本周商品探底回升 周线仍创新低

　　11月21日周五期指大涨2.26%，商品期货多数上涨，菜粕、甲醇涨幅居前；跌幅方面，橡胶、玻璃跌逾2%。本周商品整体探底回升，和讯商品指数周线仍收于年内新低；而本周期指收出长下影小阳线，慢涨形态未破，周五盘后央行官方微博表达了对银行体系流动性的肯定。

　　宏观：周内美股震荡上行再创新高，截至周四收盘标普500指数涨至2052.75点。本周公布的数据显示，美国10月份CPI和PPI均小幅上涨，通胀继续温和变动；失业金申领人数下降，工业产值意外下降但零售销售数据回升，消费者信心创七年新高。在数据持续好坏不一的情况下，周三公布的美联储会议纪要显示一些委员认为美联储应该对美国物价上涨力度不足的可能性保持关注。决策者认为通胀会在中期重返2%的目标，而如果海外经济或金融状况进一步恶化，美国中期经济增长可能会慢于当前预期，但影响有限。总体来看联储会议纪要论调仍偏中性，基本保持了对美国经济看法的积极一面，淡化全球衰退影响的同时并没有带来出乎意料的信息，市场对其反应相对平淡。目前美国货币政策出台方面基本告一段落，后续应对经济数据和市场变动保持关注，尤其是在劳动力市场和价格水平方面，以推测联储政策的变化。

　　欧洲方面，欧元区第三季度GDP环比增长0.2%，增幅高于二季度的0.1%，同比增长0.8%。虽然经济增速数据较市场预期快，但欧元区整体复苏进程依旧缓慢而脆弱，且德国法国PMI数据的糟糕表现展示出两国作为欧元区经济发动机的速度正在不断下降，德国制造业PMI更是大幅下降至临界点并拖累欧元区整体PMI下降，欧元区新一轮衰退的隐患加剧。欧央行行长德拉吉周一出席欧洲议会季度听证会时明确提到，如果经济前景恶化，购买政府债券可能被纳入刺激政策工具。目前欧洲版QE计划最大的阻碍仍为德国，德国的态度对后续政策变动将有关键影响。

　　国内方面继续延续此前的经济增长减速，新增贷款和社会融资出现8月之后的第二次大幅下滑，汇丰PMI显示11月制造业数值已经达到临界点，产出项跌破荣枯线进入收缩区间。政策上开始加快解决融资成本高的问题，加速股票市场注册制建立；并正式印发农村土地流转文件，提及所有权、承包权、经营权三权分置，鼓励创新流转形式；将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，不再进行逐笔审批。房贷、车贷、信用卡等证券化产品有望迅速扩容，盘活存量资产的速度加快。但目前来看，政府投资基建仍是“稳增长”的主要力量，经济自身的内生增长动力依然较弱，政策放松压力进一步增加。

　　黄金：本周国内期金1506主力合约继续反弹，涨幅为3.37%。在上周五夜盘大幅拉涨后，连续四天调整。操作上，前期背靠5日均线230元附近建立的多单可继续持有，或回测上方240元压力，以232.5元做好防御；短期关注232.5-238元区间突破后的操作机会。近一个月国金价波动较为剧烈，10月30日在跌破240元支撑后直接下探至223.5元但近两周基本收复前期跌幅，整体来看主要受两方面因素影响：（一）欧、日央行宽松政策奠定了欧元和日元中期贬值格局，周一欧央行行长德拉吉再度释放宽松信号且周二日本政府拟进行3万亿经济刺激计划，宽松货币政策刺激两国货币进一步贬值，美元指数有望调整后继续上扬，以美元计价的黄金价格中期将持续承压；（二）在大跌后市场买盘买盘力量增强，空头回补引发金价迅速反弹，另外需求方面提供一定支撑，一方面11月30日瑞士央行将就是否扩大黄金储备进行公投，在公投结果悬而未决前市场买预期的情绪较强，黄金价格得到提振，另一方面金价下跌刺激了一定实物买需，中国10月进口黄金量增加，但是投资需求并未增强对黄金的投资兴趣，本周二在11月首度增持2.39吨后周四基本回吐了周二的增量，后市密切关注需求层面对黄金支撑性。

