图：香港致富证券首席经济学家肇越先生参加大公财经年会“新起点之沪港通双向开放”圆桌论坛并发表主题发言。
大公财经12月10日讯由《大公报》、大公网主办的首届大公超级联系人财经年会12月10日在北京国贸大酒店隆重举行。众多全球政商学界名流翘楚，把脉经济发展趋势，助力企业发展，并以此积极推动香港和内地经济的持续繁荣。香港致富证券首席经济学家肇越先生参加大公财经年会“新起点之沪港通双向开放”圆桌论坛并发表主题发言。肇越提出，沪港通开通之后，港股火爆程度不及A股，其中一个原因或许和香港目前的货币制度设计有关。
肇越指出，沪港通开通之后，大家期待的火热没有出现，不仅没有出现，前一段时间，国内A股特别的火爆，一会说猪，一会说大象等等。港股并没有跟着A股走出一波很好的行情。其中什么原因呢？一方面大家会认为香港的制度设计、制度者的成熟度不会出现这样很好的张太。但是实际上还有另外的原因，其中一个原因，就是能够看到由于香港目前的货币制度设计，当我们看到美国在15年肯定面临加息的时候，香港的利率同样会面临一次跟随美国加息的过程。资金是自由流动的，规律是固定的规律。如果利率不跟着走的话一定会出现倒逼机会，反推过来注定利率会上行。在利率上行的情况下，市场方向向哪个方向，多少会给很多投资者很大的心理压力。预期已经存在这里了。
肇越从汇率制度出发，以1992年索罗斯“做空”英国经济和2010年希腊债务危机为例解释了金融市场上的一些跨越时间的不变的规律，并以此为基础谈及了对香港经济未来的思考。
92年的时候，金融市场出现了戏剧性的事件，9月16号早上的时候，英国洋行宣布提高银行基准利率提高2个百分点，几小时之后又宣布提高3个百分点，一天之内，从10%到了15%，当天晚上，加息是为了保卫欧洲的货币体制的设计，大家都围绕一个汇率范围，当天晚上英国财政大臣拉蒙特宣布，英国退出这个体系。同时又把白天加上去的利率降了3个点。17号早上，又把前一天早上加的2个百分点又取消了，一天之内回到了原来的水平。很有戏剧性。这个背后就是汇率制度的设计出现的缺陷。这个缺陷对于美国来说不是快乐的事情，后面的英国人都在嘲笑政府对于形势的判断和政策的错误，唯一快乐的就是索罗斯，这一次不仅赚了10亿美金，总共赚了20亿，真正成为了世界级的投资大家，被人成为是战胜英国银行的。
为什么英国这么大一个国家，这么强的实力打不过索罗斯呢？不是。索罗斯只是看到了制度的缺陷带来的失衡状态，他赌定了失衡会往均衡走。90年10月3号两德统一之后，德国的经济出现了很好的趋势，感觉到了经济增速太快，就开始加息。英国的经济是在增速下滑，为了抵御经济下滑，应该是应该减息。一个是加息，一个是减息，英镑会贬值，贬值超过了速度的话会打破原来的制度设计。英国政府又会努力在市场上进行外汇干预，试图保持汇率的稳定，干预无效的结果就想被动的加息，跟德国保持一致。但是英国的经济在下滑的时候是不可以做大幅加息的，加息是会对宏观经济形成冲击。到底最后是保卫你的宏观经济，还是保卫你的汇率？毫无疑问的是宏观经济为主，汇率稳定就是为了宏观经济稳定，不能本末倒置。
另外一个引人瞩目的金融事件2010年，希腊比较大的债务危机。就是说的欧债危机，对希腊的金融体系产生了巨大的冲击，出现了长短期国债收益率急遽上行，上行达到20%，有的甚至超过20%。失业率急遽上升，总体的失业率达到26%以上，实际上更加严重的是看年龄结构的时候，年轻人的失业率已经达到60%，每10个人里面有6个人没有工作。GDP不是增长的下降，是绝对的下降，到现在为止，4年来问题依旧没有解决，而且现在大家又看到了失业率再次放大。比较强劲的观点认为，国家花钱太多了，希腊人懒惰就比较浪费，有很多的原因，导致了财政问题，往后推演的时候会发现，希腊的问题也是汇率的问题。你可以设为严格的1：1的固定汇率制度，在这样的固定汇率制度情况下，如果跟德国经济同步的时候，汇率是没有问题的。但是如果德国经济走好，可是，希腊的经济还继续下滑，出现了分歧。这种分歧的情况下，从希腊的角度来说是希望通过经济的刺激政策把经济推上去，但是没有央行也没有汇率政策，就使得客观上又存在了跟前面看到的类似的问题。
肇越认为，这两个例子告诉我们，汇率制度和宏观经济是密切联系在一起的。有的时候，一个汇率制度的设计错误会导致整个宏观经济出现严重的问题。
肇越表示，由此可以得出一般性的规律的两个基本逻辑：第一个是实体经济和利率之间是有比较一致的关系。题外话，每个国家经济增长阶段不同的时候，合理的利率不同，发展中国家、新兴发展中国家利率比较高，发达国家比较低。第二个是，两个国家利率之间的相对变化，利率之间相对变化的方向又决定了两个国家货币之间的均衡汇率水平。汇率和利率又是相关的。
对于未来香港经济，肇越指出，香港经济一个突出的特点，第一对外贸易规模远远大于当今的GDP。香港的GDP和贸易比起来很小，这也是香港采取了汇率制度的基础，认为外贸的流动对当地的GDP刺激更大。转口贸易远远大于港产品贸易，现在占比超过98%，香港是转口贸易，在转口贸易中，内地的贸易量是最大的，超过50%。在这样的情况下，当它和内地的关联度越来越高，即便是内地和香港之间的贸易采取是美元结算，实质上因为人民币和港币之间汇率。大多数的交易还用美元结算，还跟美元保持一致，实际上主要的结算是跟人民币结算。由于联系汇率原因，香港的利率和汇率一致和美国保持高度的一致。美国如果加息的话，香港一定会加。美国可以加？香港为什么不可以加？美国是经过了金融危机开始复苏，跟香港最大的差异是说这次危机08年之后，前面有严重的房地产泡沫，这些年把房地产的泡沫挤的比较干净了。而香港这期间，房地产泡沫不仅没有挤掉，在08年之后是越来越大。一旦香港如果出现加息，很有可能经济会迅速恶化，房地产在香港占比非常大，更重要的是在企业资产负债表里面占的非常大，可能会使得香港的居民和企业资产负债表急遽恶化，经济会受到冲击。当这些放在一起的时候，就会理解大家担心香港比美国要多。
肇越表示，香港的贸易结构已经出现了明显的变化，84年的时候，香港和内地的贸易第一次超过了美国，成为了第一大贸易国，达到20%。日本、新加坡、韩国等国的贸易也主要采用美元结算。2010年之后，和内地的贸易额已经超过了所有其他国家，这个时候人民币的结算量在不断的上升，人民币对和港币之间的汇率对香港经济的冲击越来越大。这是从汇率背景下看待香港股市和香港经济未来的潜在的影响因素可能会比较大的问题。
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