柏可林 摄
“满仓踏空、涨停跑输、有钱就是任性、抢银行了吗、成交量吉尼斯”这几日，股市新词层出不穷，60岁的股民吴建平显然无法完全领会这些词的含义，但作为A股股民中的一员，他完全能够感受到当下市场热火朝天的氛围。
12月5日，因停牌错过前一日涨停潮的海通证券和西南证券复牌，集合竞价期间便被封上涨停。延续上一交易日的盛况，开盘15分钟内，半数券商股涨停。军工、券商、银行股联手力撑大盘。截至当日收盘，两市成交金额突破万亿。
面对这样的行情，兴奋的不止散户。
12月2日，作为2014年新财富“本土最具影响力的研究机构”第一名的海通证券在上海召开了2015年年度策略会，可容纳2000人的会场“站”无虚席。魏彬也成为其中一员。
“已经做好了12月不回家的准备。”一边用手机翻看着股票走势，一边和旁边的同行闲聊着的魏彬是一家私募基金的投研分析师。进入12月，也就正式进入了各大券商策略会发布季，魏彬的日程本被各家券商的策略会占满。
“这都要拜11月末以来的行情所赐。”在魏彬说这番话的时候，沪深两市交易金额突破9000亿元，成交金额上限数次被刷新；券商、银行等金融股接连涨停，A股似乎进入了“疯牛”季。
券商股集体暴涨
券商股全部涨停、“两桶油”涨停，“大象起舞”带动A股继续上冲，沪深两市成交接连创出天量。A股这头“疯牛”涨得让股民害怕，有分析人士认为板块将轮动，股民切忌盲目跟风
12月4日是将被历史记录的一天。当日开市仅15分钟，沪市成交已达554亿元，超过今年5月市场最清淡时一日的成交额。随后，券商板块个股陆续涨停。
即将完成与申万合并的宏源证券率先涨停，券商“一哥”中信证券紧随其后。截至收盘，除停牌的西南证券和海通证券外，其他上市券商股全部涨停。
面对如此激进的行情，一些股民开始纠结。
“该不该抛掉手中的小盘股，追高金融股？”散户林爱华多次打电话询问老股民吴建平这个问题。在数周前就买入了中信证券的吴建平，给出了肯定的意见，但林爱华看着已经连续拉升数日的券商股仍然犹豫不决。
然而，让二人想不到的情况还在后面。券商股陆续涨停期间，银行股在资金推动下开始“任性”。工、农、中、建四大行股票涨幅均超过3%，4只个股合计拉升上证综指22点，占当日大盘涨幅的两成。
尾盘，“两桶油”来了一个火上浇油，为当天画上一个精彩的句号。下午2点10分左右，中国石油涨停，之后中国石化冲上涨停，盘中虽有一些挣扎，但仍将涨停保持到盘终。截至当日收盘，中国石油报9.21元，成交近38.74亿元。中国石化报6.25元，成交50.75亿元，分别创下22个月和18个月高位。
在权重股的合力拉升下，上证综指盘中涨幅轻松突破百点，上涨119.93点，自2009年10月以来首度再现百点长阳。收盘价2899.46点，创43个月以来新高，涨幅达4.32%。深市突破万点大关，收报10029.83点，涨幅达4%。两市合计成交8875.15亿元。创业板在1600点上方继续上行，收报1621.85点，上涨1.08%。
“现在的行情真的有些看不懂了。”中信证券的涨停让吴建平非常高兴，但这样快速地上涨还是让他心里有些没底，因此他也很纠结，不知何时该获利了结。
“快速上涨之后，市场确实存在回调风险，但面对可能涌入的新增资金，巨大的财富效应，高位震荡的时间可能比预期短。”魏彬的观点偏向多头。
开户数大增和休眠账户的苏醒可以从一个角度反映出A股涌动的“暗流”。
中国结算12月3日发布的最新数据显示，11月24日至28日这一周两市新增股票账户数达到37.01万户，其中沪市新增190265户，深市新增179132户，这一数据也创下了43个月以来的新高。
与此同时，根据相关统计数据显示，A股账户交易活跃度也得到了大幅提升，11月24日至28日参与交易的A股账户数为2027.39万户，较前一周的1416.67万户大幅增加了610.72万户，增幅达43.1%。此外，部分休眠账户开始苏醒，截至11月28日的休眠账户数为4213.06万户，较前一周的4216.37万户减少了3.31万户。
相比散户，部分机构早已提前布局。
银河数据截至12月3日的统计显示，421只股票型基金在9个交易日的平均复权净值增长率为8.746％。其中，只有45只基金的净值增长率超过13.33％。这代表着只有10％的股票型基金跑赢市场。