　　白银：本周国内期银1506主力合约跟随金价上涨且涨幅高于金价，为5.40%，短期反弹至5周均线3440元处遇到一定压力。操作上，前期突破5日均线3350元处建立的多单可适量持有，或有回补前期3670元跳空缺口可能，以3365元做好防御；短期关注3360-3460元区间突破后的操作机会。整体来看，银价仍跟随金价走势，恐难走出独立型行情，但外盘金价已反弹至1180美元，国际银价仍维持弱势，若后市反弹趋势延续，银价反弹空间将大于金价。资金面显示本周白银ETF继续增持74.51吨，表明基金逢低买入配置白银头寸。

　　股指：股指本周高开低走。沪港通周一正式开闸，但仅第一日沪股通名额用完，其他几日沪港通额度均有剩余。市场高估了沪港通的短期影响，预期差、调整需求、加上新股申购冲击短期资金面，导致指数回落。但沪港通对于中国资本市场开放的长期意义或被市场低估。虽然新公布的10月货币数据疲软，中国11月汇丰制造业PMI初值为50，创六个月新低。但随着国务院再提十举措缓解融资成本高，资金成本未来继续下行的预期被强化。信贷资产证券化加速、铁路基建等政策红利也不断释放。指数在短期调整之后仍有望回归强势表现。

　　铜：本周铜市交投清淡，铜价位于1000元之内波动。宏观上面，汇丰PMI初值显示，全球主要国家PMI数据全部走低，特别是中国回落至50，这令市场对铜的消费更加担忧。美联储会议纪要表示对物价过低表示担忧，但最新数据显示，美国物价好于预期，除了商品价格影响外，其它价格都在上涨，因此未来美国物价上升的趋势仍会存在，美联储现在的分歧在于何时去掉“将利率长时间维持在低价位”中的长时间的字眼。基本面，LME铜现货升水维持在70美元附近，近期库存仍微增至16.2万吨。国内现货升水在80-150元， 市场供应宽松，消费不足。中国10月份铜产量再创新高，达到73.3万吨，同比增长13.6%，新产能正在得到充分释放。中国自足率增加.Codelcol下调2015年中国铜贸易升水4%至133美元，这与中国产量增加对外进口需求相对减少有关。矿山方面，Antamina铜矿罢工被宣布非法，估计罢工会很快结束。目前其产量仍未受到大的影响。总体来看，铜价仍处于低位震荡之中，我们估计铜价很快会明朗。从技术看，LME阻力位为6730美元，国内2月铜阻力位为47400元，交易上空单可继续持有 ，但应设好止损。

　　锌铅：本周沪锌震荡回升，沪铅维持震荡。行业方面，世界金属统计局公布2014年1-9月全球锌市供应短缺18.8万吨；全球铅市供应过剩4.6万吨；法国巴黎银行分析师铅正进入结构性短缺；中金岭南(000060,股吧)表示锌市场最艰难时期已基本过去，下游消费领域正好转；国家有关部门正在酝酿将稀土资源税计征方式由原先的“从量计征”转变为“从价计征”；自行车协会理事长马中超表示电动自行车(行业)或将面临最坏的时代。沪锌关注上方压力表现，沪铅观望待回升。

　　铝：本周沪铝窄幅震荡，伦铝也下探回升。G20峰会各国达成加强基础建设，美国发布10月货币会议纪要，美国暴雪再次侵袭，欧元区9月贸易盈余回升，欧央行将购买担保债券；国务院常务会议降低企业融资成本，扩大对小微、“三农”等贷款，农村土地流转政策出台，中澳自贸协定获得实质进展，行业方面，俄铝表示2014年铝市场短缺140万吨；国际铝业协会公布全球10月铝产量为413.7万吨；世界金属统计局公布2014年1-9月电解铝短缺52.1万吨；澳大利亚17日对原产于中国山东某企业铝制车轮作出反倾销和反补贴快速复审终裁；中国未来将对高耗能行业征收能源税。沪铝观望或短多操作。

　　钢材：本周螺纹钢期货价格破位下行，主力合约向2400关口靠近，成交量较上一交易周明显放大。宏观方面，周四央行将开展100亿14天正回购，打破了此前正回购连续13期维持200亿的格局，这也是14天正回购自9月30日以来的首次缩量，流动性预期不乐观。行业方面，10月全球粗钢日均产量环比下降1.6%；Mysteel全国日均粗钢产量预估，11月中旬213.27万吨，环比下降3.76%。市场方面，主流市场螺纹报价普降50-80元/吨，在会议结束后，钢厂普遍复产，加之钢厂盈利情况较好，市场对供给方面的预期转差，在需求低迷的情况下，我们判断后期钢价仍呈现弱势。21日统唐山仓储港口钢坯库存23.61万吨较17日减1.53万吨。 操作上，下跌趋势未止，长线空单可继续持有，短期在2400关口或有支撑，建议短线投资者暂不追空。

