宽松周期逐渐开启 人民币汇率阶段性走软

　　11月以来，尤其是11月下旬央行降息以来，人民币即期汇率持续下跌。美元继续逞强、市场预期人民币开启降息周期以及中国经济基本面的相对偏弱，共同推动了人民币阶段性的走软。分析人士表示，在央行货币政策有望进入新一轮宽松周期的背景下，预计人民币汇率的偏软走势还会延续一段时间；但另一方面，结合中国经济企稳预期有所增强、人民币国际化稳步推进以及货币政策综合取向等因素，预计人民币的阶段性走软尚难以演变为长期趋势。

　　11月以来即期汇价持续偏软

　　自11月21日央行宣布不对称降息这一重磅宽松举措以来，人民币兑美元即期汇率整体呈现持续走软的运行特征。数据显示，12月2日，人民币兑美元汇率中间价报6.1325，较上一交易日上调44基点；当日人民币兑美元即期汇价虽跟随中间价收涨，但涨幅仅17基点或0.03%，6.1503的收盘价也是连续第五个交易日运行在中间价下方位置。而自11月21日以来，人民币即期汇价已由6.1249累计震荡下跌254个基点或0.41%。

　　往回追溯更长时间，事实上自11月初开始，人民币即期汇率就在市场对央行货币放松预期不断升温的背景下逐渐走软。数据显示，人民币兑美元即期汇价在10月31日创出6.1078的七个多月新高后开始震荡下跌，12月2日收盘价较10月31日收盘价累计下跌368基点或0.60%。从月度表现看，人民币即期汇率在今年5月至10月连涨6个月之后，终于在11月首现月度贬值，当月贬值幅度为0.51%。

　　值得注意的是，11月至今在人民币即期汇价震荡走弱的背景下，央行授权中国外汇交易中心公布的人民币兑美元汇率中间价反而稳中有升。截至12月2日，该中间价较10月31日的6.1461上行了136基点或0.22%。与此同时，11月份美元指数累计上涨1.52%至88.24点，虽不及今年7、8、9三个月的月度表现，但仍高于10月份1.18%的月度涨幅。从中不难发现，人民币兑美元汇率中间价仍呈现出明显的稳中偏强特征。

　　阶段性弱势料持续

　　对于11月以来人民币即期汇率相对前几个月的偏弱表现，市场人士普遍认为，现阶段中国经济基本面的相对疲软、人民币降息周期的开启，是导致人民币汇率持续走低的主要原因。但另一方面，综合中国经济企稳复苏预期、人民币国际化与资本输出等因素，虽然短期内人民币汇率预计还会保持一段时间的阶段性弱势，但从长期来看，断言人民币转入趋势性贬值恐仍为时过早。

　　招商银行认为，对人民币而言，理论上降息后存在较强的贬值压力，但在中国目前“有管理的浮动汇率制度”下，未来一段时间内利率汇率双松的局面还不会出现，预计人民币汇率只会出现温和回调，总体上仍会保持坚挺，甚至不排除进一步升值的可能。

　　来自华创证券的观点则指出，现阶段中国正在借鉴日本曾经的“强日元 ”模式，对新兴市场进行资本输出，而这种资本输出模式的基本要求，就是市场对人民币汇率的信心以及对人民币作为区域结算货币的信心，因此从中期来看，人民币汇率仍然需要保持相对坚挺。

　　此外，有外汇交易员表示，本次央行开启的新一轮货币宽松周期，本质上仍然是在外汇占款常态化低增长的背景下，在货币供给上从价格和数量上进行“双松”，而人民币一旦趋势性贬值，将大大抵消掉央行货币宽松的效果，有鉴于此，人民币不会出现长期性的走贬。

　　对于2015年全年人民币汇率的走向，招商证券进一步预测称，综合人民币国际化推进、跨境资本流动等方面因素来看，预计2015年全年人民币汇率将在2012年10月以来形成的6.0至6.3区间内波动，不会出现单边大幅度的趋势性升值或贬值。