“我们不属于提前布局的，属于追得快的。”魏彬所在的私募基金在降息前买入了券商股，“市场在回暖，券商股绝对会率先跳起来。”
成交额破万亿
万亿成交额的驱动下，A股一骑绝尘继续缔造“神话”。A股市场创出多项纪录的背后，却有更多的悬念有待解开。成交额急剧膨胀的背后，巨额资金从哪里来
正是机构和散户的合力成就了A股的天量成交。
12月3日，两市全天成交金额9149亿元人民币，创历史新高。这距离11月28日，A股成交金额突破7000亿元，仅仅只有3个交易日。
两个交易日后，Ａ股成交金额突破万亿，达10505.3亿元。
“有钱就是任性。”吴建平用时下最火的一句话来形容当下的A股，“拿了数年的银行股终于有回报了。”
统计数据显示，最近20个交易日银行股的平均涨幅超过20%。尤其是在11月28日，在存款保险制度将要推出的消息刺激下，银行板块涨幅高达8.5%，累计成交770.2亿元，16家上市银行股中，交通银行、光大银行、中信银行等6只股票涨停，涨幅最低的工商银行也有5.48%的正收益，整个板块平均上涨超过8%，而紧随其后的房地产板块则上涨3.51%。
“购买理财产品的资金、海外资金、休眠散户的资金成为A股创出天量的中流砥柱。”东北证券首席投资顾问郭峰对《国际金融报》记者表示。
事实上，在12月4日收盘之后，银监会确认下发《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，里面提到允许以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品开展直接投资。这一政策一度被媒体解读为理财产品可以直接投资股市，并作为11月末以来大盘疯涨的终极原因和A股可能冲击万点的“利器”。
不过，随后银监会办公厅副主任杨东宁称这是误读，并表示直接投资不是直接融资，和股市无关。
“虽然理财产品不能投资A股，但投资理财产品的资金确实开始回流股市。”魏彬对记者表示，“资本都是逐利的，过去一段时间市场都在追逐无风险利率高企的‘债性’产品，但随着刚性兑付风险的爆发，无风险利率开始下降，资金开始回到A股。这才成就了当下A股的天量。”
海富通基金指出，今年10月份以来，社会资金在选择投资渠道上已发生变化，更加关注股市。一方面是因为整个实体经济低迷、理财产品的投资吸引力下降，造成社会资金缺乏更有效的投资路径；另一方面，这段时间股市出现赚钱效应，很大程度上激发了市场的热情。
11月11日，沪深两市全天成交金额5740亿元，超过2010年11月2日的5360亿元。当时，中金公司便发布报告称，5740亿单日成交是不可超越的天量吗？不是。如果A股走势如中金预测，在2015年单日交易量看到1万亿都有可能，中金成为较早看多的券商之一。
海通证券则喊出了“来年日成交量15000亿元”。
融资成新兴力量
时下股市牛气十足，为A股日成交近万亿撑腰的不只有各类机构和散户，还有占比不低的两融资金。统计数据显示，两市融资买入额占A股成交额已超18%
值得关注的是，融资成为本轮行情“天量”不容忽视的力量。
截至12月4日，两融余额已经达到8810亿元，较上一交易日的8500亿元增加3.6%。
Wind资讯数据显示，今年4月10日融资融券余额首度突破4000亿元，之后出现回落，直到6月17日再度突破4000亿元。9月初，融资融券余额突破5000亿元关口，从5000亿元到6000亿元、6000亿元到7000亿元都只用了22个交易日。从7000亿元到8000亿元则只用了19个交易日。11月26日，融资融券余额突破8000亿元大关，达到8118.35亿元。其中，当日的融资买入额为1004.34亿元，这是继11月24日之后第二次达到千亿元上方，也是历史次高位；同时，融券余额也攀升至56.57亿元，仅次于11月12日和13日，为历史第三高。
与年初的3474亿元相比，两融余额不仅翻番有余，且增加的余额已达到过去4年增长的总和。
“很多大户不仅开始抵押房产炒股了，还开通了两融账户，借钱炒股。”吴建平对记者表示，他认识的一位资金量在300万元左右的大户已经将家中两套房产抵押给了银行，套取现金炒股。而在不久前，这位“股友”还开通了两融账户，向券商融了数百万。
“按照目前的行情，他至少已经赚了两成。”吴建平说。但出于风险的考虑，吴建平仍然对于两融业务心存忌惮。