　　铁矿石：本周铁矿价格遭受重挫，周二封死跌停，持仓、成交均较上一交易周有明显放大。行业方面，铁矿石跌到70美元关口，中国两成矿企亏损，据统计，2014年前9月，国内3447家规模以上铁矿采选企业中，亏损企业为741家，约占总量的21.3%。2014年铁矿石全年供应过剩4000万~5000万吨，全年均价在97.5美元/吨左右。2015年将继续供应过剩，且会放大，预计过剩增加3000万吨，全年均价在70美元/吨。现货方面，市场价格持续松动，成交情况不佳，本周截止至周四，普氏指数降4.75,20日以70.5美元报收，市场情绪愈显悲观。操作上，在盘面大幅下探后，主力合约与现货价差进一步扩大，短期内继续大幅下挫动能减弱，不宜追空，趋势空单可持有，短线关注460-480区间。

　　豆类：本周内外盘豆类呈弱势回落走势，美豆暂于1000美分一线获得支撑，市场主要受到大豆收割临近结束及供应紧张得到缓解的影响。但由于当前市场主要关注度在需求上，美豆销售进度接近80%，后期面临大量的点价与出口装船，或将对价格有着敏感的提振作用；短期美豆仍看10-11美元的区间内震荡。连盘大豆近强远弱，产区现货回落至4400元/吨以下，后市看空情绪依然浓重，预计期货远月合约依然压力较大；连粕跟随外盘回调，且本月下旬进口大豆集中到港，低成本美豆对于现货的冲击较明显，12月价豆粕现货预售价已低于3200元/吨。操作上，连粕阶段性做空；豆一远月空单阶段性止赢。

　　油脂：本周油脂弱势下跌，美豆集中上市、马棕油出口疲弱、原油走软均令油脂市场短时压力增加。

　　豆油：目前美豆收割基本结束，美豆现货供给增加，以及近期南美出口的大豆相对于美豆更加便宜均给美豆市场增添了压力，后期关注美豆出口进度，若出口保持强劲将对市场构成支撑；近期南美大豆种植进度加快，12月、1月是南美产区天气炒作期。国内方面，近期我国进口大豆到港量有所增加，大豆港口库存增至660万吨左右，随着开机率的提高，豆油商业库存也略增至123万吨，后期随着开机率的继续提高，豆油商业库存或也将继续增加，但12月为豆油消费旺季，因此预计库存增幅或有限。

　　棕榈油：目前马棕油已经进入产量下滑周期，但美豆市场疲软及马棕油出口不佳也令棕油承压，后期关注马棕油产量的下滑幅度能否超过出口的下滑幅度，预计马棕油库存后期下滑的概率较大；另外，澳大利亚气象局预计厄尔尼诺发生的概率再度增加至70%，这给棕油市场留下了潜在利多因素，关注后期天气进展。国内方面，近期随着我国棕榈进口到港量的增加及中国北方棕油消费量的下滑，我国棕油港口库存基本止住了下滑趋势，本周维持在59万吨，后期或继续小幅增加。

　　菜籽油：菜油依然处在去库存阶段，国储抛储消息落地之前，菜油或将延续疲弱走势。

　　操作上，油脂短期或继续维持弱势震荡走势，目前油脂已在震荡区间下沿附近，而且在棕油基本面存在潜在利多的情况下油脂继续下跌的空间谨慎看待，关注后期马棕油产区天气进展情况。

　　白糖：ICE原糖3月合约上涨1.45%收于16.1美分/磅,国内郑糖总体震荡。印尼政府或于下周发布2015年的原糖进口许可证，进口数量可能从2014年的280万吨下调至200万吨。截止20日，广西已有8家糖厂开榨，同比减少13家，已开榨糖厂产能约4.9万吨/日，和去年同期相比减少10.28万吨/日。14/15榨季云南省计划开榨糖厂数量为70家，较上榨季减少3家，首家糖厂开榨时间预计推迟至11月30日。糖厂陆续开榨，近阶段依旧是走跌的概率较大，配额外成本依旧是有效的顶部，长线资金暂时观望，波段以及日内交易者可逢高空。1505合约参考区间4650-4850.

