柏可林 摄

　　从明年1月1日起，国家外汇管理局取消对金融机构进入银行间外汇市场的事前准入许可，预计将会有更多机构进入银行间市场，带来更多交易量与多样的交易风格，因此预期2015年人民币汇率的波动性或将明显放大，这将增加市场对汇率预判的难度，也会激发企业对避险和交易类产品的需求

　　“近期人民币汇率波动对我们没有什么影响，10至12月是国内市场的销售旺季。”在义乌专营圣诞饰品的金麟（化名）在接受《国际金融报》记者采访时表示，“在国内市场，人民币汇率波动没什么影响。”

　　金麟告诉记者，国外的订单早在8月前已经发货完毕，国外采购商下订单一般是在每年年初，因此，公司接单生产的旺季在1到5月，5月到8月则是发货季，今年圣诞采购较往年要晚，由于欧美国家经济不景气，采购商在采购之前先观望了一段时间。

　　虽然近期人民币兑美元即期汇率波动并没有扰乱金麟的生意，总体订单量与去年相差不多，但是金麟觉得生意已经越来越难做了，最令她担忧的是，明年上半年的人民币汇率波动。

　　“上半年人民币对美元持续贬值后，外商谈价格的时候，也会以人民币贬值来要求让利。但是，从签订单到交货的两三个月时间里，人民币价格会变成什么样有很大的不确定性，要是汇率回升了，就要承受损失。进入6月，继大幅贬值后，人民币汇率又出现大幅升值，汇率双向剧烈波动让我都没有办法报价，我有一笔单子就因此亏了本。”金麟表示，“而且，外商由于自己国家经济不景气，回款时间越来越长，从原来一个月到今年最长要拖到两个多月时间，各方面风险都加大了。”

　　而来自同业的竞争也让金麟倍感压力。

　　“五六年前，做圣诞饰品的大概只有百来户，现在可能已经翻了五六倍，起码有五六百户了。”金麟告诉记者，“大家都做着差不多的产品，原来20%到30%的利润率已经被压缩到只有现在的3%到5%了，如果汇率异常波动1%，就要吃掉一半左右的利润。”

　　随着国内推出降息等货币政策，人民币的阶段性贬值预期正越来越强烈，人民币汇率双向波动将持续考验义乌中小外贸企业应对汇率风险的能力。“其实对于外贸企业来说，人民币升值、贬值都无所谓，但汇率最好在一个预期范围内波动，这样才好定价。”金麟坦言。

　　即期汇率大跌

　　金麟的愿望能否实现？进入12月，人民币对美元即期汇率大幅贬值似乎预示着新一轮双向波动的到来，2015年“金鳞们”恐怕不得不面对更为波动的汇价。

　　经过6个月的持续升值后，10月31日，人民币对美元即期汇率（询价）创出今年3月10日以来新高，此后即期汇率一直处于震荡下跌的趋势中。整个11月份，人民币对美元即期汇率累计贬值0.51%。进入12月份，即期汇率贬值势头进一步加速。继12月8日暴跌225点后，12月9日人民币对美元即期汇率继续大跌300多点，创出逾4个月低位。在12月10日转跌为升后，12月11日人民币对美元即期汇率收报6.1886，较上一个交易日贬值118个基点，创7月25日以来最低。同时，人民币对美元中间价报6.1153，较上一交易日6.1195上涨42个基点，再创逾9个多月来新高。

　　市场人士认为，即期汇率的大幅下跌，主要是受到外贸数据不佳的推动，企业结汇意愿较低而购汇意愿上升，贬值情绪宣泄所致。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲在接受《国际金融报》记者采访时也表示：“外贸数据是近日人民币即期汇率下跌诱因。”

　　中国海关总署发布数据显示，11月份我国进出口总值2.27万亿元，贸易顺差3348亿元，扩大60.5%。其中，中国11月份出口同比增长4.7％，低于10月份11.6%的增长率，也低于市场预期的8％。从主要出口目的地来看，当月中国内地对中国香港、东盟、美国的出口同比增速分别回落23、3.4和8.4个百分点。

　　贸易数据直接牵动人民币下跌加剧，这是值得重视的汇率因素，更是宏观经济需要引起调整的关键结构与配置所在。谭雅玲指出，加上岁末年初市场早有预期人民币贬值的舆论，技术与心理乃政策的顺势而为、推波助澜以及火上浇油都进一步加剧人民币的贬值态势。

　　存贬值压力

　　人民币对美元即期汇率的贬值是否已经开启一轮贬值趋势？市场人士指出，虽然人民币确实有贬值压力，但目前还没有形成趋势。

　　银行业资深从业人士范俊林向《国际金融报》记者表示：“目前市场达成共识的是，人民币汇率虽然有小幅贬值预期，但大幅贬值可能性不大。”