各大券商显然没有意识到幸福来得这样快。从今年年初发布的研究报告来看，券商分析师对于两融业务的发展预估都趋于保守。多数给出的2014年两融规模预测都在5000亿元左右。即便是最乐观的分析师，给出的预测也只是突破6000亿元而已。
如今，在行情突飞猛进的环境下，机构也转换了保守风格，积极预测今年年底两融余额将有可能突破万亿。
有分析师表示，从国际市场来看，两融业务发展到成熟阶段时，融资融券业务余额规模占总市值的2%-3%左右。美国市场两融规模就稳定在市值水平的2%左右。而国内的投资者结构是以散户为主，两融规模可能略高于美国市场。中国台湾地区的经验表明，牛市时期两融业务可以达到市场规模的3％至5.5%。因此，预计在该业务发展的高速成长期，A股两融规模占市值比可达5%。
“从趋势来看，两融规模肯定会逐级攀升，但对市场的多空影响到底如何，却不一定。”魏彬说，“股市上涨时，大家看到的更多是融资助力，但如果多空角逐，融券的威力也不容忽视。”
截至11月28日，两融余额达到8253.4亿元，环比增加8.24%。其中，融资余额继续增长达到8189.27亿元，比前期增加8.11%。融券余额为64.13亿元，比前期增加26.97%。两者余额占比中，融资余额占比降至99.22%，融券余额占比回升。
值得注意的是，融券余额较上个交易日增长了近4亿元，创下了单日新高。实际上自11月21日以来，融券余额就步入了单边增长的通道，从50亿元上升至64亿元，可见做空的意愿在增强。
因此，在指数高歌猛进之后，市场下一阶段的走势开始变得扑朔迷离。这也加剧了券商的预测难度。
牛市不言顶
国泰君安中长期看多，其首席宏观分析师任泽平认为，后市行情要翻倍，上证综指将直指5000点。申银万国也表示看多，预计上证综指将上破3000点
“股指和交易量都接连创下新高，对接下来开策略会的券商是个考验。”魏彬的话中有几分揶揄，“9000亿成交量之前，大家都可以喊多，在万亿关口的时候是否还敢继续看多，以怎样的策略看多都是技术活。用时下最热门的一句话，怎样帮投资者‘找猪’很关键。”
作为较早看多的券商之一，国泰君安已经成为多头的代表。今年4月初，国泰君安便提出了上证综指“400点大反弹”的观点。彼时，上证综指正处于2100点的博弈阶段。
“我们在媒体上看到这个报道，主要是将它当做一种很有噱头的观点，而没有将它当做操作指南。”现在回忆起来，吴建平颇有些后悔。
11月初，上证综指成功站上2400点，国泰君安随即发布了2015年策略报告，坚定表达了中长期看多的观点。该券商首席宏观分析师任泽平更是表示：“牛市来了，后市行情要翻倍，上证综指将直指5000点”。
国泰君安表示，投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去，2400点的实现标志着“新繁荣”的开始。2015年起A股及整个资本市场将迎来3到5年长周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。
对于“新繁荣”下的投资机会，国泰君安表示，2015年，价值股和成长股都有表现机会，将是接近于普涨的行情，而非结极性行情。一方面是改革堵住三大资金黑洞，无风险收益率下降，增量资金入市，低估值、高分红、易发生并购的价值股将受益；另一方面是改革落地，依法治国系列政策出台，导致风险偏好上升，市场存量资金投资积极性增加，高风险特征股票受益。
同样是较早看多的券商，中金公司也在10月末发布了“2015，股债双牛”的年度策略报告。
中金公司认为，2015年A股将实现约20%的年度收益。主要原因在于，2015年除了改革之外，市场利率及实际利率下行将是驱动市场的又一个重要因素。受此影响，2015年有望实现“股债双牛”。外围因素恶化与个股层面涨幅较大带来获利压力可能导致A股出现阶段性回调，但全年来看对A股保持乐观。
具体来看，有三方面的投资建议：首先是地产、券商、保险、中小银行等，并关注地产相关产业链对应的周期性板块行业基本面的进展。其次是持续的改革将改善收入分配、提高增长可持续性，将增加医药、食品饮料、互联网传媒等关注度，同时在零售、家电、汽车、旅游等消费板块进行个股选择。最后是相对看淡石油石化、纺织服装、通信及科技硬件类等行业。