　　两板：本周胶板主力1501合约冲高回落，纤板维持上周宽幅震荡格局，现货价格稳定，各地区板材价格无明显变化，江苏福瑞祥杨木板芯胶板市场价维持133元/张，东盾松杂纤板81元/张。上游原料方面。10月开始，木材市场积压过大的情况得到改善，截止至2014年10月14号，中国进口针叶原木主要港口库存量为373.1万m3，与9月1日库存量420.8万m3相比开始减少(8月1日为439.1万m3)。10月原木以及锯材价格指数同比均有上涨，总体来看，木材价格处于稳定上升格局。需求偏弱，昨日公布的11月汇丰PMI预览值显示，制造业PMI为50，国内经济疲软，房地产行业持续低迷影响，两板下游表现平淡。1501合约目前资金关注度低，胶板期价接近仓单成本，短期维持弱势震荡，如仓单不达预期，中期仍有震荡看多机会，fb1501合约持仓量较低，下方60线支撑明显，纤板期价相较现货价格已经调整至偏低位置，在缺乏接货的意愿前提下，预计后续仍以低位调整为主。

　　塑料：本周塑料期货震荡下挫。上游方面，原油震荡收涨，WTI 原油涨1.37美元，涨幅1.85%，平均价75.58美元/桶，布伦特原油 涨1.41美元，涨幅1.81%，平均价79.33美元/桶；乙烯价格下跌， 其中CFR东北亚乙烯跌5美元，跌幅0.41%，平均价1215.5美元/吨 ，CFR东南亚乙烯跌20美元，跌幅1.59%，平均价1240.5美元/吨。 上游对价格支撑仍较弱。原油/乙烯比价为0.064，仍为相对低位 ，乙烯加工利润仍较高，增加乙烯生产动力。装置方面，本周装 置开工率正常，无集中检修限产迹象。现货方面，本周原油期货 连日下跌，线性期货震荡走低加重业者的悲观心态，此外石化频 繁下调出厂价格，商家多积极让利出货。上周五华北地区报 10600-10800元/吨，本周报10450-10650元/吨，华东地区报 10800-10900元/吨，本周报10550-10650元/吨，华南地区报 10700-10800元/吨，本周报10450-10650元/吨。基本面弱势不变 。盘面看，目前1501合约日线收均线压迫，弱势下行，MACD形成 死叉，盘面呈弱势，但近日价格在9800一线支撑明显，且1501合 约临近换月，下行动力减弱，1505合约MACD形成底背离形态，同 样接近前期低点，支撑较强，建议前期如有空头持仓者逢低减仓 ，暂时观望，不建议做多。

　　PP：本周PP期货震荡下行。上游方面，丙烯价格下跌，FOB韩国丙 烯跌75美元，跌幅6.52%，平均价1075.5美元/吨。原油与丙烯比 值为0.07，为一年内低点，丙烯加工利润较高，增加丙烯生产动 力。装置方面，本月初开始的装置集中检修仍在进行，本周开工 率略高于上周，但仍远低于上月，然而集中检修对市场造成的影 响被居高不下的社会库存消化，无法对市场形成有效的支撑。现 货方面，本周石化仍以去库存为主，下调出厂价格，刺激下游接 货，贸易商出货价格跟跌，轻仓上阵，工厂在当前原料价格水平 中，利润空间尚可，但近期新增订单有限，延续随用随采的方式 ，对市场货源消化有限。以拉丝为例，华北地区上周报10250- 10500，本周报10000-10370，华东地区上周报10450-10650，本周 报10200-10500，华南地区上周报10550-10650，本周报10400- 10600。基本面弱势情况不改。盘面看，目前1501合约价格受9600 一线支撑较强，另1505合约临近前期低点且MACD呈现底背离形态 ，短期内该可能有前期超跌空头止盈小幅调整走势，建议前期如 有空单逢低减仓，不建议做多。

　　PTA: 借助与需求较好以及十二月份PTA减产预期的炒作，本周市场总体较强，PTA1501合约强势上涨，1501与1505价差不断拉大至270。市场呈现出明显的近月强势，PX上涨15美元至1016，石脑油也跟随上涨，PX与石脑油的价差重新回到了350的上方。目前市场氛围偏多，现货跟随上涨至5720一带，目前盘中存有明显的期限套利机会。目前PTA开工率维持在75.8%，聚酯负荷79.8%，PTA处于增库存阶段。PTA高开工率加强了减产的预期，我们认为等待开工率下来也是利多兑现，介入加空是最好的时机。目前PTA1501上涨动力弱化，可以在5650一带少量布局1505空单。

