复苏不抱希望，但是对经济转型和改革却抱有极强的信心，因此现在能够估值“泡沫化”的行业不应该是传统周期行业中的大盘蓝筹股，而应该是那些与经济转型息息相关的新兴行业。

　　在经济转型的大背景下，一些新兴需求正在崛起，虽然目前的市场规模还不大，但未来的空间想象力极大。这些行业内的企业也会不断增加资本开支，以抢占未来的市场份额。因此，短期虽然这些行业可能会呈现出低盈利、高估值的特征，但是一旦市场空间被打开，在规模经济效应下，这些行业的盈利向上弹性可能会不断超预期。这些供给和需求能够同时扩张的新兴行业，将很可能在未来半年出现估值的进一步“泡沫化”，建议关注新能源汽车、软件、医疗、环保。