另一家老牌券商申银万国表示：“看多！上证指数将上破3000点”。不过，该机构也表示，2015年内A股市场波动率大幅上升，阶段性回撤幅度将可能会超过200点。
大蓝筹、后市场、走出去、高分红的蓝筹龙头和估值调整合理的白马成长股是申万推选的首选资产。具体来看，从“大蓝筹”角度推荐券商、家电、机场、银行，煤炭行业预期差极大，供风险偏好较高的投资者备选。从“后市场”角度推荐互联网信息消费、体育、医药健康、节能环保；从“走出去”角度推荐高铁、核电、建筑等行业；同时关注军工中的民参军和地产中的转型公司。
至于喊出15000亿元成交量的海通证券，该公司研究所策略团队负责人、首席分析师荀玉根表示，“历史上的牛市高峰期时冲至25%以上甚至达到30%。现在我们能看到身边的亲戚朋友都开始买股票，股市活跃度还会明显提升。”荀玉根进一步分析称，明年利率下行和改革推动风险偏好上升的趋势不会变，将作为指数上升的强支撑和催化剂，而经济转型中“稳中求进”的定调则是有力的防护栏。
不过，郭峰也提示，在满眼的利好之下，市场并非没有利空。如果注册制改革提速，新股扩容将对市场形成冲击。
“新股扩容带来的影响要看处于怎样的趋势下。从过去的经验来看，在牛市中，市场对于新股扩容的容忍度极高。”魏彬说，“关键还是要有钱，有钱才能任性，如果未来利率继续下行，A股势必夺回全球第一的宝座。”
外资接力唱多
沪港通正成为海外资金进入内地股市的一个合法渠道。从近日A股的疯狂来看，外资减持H股买A股不无可能。如果经济基本面确有改善，未来或有一波外资推动的小行情
目前，唱多A股的不只国内券商，外资投行看到巨量成交也憋不住了。
“高成交量的行情应得到重视。”摩根士丹利驻香港的亚洲及新兴市场策略主管乔纳森?加纳在接受海外媒体采访时表示。他曾在6月份预计，货币刺激政策将推动中国股市在下半年大涨。
加纳表示，在最近大涨之后，中国股市的估值仍低。数据显示，上证综指目前相对于净资产的市净率为1.7倍，较MSCI明晟世界指数低17%。上证综指在过去10年的市净率平均溢价24%。
瑞士环球资产管理有限公司驻苏黎世的基金经理Shi Cortesi Jian表示，银行利率低、金价下跌以及中国房地产市场颓势加大了股市对内地投资者的吸引力。
摩根大通亚洲和新兴市场股市首席策略师莫爱德在11月19日曾表示，2015年港股的表现可能会逊于A股，原因是港股受美国加息的影响会更大，MSCI香港指数可能跑输亚太。莫爱德认为，看涨A股是由于内地货币环境趋宽松、投资者积极入市、沪港通占优势等原因。这是摩根大通自2009年5月份以来首次看涨A股。
除此之外，高盛对中国股市2015年的表现也非常乐观，预计恒生国企指数、恒生指数和沪深300指数将分别上涨14%、10%和16%。该机构认为，2015年主要的改革领域包括国企、金融市场、地方政府债务和其他社会领域，这是核心投资组合的几大基础。增长的优化以及改革进程都将继续令宏观局势和市场产生波动，带来交易机会。
实际上，7月份外资就已经在唱多。高盛认为，一系列改革和稳增长措施将提升市场情绪；花旗集团将中国股市列为重点超配的新兴市场，且断定无论经济好坏，股市都将上涨；连一贯的大空头法国兴业银行也认为市场已过度悲观，大部分甚至全部负面因素都已经反映在市场定价当中。
值得注意的是，据港交所数据显示，摩根大通于11月20日，也就是央行降息之前减持了中国银行、农业银行、友邦保险、中国铁建、蒙牛、吉利、融创、联想等70多只港股，涉及领域包括银行、保险、券商、地产、建材、钢铁、能源、消费等。以已披露作价的公司计算，当日交易股份的市值合计共逾590亿港元（约合人民币467亿元），而当天港股成交611亿港元。
一时间引发了外界对于外资银行“唱多做空”的质疑。但香港一家中资券商的高管对《国际金融报》记者表示，“摩根大通作为股票经纪人，其抛售行为很难判断是自营还是代客下单。即便是抛售，也存在腾挪资金购买A股的可能。”
高盛在报告中也坦言，今年年初，与H股相比，更看好A股。
“现在有很多资金都想进入A股，尤其是一些欧洲资金，但却受到基金合约的限制，短期无法进入A股。”上述高管表示，“一旦突破这样的限制，海外资金的进入势必掀起第二波行情。”
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