　　玻璃：期货方面，本周玻璃期货盘面价格在经过前三天的的大幅下跌后有短暂的回升，但是周四又开始下跌，但是一直在布林中轨与上轨之间运动，成交量一直较小，向上趋势并不明显。现货方面，本周国内浮法玻璃市场波动不大。河北安全周四5mm白玻价格下浮下跌，金晶科技(600586,股吧)周三5mm白玻价格小幅下跌；漳州旗滨周二价格小幅上涨，江门华尔润5mm白玻周一价格报价小幅上涨。其他地区价格均无明显变化。综上所述，现货方面本周玻璃价格持稳，期货方面价格走势没有明显趋势，预计下周盘面价格由成交量确定出趋势。

　　甲醇：本周，国内多数甲醇市场成交逐步转好，周后期行情出现温和回升。不过需求难有刚性支撑，上行动力缺乏。延续上周良好签单趋势，本周西北地区价格小涨，因多无向下压力，短时向好心态继续。河北多数甲醇停车企业本周恢复正常，供应增量而需求跟进不足，行情先跌后涨。山东市场走势不一，鲁中市场主力工厂重启及新增装置投产，初期产销压力不大，窄幅下滑后维持稳定；西北货源偏少，市场成交维持清淡，西北市场上扬致水涨船高，后趋稳。山西市场稳中小涨，随部分下游接货积极性略提升，市场出现一波窄幅上调行情，不过区域内下游对于高价货源难有跟进。华中片区需求仍难有提振，周后期局部持续货紧商家惜售。河南市场行情呈现震荡上行态势，关中与河南套利窗口关闭，河南货紧惜售，周后期行情小涨，成交一般。两湖地区震荡为主，市场虽有推涨意向，但买盘跟进不足，提涨难度较大。目前国内甲醇市场温和上涨势头难以维系，在供过于求的局面下，成交难有较大改善。预计下周沿海甲醇市场箱体震荡为主，建议密切关注高端价格的成交情况。

　　动力煤：本周秦皇岛港5500大卡动力煤现货成交价在515元/吨左右，昨日山西省煤炭库存量3859.78万吨，上游库存量小幅回落。秦皇岛港今日港口库存量为621万吨，锚地船舶34艘，预报船舶11艘，港口库存有所回升，锚地船舶数量降幅较为明显。本周环渤海指数报收于513元/吨，与上周相比上涨4元/吨。截止本周20日CCI1指数报收于499.5点，CCI8指数报收于63.8点，广州港内外贸价差扩大至73.65点，内外贸价差小幅扩大。 今日下游终端六大电厂库存量在1421.3万吨，日耗煤合计64.6万吨，电厂库存可用天数在22.05天，下游电厂耗煤量近几日持续走高。期货盘面上，本周主力合温和上涨，连续收阳。成交量与持仓量较上周均有所回升。由于终端电厂日耗煤量一直维持在60万吨以上，数据有小幅改善，后续随着南方水电的逐步减少，火电耗煤量预计会进一步回升。本月底，由于煤电双方月底面临谈判，现货价格已经不存在过度上涨下跌的可能。操作上，预计主力合约仍将维持弱势上行的走势。另外，本周远月近月合约价差持续升高，可注意套利机会的出现。

　　焦煤焦炭： 本周受钢材期货大跌带动，焦煤焦炭价格运行重心也有所下移，成交量较前一周明显增加。焦煤方面：本周现货市场氛围较前转弱，进口市场出货情况一般，不过鉴于当前华北地区钢厂和焦化厂产能恢复情况较好，市场氛围尚可。焦炭方面：本周焦炭现货持稳为主，广西地区部分城市出现补跌，企业整体以稳价出货为主，提价预期有所降温。操作上，在市场对钢材现货补跌预期较强的情况下，焦煤焦炭价格也将继续承压；同时尽管现货价相对坚挺，考虑到随着交割月的邻近，1月合约逐渐向仓单价下浮30元左右的位置靠近，预计焦煤焦炭上方阻力将较为明显，下周延续震荡趋弱走势的可能性较大。（银河期货周策略）