　　首先，人民币继续升值并不利于自身经济。

　　招商证券发布报告指出，2014年6月至11月，在欧元区及日本宽松货币政策加码的条件下，美元指数持续大幅走强，从低点的79.79上升到12月2日的88.64，上升11.1%。在此期间，人民币对美元汇率的表现更为强劲。因此，6月以来，人民币对欧元汇率升值9.7%，对日元汇率更是升值14.8%。预计2015年由于日本、欧元区和美国之间的货币政策分化可能进一步加剧，美元指数将很可能保持强势。这种情况下，如果人民币汇率在此基础上对美元进一步升值，可能将更严重打击出口部门，危及2015年的经济增长和稳定就业目标。因此，人民币汇率短期进一步升值的空间受到限制。

　　其次，美国经济周期保持了领先性，支持美元对其他货币进一步走强。

　　谭雅玲分析，从中期来看，国际形势是推动人民币汇率下行的外围因素。我国人民币发展的特定环境决定人民币难以逃脱美元的价格影响与牵制。美元升值与人民币贬值是全球市场现象之一。

　　美国经济运行周期的领先性仍然可期。12月5日，美国劳工部当天公布的报告显示，美国非农部门11月份新增就业岗位为32.1万个，超出此前市场预期的23万个，为2012年1月以来的最大增幅，当月失业率维持5.8％不变。与此同时，来自美国商务部的报告显示，10月份美国商品和服务的出口额同比上涨1.2％，国际贸易逆差从9月份的436亿美元减少至434亿美元。

　　总体向好的经济数据显示了美国经济强劲的复苏态势，也增强了投资者对于美联储将于明年年中前加息的预期。

　　市场预计，美联储很可能在12月中旬召开的利率会议上对会后声明措辞做出重大改变：放弃短期利率将在“相当长一段时期内”维持几乎零水平的措辞。而不论是否出现此类积极信号，美联储对于货币政策正常化进程的态度是明确的。这也与其他主要经济体为了挽救再次下滑的经济，而重归或加码宽松的道路形成了鲜明对比。欧洲央行已经对债券购买计划表达了明确的认可态度，预计明年第一季度末就将启动；日本央行也可能在配合“安倍经济学”的道路上更进一步。

　　兴业银行资深分析师蒋舒指出，中国的降息是非美阵营中增加了一个宽松货币政策的成员，中国的降息不仅意味着货币政策上“全球皆松，唯美独紧”的局面进一步明确，同时也向市场传递着新兴经济体相对美国经济增速的优势有所削弱的信号。

　　美元将从美国经济和美国货币政策正常化中受益，近日，美元指数已飙升至6年的高点89.55，与之相对应，美元对其他主要非美货币升值4.7%（对加元）到15.7%（对日元）不等。而全球主要货币贬值也将进一步加剧，日元和欧元等主要货币难以逃脱，我国人民币更是在所难免。

　　最后，人民币汇率走势是中国经济表现的反映。

　　高盛集团报告表示，预计人民币对美元汇率将面临短暂贬值的风险。

　　高盛集团指出，11月疲弱的进口数据反映出中国内需增长疲弱，APEC会议期间停限产措施，及进口价格走低的共同影响。预计12月中国贸易顺差将有所下降，但仍将保持高位。缘于季节性因素，2015年初，中国贸易顺差或有更显著下滑。

　　兴业银行发布报告表示，明年第一季度或再出现人民币贬值波段。受到中美利差收窄和掉期点数下降影响，人民币汇率从逻辑上来讲应该贬值。再考虑到第一季度贸易差额常处于季节性低谷，人民币或于2015年第一季度正式启动贬值。

　　大贬可能性小

　　一位银行交易员向《国际金融报》记者表示：“即期汇率走贬与人民币对美元汇率中间价存在一定背离，从中间价来看，监管层对于维稳汇率的意图比较明显。”

　　而值得关注的是，蒋舒在接受《国际金融报》记者采访时表示：“中国仍处于‘有管理的浮动汇率制度’下，国内汇率市场依然以人民币兑美元汇率中间价为主，而人民币兑美元汇率中间价有较强的维稳色彩。”

　　11月以来，人民币对美元汇率中间价逐步走升，不断引导处于震荡贬值趋势的人民币对美元即期汇率（询价）。

　　Wind数据显示，自11月初至12月5日，即期汇率累计下跌了367个基点（0.60%）；同一期间，人民币对美元汇率中间价则升了88个基点（0.14%）。

　　12月8日以来，人民币对美元汇率中间价连续升值，4个交易日内累计升值220个基点，至6.1153，创下自２月２０日以来的新高。记者注意到，即期汇率连续两日大幅贬值，与中间价大幅“背离”的走势终于扭转，12月10日人民币对美元即期汇率止跌回升。12月11日，人民币兑美元中间价报6.1153，较前一日的6.1195调升42个基点，连续5日走高，并刷新逾9个半月新高。12月１２日，人民币对美元汇率中间价小幅下跌，报６．１１８４，较前一交易日下跌３１个基点。

　　巴克莱发布的全球展望报告称，中国亦不希望人民币急剧贬值，因其推动人民币国际化，急剧贬值不利于扩大人民币的使用。

　　“从近年来人民币汇率宽幅区间波动的市场情况来看，人民币汇率可能已接近均衡水平，短期大幅升值和贬值都缺乏经济基础。”范俊林认为，“降息或者其他货币宽松举措，并不一定会导致人民币贬值，因为降低了风险溢价，宏观经济硬着陆的风险小了。”

