“近期两融业务能够快速发展，最大的原因在于得到了客户认可！”昨日，一家大券商的经纪业务部老总对中国证券报记者表示，眼下两融业务能够深入人心，甚至达到小散都很了解的地步，主要还是因为融资客赚到了钱。即使当下有成飞集成(行情,问诊)重组失败的案例，仍不能彻底浇灭投资者的热情，不少大户仍看好后市行情，打算继续使用两融杠杆牛市掘金。

　　两融门槛或进一步降低

　　中信证券昨日对融资类业务现场检查结果发布公告称，操作规范严谨、两融可控保险。这也打消了市场之前的猜疑。

　　监管层正在启动全面的两融业务检查，上海几家大券商负责人表示，并非所有的券商都接到现场检查通知。被检查的券商表示，这不仅仅针对两融业务，也包括相关的类融资业务，比如股指期货以及关联的信用业务都有检查。

　　一家大券商表示，在2013年的行业检查当中，该公司是为数不多没受到处罚的大券商，因为业务合规要求比较高，因此对于今年的检查也颇有信心。“规范之后或是放松。”在业内人士看来，明年年初，按照此前征求意见稿的内容，两融业务门槛要求会进一步放松。

　　目前券商普遍已经将两融的开户资金要求降低了，甚至有些已经到了零门槛。对“开户达到半年”的要求，也在做进一步的细化，未来可能改为“首笔交易半年”，而不具体限制在哪家券商，这样可能会使客户更容易流动。此外，对于两融的合约时间还将放宽，允许融资融券合约展期但展期次数不得超过两次。最长可能会达到1年半。“这可能会解决投资者借用资金难的问题。”有券商分析，有些投资者持有到期，即使还看好行情想继续持有，也必须要先卖掉股票还掉资金然后再重新融资，这对于愿意长期持有的投资者比较麻烦、成本高，也不知道能否再借到资金。

　　“我们感觉这次检查针对的风险点可能是一部分券商没有坚持原来的业务规则，比如杠杆问题，标的券的折扣问题等。”有券商老总表示，由于杠杆率各家公司会根据风险承受能力去定，所以略有不同，一些大的券商都有研究所提供基础研究确定个股折扣率，并且是每月随时调整，但有些券商则简单化操作一律按0.6计算。不过普遍来看，今年8月、9月折扣比率比例较高，最近这段时间往低调了一些，但各家券商之间的区别基本在10%以内。

　　问题更多的可能是股权质押贷款和约定式购回，有分析人士表示，由于股权质押贷款完全是类信贷业务，对个股的风险把握要求比较高，特别是风险发生的时候处置起来难度比两融更大，这部分业务在券商当中开展的程度各不相同，有些比较稳健的券商开展的规模很小，只有十几亿，而规模大的券商则在百亿之上，这当中的差距已经拉开。

　　大户玩转杠杆看好后市

　　“最近融资做券商股有点亏损，不过行情还是可以看好的。”说起自己的盈亏情况，一位长期驻扎在大户室的中年投资者老刘并不隐瞒，他说自己周围的朋友盈利相对丰厚。几家券商营业部也表示，大部分融资客账户仍有安全垫，因市场短期宽幅震荡而导致强行平仓的账户寥寥无几。

　　“我们在行情启动的时候就很看好券商股，不过那时候自己的资金还是够用的，也没放大，后来随着行情的火爆，每天都是涨停，所以就把信用账户的资金用足了。”在最火爆的几个交易日，老刘和他朋友们的收益十分可观。他说自己开始做的时候，融资的时间都很短，实现盈利就会还掉，由于年化利率8.6%，所以每天资金成本很小。但由于券商股几乎每天涨停，到12月8日之前的那周，他已经不再快速还钱了，因为一方面要博高收益，一方面则担心借不到钱，营业部的额度也十分紧俏。

　　利用杠杆的好处是，老刘在大盘冲高短短几个交易日就把自己的收益做到了100%以上！不过，他也承认：“这部分的收益已经回吐了不少，主要是因为行情单日波动太大！”如果按照最大杠杆计算，融资下跌36%，不追加保证金或抵押物的话，就会被券商强行平仓。但这一幕并没有发生在券商股上，老刘说前两天市场大跌，周围的朋友很多是争相跌停出局，主要是为了保住胜利果实，部分坚定的牛市拥趸还持有，有个参与晚的朋友确实接到了开户券商的补仓要求，但他总投入的规模还不算很大，所以并不担心。

