2015年：把握“新”与“变”中的机会

　　投资需要时代的视野，A股表现与时代最主要特征高度吻合。2013年以来，传统产业持续收缩，而一些新技术、新业态则不断涌现，并且开始对部分传统产业产生冲击。在新一届政府任职之后，“改革”成为前行的旗帜。因此，尽管大部分产业持续不景气，A股市场上却出现了强烈的改革创新预期。这种预期推动A股创业板、中小板、反映“新趋势”的相关行业、转型类上市公司等等，在过去两年百花齐放。所以，我们认为，2015年的机会，仍将以围绕某项改革、某一类新技术或业态并延产业链展开为主。在此，我们主要推荐围绕互联网、云计算、大数据、医药、国企改革、地域改革、土地改革、金融改革、传统零售行业变革等等领域产生的机会。

　　改革创新是A股时代特征

　　股票市场是现实在证券投资上的投影。从海内外主要股票市场经验来看，一个时期某个国家股票市场最主要的投资机会，主要是该国所面临的主要时代背景在市场上的影子。

　　时代特征对市场的影响，可以通过业绩、流动性、风险偏好的框架进行分析。我们据经验认为，这三个因素中，有至少一个提供明显的积极影响，而另外两个不提供显著负面影响时，市场就会有较多较活跃的投资机会，并且会呈现出某一条或多条明显主线。观察历史，我们发现，时代特征对市场的影响，多数时候是通过影响相关行业，或相关领域公司的业绩（预期）情况，来实现对市场投影的；有的时候也通过影响流动性因素；单纯通过风险偏好因素影响市场较难观察到。在此还必须明确的是，我们认为分析业绩不等于分析宏观经济，分析流动性不等于分析货币政策。就业绩分析这一方面而言，对周期类价值型股在经济拐点出现时最有效，对其它类价值型股票，或者在其它时间点时，有效性明显下降；而对于成长类型股票，这一分析方法几乎无效。

　　就流动性分析而言，货币政策仅是最基础的宏观背景影响因素，除非我国货币环境出现较大的趋势性变化，否则不会对市场产生直接影响。具体到投资而言，影响这个市场的流动性因素还包括各种可比类型资产收益情况（例如“类债券”的权重股与理财、债券等金融资产收益率对比）、投融资机制、市场交易机制等等。这些因素对市场的影响更为直接和频繁。在2015年，只要上述流动性趋势不发生逆转，则仍可以为这个市场提供比较充裕的流动性支持。我们认为，趋势扭转的可能性并不大。

　　风险偏好因素则可以有长短期的分别，长期与投资者结构、金融与交易制度等等因素相关，短期则容易与业绩或者流动性因素发生共振。

　　目前我们正在不断深化的全面改革与创新，将会在多个方面给市场带来影响。传统产业平稳收缩，将带动宏观经济中枢下台阶，但转型与创新类型产业的未来业绩预期却向好。证券市场和整体金融制度变革，有可能理顺各类资产定价机制，推动可比类型金融资产收益率预期乃至整体无风险收益率水平下降。我们认为，改革给市场提供的有利因素应该远多于不利因素；围绕这一时代特征，将会是未来许多年A股市场上最大的机会之所在。所以，把握住改革创新这一时代特征，决定我们的投资视野，应是首要工作。

　　“新”与“变”中蕴含机会

　　目前，数字化信息技术浪潮仍然持续演进，新人类与老龄化趋势势不可挡，全面深化改革如火如荼，这些是我们这个时代最大的特征。所以，这个时代最大的机会，一定来自新技术、新业态、新人类，以及传统领域的转型改革。在此，我们主要推荐围绕互联网、云计算、大数据、医药、国企改革、地域改革、土地改革、金融改革、传统零售行业变革等等领域产生的机会。

　　首先，紧跟信息技术发展浪潮。在此轮全球范围的技术浪潮影响下，由于我国市场巨大、并且新技术与新业态将持续涌现、数字化信息技术持续向其它行业渗透等原因，我国数字化信息技术相关产业在未来比较长的时间里仍将维持较快成长速度。互联网作为本轮信息技术浪潮的龙头，其本身在我国还有相当大的空间。此外，本轮数字化信息技术浪潮仍有许多其它技术逐步开始进入应用阶段，包括云计算、大数据、物联网、3D打印等等，都可能迎来快速发展时期。

　　其次，老龄化势不可挡，银发产业迎来黄金时期。银发产业首推医疗服务，占目前总人口数30%的人群将在未来5-10年进入老年期，这是医疗服务行业黄金发展期的基础。药品、保健产品等上市公司也有望整体受益于老龄化趋势，养老产业正在萌芽过程中，目前有少部分上市公司涉足包括养老地产等业务，均值得持续跟踪。

　　再次，改革不会停歇，2015年，改革将继续给A股带来投资机会。其中，首推国企改革。可以预期的是，自2015年起，国有企业改革、国有资产证券化将连续数年，持续不断地给市场带来机会。国企改革带来的机会可以分为三类：一是资产证券化，二是战略转型，三是管理改革。在这三类机会中，我们认为，资产证券化是皇冠上的明珠。

　　区域改革与振兴计划是本届政府工作重点之一，也会给市场带来更多的机会。目前公布的计划包括丝绸之路、自贸区、多个跨省市经济区等。这一主题配合国企改革、行业改革，其可以带来各个行业的机会。

　　此外，全面改革还可以继续带来更多机会，包括土地制度变革带来的相关机会；产业改革，例如银行、证券、医药、文化、教育、军事等等各个行业改革带来的机会；政府管理机制变化给相关行业带来的机会；税收体制变化带来的相关行业机会；环保建设带来的机会等等。2014年市场的表现只是这些机会的预演，2015年开始，各项改革在总体规划引导下的持续推进，才会令市场对这些机会的想象，真正变为相对可以判断的预期。在这一过程中，市场机会仍将不断涌现。