　　双向波动成常态

　　不少机构已经给出了2015年人民币波动范围，较为一致的是绝大多数机构认为，人民币将会呈现更明显的双向波动态势。

　　瑞银证券日前发布研究报告指出，人民币对美元将在2015年底小幅贬值到6.35左右，2016年底达6.40，但这期间仍可能出现阶段性升值且双向波动增大。

　　瑞银证券分析称，考虑到中国经济增速放缓，而美元进一步走强，预计人民币将对美元小幅贬值3%以内。支持人民币升值和贬值的因素大致相当，预计今明两年人民币对美元汇率将不会呈趋势性升值或贬值（单边变动幅度超过3%）。

　　招商证券也认为，当前这种贬值趋势不会一直持续，预测2015年人民币对美元汇率将在6.00至6.30的区间内波动。

　　摩根大通日前出具报告认为，在岸人民币将呈现“先贬后升”的双向波动局面，并在明年底稳定在6.15附近。

　　12月9日，国家外汇管理局发布了《关于调整金融机构进入银行间外汇市场有关管理政策的通知》（以下简称《通知》），取消对金融机构进入银行间外汇市场的事前准入许可，允许合格的货币经纪公司也可以在银行间外汇市场开展人民币对外汇衍生产品交易、外汇对外汇交易、外汇拆借等外汇管理政策规定的外汇经纪业务，外管局不实施事前资格许可。《通知》将于明年起正式实施。

　　来自中国外汇交易中心的数据显示，目前，中国银行间外汇市场共有人民币外汇即期会员450家，参与主体主要包括国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、外资银行、企业财务公司等。

　　此次《通知》将银行间外汇市场的参与主体扩展至“境内金融机构”，意味着券商、信托、保险公司等也有望进入银行间外汇市场，外汇市场的参与方将更加多元化。

　　市场人士指出，更多机构将进入银行间市场会带来更多交易量与多样交易风格，也会使人民币汇率波动性显著放大。

　　避险需求上升

　　人民币汇率波动常态化，对于金鳞这样的商品外贸企业负责人是个考验。

　　金鳞告诉记者：“公司现在最常用的避险工具是远期结售汇。”

　　远期结售汇业务是指银行与企业签署远期结售汇合同，约定将来办理结汇或售汇的外币币种、金额、汇率和期限；到期时按照约定为企业办理结汇或售汇。“当然这种产品也有一定风险。”金鳞指出。

　　不过，记者了解到，除了锁定远期汇率外，有些银行还推出了外汇期权产品，如中行就推出了看跌期权产品，将人民币对美元汇率锁定在6.1至6.3区间进行结算，封顶价6.3，如果汇率超过6.3，以6.3结汇。如果汇率低于6.1，以6.1结汇。若处于这一区间，客户可以按当时的即期结汇汇率进行结算。

　　理财师还提议，针对金鳞这样的小企业，如有美元结余可以投资那些挂钩美元兑人民币汇率的投资工具，尤其是看涨美元类型的银行理财产品，这样可以有比较大的把握获得预期收益。

　　做好汇率避险，是目前金鳞最为重视的一件事。

　　警惕惯性贬值

　　除了个体企业的避险外，谭雅玲提醒：“今年以来，人民币连跌的原因在于自身升值的过度性，而这种过度性已经伤害了外贸以及实体经济。”

　　金鳞也表示：“义乌商贸城的圣诞礼品企业，主要以租赁门店方式进行经营，摊位租金、工人工资等成本连年上升，前不久就有一家看起来比我们生意要好的企业倒闭了，订单量增长不快，利润在压缩，以前年收入1000万元左右可以一年吃喝不愁，老板还能看心情接单，现在收入一千万，产品竞争力不强的、利润率小于10%左右的话，付出工厂租金70、80万元，人员工资10万元，摊位费20万元后，就已经入不敷出了。”

　　谭雅玲指出：“人民币升值倒逼外贸企业转型升级，产品更新换代。但可惜的是，人民币在经济利好时没有风险警惕性，反之在经济不好时又没有主见定力，时而低估、时而高估的论点扰乱经济实际需要的判断与选择，进而导致汇率水平的变化不是出于实际经济需要，而是出于套利对冲等投机因素所为。”

　　“如果外贸企业没有跟上汇率调整节奏，那么外贸企业被市场淘汰是正常的。但如果是人民币升值过度，致使外贸企业弃实体经济而去，那是非常危险的，实体经济基础不扎实动摇的是人民币汇率基础。”谭雅玲强调。

　　人民币汇率需要有效、真实地反应经济状况，升值过度和贬值过度都不可取。

　　谭雅玲提醒，在当前宏观经济存在新动向，在目前实体经济不景气的情况下，需要警惕人民币惯性贬值，纠正人民币过度升值。

　　惯性贬值即贬值的预期产生贬值，进而造成进一步的贬值预期，一旦形成趋势，极有可能带来一些不利的影响，如资本的长期扭曲，企业的汇率风险管理难度加大等。