　　一家券商营业部负责大客户服务的投资经理表示，利用两融乃至更多的融资手段已经在营业部深入人心，资金规模更大的客户则采用多种融资方式，单纯两融还不够，甚至为了购买标的范围之外的一些小股票，采用了“伞形信托”的方式——即通过设立信托，将优先级的产品以固定利率5%左右吸引低风险的客户（这类客户一般由券商寻找或者通过与银行合作发行）；劣后端则由伞形信托发行者持有，虽然要承担5%的利率，以及市场涨跌的风险，但他们一般都很有把握，一部分人甚至有掌握上市公司信息的神秘渠道，多数是在一只股票上砸下重金。一些理财顾问也发现，这一类型的客户赌性十足，但他们今年操作的成功率还比较高。

　　分析人士认为，从历史经验看，两融对于股价的推动有10%的递减效应。一旦个股的融资盘达到流通盘的10%，则对股价的推动力明显减弱。榕基软件(行情,问诊)流通市值在略低于60亿元时，该股的融资余额10月13日在6亿多上下波动，尽管该股在10月9日封在涨停板，但融资余额达到流通盘的10%就涨不动了。苏宁云商(行情,问诊)则在去年的10月18日达到40亿融资余额（市值400-500亿），之后就一路下行。怡亚通(行情,问诊)也是如此。乐视网(行情,问诊)15亿多融资余额（流通市值160亿-180亿），股票价格也出现箱体波动。

　　一些分析师认为，这可能是由于多数股票的流通盘并不完全是活跃流通的。如果按照“二八定律”，其中可能只有20%是活跃的，这里面有能力和动力进行融资的比例更小，所以融资盘比例一高，持续买入的动力就减弱了。但不同的是，由于今年不少个股市值迅速翻倍，在这个过程中更是与融资盘相辅相成。

　　随着券商股逐步企稳，融资资金继续惯性流入券商股。海通证券(行情,问诊)、中信证券、国元证券(行情,问诊)、广发证券(行情,问诊)等大额买入席位中也有机构席位买家现身。“券商股交投仍然活跃，融资客户可自行择机卖出。客户是分散的，有人认为短期涨幅过快，但也有资金长线看好。”一位券商信用部门工作人员表示。

　　“目前是踩刹车都踩不下来了！”有大券商表示，最近其两融业务市场占比上升很快，上半年为3.8%，最近达到4.1%。在他们看来，两融业务重点在于客户习惯的培养，一旦熟练掌握后，这种操作习惯也不会轻易改变，特别是在当下行情没有结束的迹象。

　　部分券商面临资金上限

　　“现在我们的财务部门在考虑怎么筹措资金。”一家大券商表示，目前自有资金快要接近使用上限，券商一方面是增加资金筹措渠道，一方面要比拼客户挖掘能力。

　　这家公司表示：“现在两融规模已经做到300多亿元，基本上公司的钱快用完了。同时，很多其他中等券商也都停掉了融资，必须要等客户资金还回来再有额度了。”

　　“我们做过测算，全行业两融余额比总体托管客户的资产总额，也就是看看整体的盘子有多大。”据悉，这一测试数据基本可以看出券商对两融客户的挖掘程度如何。值得关注的是，这一数据反映，两融业务发展好的，必然是那些具有优质大客户的中大型券商。小券商起步晚，规模比较小，客户也是中小规模，但两融业务主要是大客户，以及中等以上客户。在门槛都降到零的情况下，能够带来更多收益的仍旧是中大客户。

　　“下半年我们鼓励营业部两融余额达到10亿元规模，能够完成的就有公司特别嘉奖。”一家老牌券商表示，因为一旦两融规模上10亿元，按照3%的利润，该营业部一年就有3000万元的收益，日子就很好过了。那些拥有大客户的大型营业部发展后劲还很足。

　　在两融余额达到9000亿元的背景下，券商的两融空间还有多大？有的券商预测大约为12000亿元，但有的分析师预计的规模更大。关键在于后续资金，目前券商纷纷启动新一轮扩充资本金的手段，国信证券(行情,问诊)即将上市，已上市券商的融资渠道相对较多，比如发行短融债、增发等等。日前，光大、广发就纷纷调高了两融业务的开展规模。

　　爆发性的增长之后，这块业务会进入稳定增长期。在券商看来，后续资金不应成为真正的制约。有分析师表示，两融收益权若确认为非标资产，在一定程度上限制券商两融资产盘活，但对业务的实质限制有限。随着两融业务的迅速扩张，部分券商两融业务额度达到上限，在此背景下产生了两融资产收益权转让的需求。从目前来看，主要是银行资金投资两融收益权，这类资产相对来说收益稳定、风险较低。若将两融收益权确认为非标资产，将在一定程度上限制银行投资两融收益权，但就券商来说，随着更多融资工具的使用，未来两融业务发展的资金限制将不是该业务进一步扩张的最主要因素。