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债券回购新规出台 交易所债市应声大跌

2014年12月10日 07:25    来源: 每经网-每日经济新闻    

  每经记者 张喜威 发自北京

  昨日(12月9日),上证指数全天巨幅震荡,收盘暴跌5.43%的景象,让不少投资者大为震惊。同时,交易所债券市场的大幅波动也引发关注。

  Wind数据显示,昨日,上证企业债指数大跌0.53点至180.64,刷新了11月17日以来的新低;上证公司债则下跌0.44点至156.37。

  12月8日,中国证券登记结算有限公司(以下简称中国结算)发布了《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(以下简称 《通知),引发市场强烈反响。

  中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清博士对 《每日经济新闻》记者表示,对债券市场而言,“低等级放杠杆套息”模式终结,将导致交易所债券市场出现“踩踏”下的抛售与流动性冲击下的抛售;值得注意的是,在全部城投债中,约70%托管在银行间市场而非交易所,但在中国结算对债券质押规则进行了如此大幅调整的情况下,对银行间的债券也应警惕,以防止陡然丧失流动性造成估值风险。

  交易所债市昨日大幅调整/

  《通知》表示,自通知发布之日起,暂时不受理新增企业债券回购资格申请,已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的,其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券除外;地方政府性债务甄别清理完成后,对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券,继续维持现行回购准入标准;对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券,仅接纳债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的,其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券进入回购质押库。

  昨日,中国结算相关负责人在接受媒体采访时表示,本次《通知》出台前,中国结算反复测试论证、充分考虑了市场的承受程度;另外,《通知》针对新增入库的控制不会对市场造成重大实质性影响。

  从市场反应来看,《通知》公布首个交易日,交易所企业债、公司债均出现了较大幅度的下跌。

  Wind数据显示,昨日,上证企业债指数大幅下跌0.53点至180.64,刷新了11月17日以来的新低;上证公司债则下跌0.44点至156.37,盘中最低至156.13,创11月7日以来新低。

  据《每日经济新闻》记者统计,上证企业债指数已连续4个交易日下跌,而上证公司债指数则是连续5个交易日下跌;值得注意的是,昨日两者的单日跌幅,已超过它们过去3个交易日的累计跌幅。

  此外,国开行昨日在中国债券信息网公告称,根据当前市场形势,调整当日金融债券发行方案,取消增发7年期固定利率金融债券40亿元,保留1年、3年、5年和10年期增发品种,总额缩至160亿元人民币。

  中国债券信息网随后公布的发行快报显示,国开行此次增发1年、3年、5年和10年期固息债的中标收益率 分 别 为4.1097%、4.2316%、4.3436%和4.3711%。

  据路透中文网报道,上述四个品种债券的市场预测均值分别为3.96%、4.20%、4.28%和4.39%,投标倍数分别为3.12倍、4.69倍、5.04倍和6.07倍。也就是说,1年、3年、5年期品种的中标收益率高于预期,而最后招标的10年期品种中标收益率则低于预期,其投标倍数也最高。

  《每日经济新闻》记者还注意到,5年期国债期货主力合约(TF1503)昨日大幅低开,随后逐步回升,收盘时微涨0.14%;Wind数据显示,10年期国债收益率开盘后一度大幅上扬,盘中波动较为剧烈,收盘回落19.22个基点至3.6307%。

  专家:城投债将进一步分化/

  对于中国结算此时出台 《通知》的目的,邓海清认为,从国家战略层面看,这是希望通过制度建立“人造信用利差”来降低新型城镇化融资成本。

  “中国债券市场存在信用风险定价失效的问题,信用利差取决于流动性,而并非违约风险。基于违约的产业债分化初现,而城投债违约成本太高,难以承受。而建立‘人造信用利差’,可以实现良债驱逐劣债。”邓海清表示,在这一政策出台之后,高等级信用债可以通过放杠杆弥补收益率的劣势,高、低等级的城投债收益率分化将进一步扩大。

  邓海清表示,从国家层面来说,降低融资成本是主要目的,这一措施将导致低等级债券成为 “劣债”,有利于降低小微企业融资成本,更重要的是,还有利于降低新型城镇化融资成本。

  “对债券市场而言,‘低等级放杠杆套息’模式终结,交易所债券市场将出现‘踩踏’下的抛售与流动性冲击下的抛售两方面情况。”邓海清解释道,由于近期股市表现强于债市,而中国结算新政或引发部分机构抛售城投债,从而带来较大损失,因此相对表现较弱的债基,当下或面临比之前更大的赎回压力,从而增大流动性的风险和债市抛压;此外,由于在此次的质押条件发生改变后,交易所新增的大部分债券难以进入质押库,并且在城投债的筛选结束后将对债项评级不到AAA、主体评级不到AA的债券进行出库操作,因此机构或选择对债券进行主动抛售,并引发“踩踏”事件。

  邓海清表示,在全部城投债中,约70%托管在银行间市场而非交易所。但在中国结算对债券质押规则进行大幅调整的情况下,对银行间的债券也应保持警惕,以防止陡然丧失流动性造成估值风险。

  邓海清同时指出,央行的应对措施决定未来债市和股市方向。需要特别注意,上述分析中,并没有考虑央行的影响,而本次政策调整之后,最大的看点就是央行。如果央行采取积极措施,如利用PSL(抵押补充贷款)、逆回购乃至降准等,则上述分析中的流动性冲击将大幅减少,“股债双牛”的长期格局将得到最重要的保障;如果央行进行冷处理,则流动性引发的一系列问题将扩大,甚至不排除出现类似去年6月那种流动性紧张的可能,“股债双杀”的可能性将大幅增加。


(责任编辑: 邢晓宇 )

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