IPO年度表情

东方ＩＣ图

　　2014年，A股市场IPO几番波折，两次重启、数项新规。不过，让股民心花怒放的是，百余家新股的收益依然非常可观。粗略统计，上市后5个交易日，所有股票均实现上涨，其中有72只股票涨幅翻番。

　　虽然短期内的新股收益无法与A股市场相比，今年海外市场IPO也是风生水起，赴美上市的阿里巴巴和赴港上市的万达成为两地IPO盛况的缩影。

　　综合专业机构的预测，2015年，海内外IPO市场表现或将比2014年更有看头。

　　A股排队不减

　　2014年1月17日，纽威股份的上市打破了长达一年多的IPO停滞局面，时隔一年多后新股发行重启，随后34天内，48只新股陆续登陆A股市场。不过，2月19日后，IPO大门又短暂关闭。其间沪深交易所修改IPO网上按市值申购实施办法，证券业协会修订《首次公开发行股票承销业务规范》等，IPO配套措施落地。证监会6月9日按法定程序核准了10家企业的首发申请，IPO才再度开启。

　　今年，共有120只新股上市。其中，41家公司选择登陆上交所主板，中小板和创业板则各为31家与48家。

　　从行业分布来看，根据证监会行业分类，专用设备制造、电力器械和器材制造、计算机、通信、软件、信息技术服务等行业IPO数量居前。

　　此轮新股中诞生了不少“牛股”，其中10月9日挂牌上交所的兰石重装表现最为抢眼，由于兼具“核电”和“最便宜新股”两大概念受到资金追捧，从上市首日至11月12日连续拉出24个涨停，股价最高飙升至28.57元，累计最高涨幅超过了1000%。

　　2015年的A股又会出现怎样的变化？

　　“量价都会出现变化，而最大的变数则是注册制。”南方一家大型券商投行部高管对《国际金融报》记者表示。

　　所谓的量，是指IPO的发行数量。2014年的新股发行数量是受到证监会“百家”调控政策的限制。业内人士预计，2015年IPO发行量会松绑。

　　根据证监会最新公布的数据，截至12月25日，证监会受理首发企业654家，其中，已过会38家，未过会616家。未过会企业中正常待审企业591家，中止审查企业25家。

　　值得关注的是，过去的一周，预披露企业和上会企业数量均迅速上升。12月25日有10家企业预披露，26日的预披露数量则达到21家。而12月31日，将有10家企业集中上会接受审核。

　　“今年6月份IPO重启时，证监会公布了‘百家计划’，目前，已经有78家企业拿到了IPO批文，还有22个席位，这是年底上述数量激增的主要原因。”上述投行高管表示。

　　而对于预披露数量增加的原因，该人士表示，12月末是一个重要的时间节点，错过的企业将不能再申报，有计划IPO的企业都会赶在这个时间点之前申报。

　　虽然申报数量出现增多，但绝大多数投行人士认为，2015年IPO申报企业数量会维持稳定增长的格局，而新股发行数量也会较2014年有所增加。

　　国泰君安预计，2015年A股IPO发行数量为180家至240家，月均发行15家至20家。

　　注册制渐行渐近

　　IPO数量仍然会保持稳定增长，那么，发行价格又会出现怎样的变化？

　　说起这个问题就必须提及2015年中国资本市场最具看点的注册制改革。

　　11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出增加存贷比指标弹性，抓紧出台股票发行注册制改革方案，加快利率市场化改革等10条办法。

　　3天后，证监会副主席姜洋公开表示，证监会将落实中共十八届三中全会决定精神和国务院要求，结合《证券法》修订工作，抓紧研究提出股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。

　　目前，中国内地股票发行制度与海外市场的核心区别主要是，中国内地的上市标准比较单一，有严格的盈利指标。而美国、中国香港的注册制在证监会层面是形式审核，在交易所是实质审核，但是美国存在多套标准；香港标准低，强调披露符合规定。

　　关于中国股票发行注册制改革进展情况，最高人民法院副院长奚晓明12月27日透露，目前的研究意见主要有两种方案：一种是维持由证监会注册审核，交易所进行上市审核的模式；一种是由交易所审核上市申请，向证监会注册生效的模式。

　　证监会曾多次表示，注册制的正式实施要等到《证券法》修改之后。按照中国的立法程序，《证券法》的修改需在明年6月全国人大常委会的三审程序后才能获得通过，因此注册制的出台最快可在2015年下半年实现。

　　国泰君安分析师白晓兰在其研究报告中分析认为，注册制会在2015年逐步推出，并且不会在整个市场全面推行，更大的可能是创业板进行分层，形成一个新的板块推行注册制，有可能是新三板已经挂牌的优质公司，或者高科技未盈利公司在新三板挂牌一年以后，直接转板至创业板。

　　“而这也是2015年IPO申报企业不会出现井喷的主要原因。”前述投行人士表示，目前，有越来越多的企业开始考虑先通过新三板的路径进入资本市场。

　　因此，在市场化改革过程中，新股定价也将发生变化。

　　白晓兰表示，若按照注册制可能在创业板中划分出一个市场推行的预测，证监会放开新股的定价也可能率先在这个市场放开。由于市场对证监会目前规定的固定价格发行诟病最多，并且历史上我国新股发行也曾经多次放开过定价，所以并不排除2015年证监会会放松对定价的要求。

　　香港稳中有升

　　12月23日，大连万达商业地产股份有限公司（下称“万达商业”）在港交所挂牌。香港IPO本年度的压轴戏正式落幕。作为2014年香港市场年度最大一单IPO，万达商业也将香港稳稳地锁定在了全球IPO融资第二的排位上。

　　与2013年一样，2014年香港证券市场交投活跃，加上资本大量流入，持续吸引大量企业跨境上市，尤其是中国内地企业。

　　资料显示，2014年，有108家公司在香港交易所主板上市，合计融资金额为288亿美元，与2013年比较，数量上升11%，融资金额增加32%，分别位列全球第三及第二。

　　香港市场的IPO风潮主要集中在第四季度，尤其是在最有一个月里，这个月募资总额达到80亿美元，除了万达商业37亿美元的IPO外，还有北汽股份的14亿美元以及中广核电力的32亿美元募资。

　　2014年的第四季度IPO定价也有所改善，44%的IPO定价接近参考发行价上限，而第三季度则只有35%，直接反映了投资者信心高涨。

　　知名会计师事务所德勤预测，截至2015年底，香港将有约110宗IPO融资1800亿至2200亿港元，比2014年稍稍放慢。其中将有7只至8只主要为中国金融机构和医药企业的大型IPO会成为香港市场的焦点。这些金融机构包括中小型银行、保险公司以及服务两地客户的证券公司，互联网金融兴起及利率市场化将有助于刺激这些新股上市。而国企改革、中国的碳减排计划、放宽房贷限制、银行减息及新型城镇化将鼓励更多已改革国企、环保企业、房地产发展商和相关企业寻求上市。消费及零售企业将继续受惠于中国刺激经济调整结构政策，进而提升常态内需而选择香港上市。

　　德勤中国全国上市业务组华北区领导合伙人林国恩表示，虽然中国内地于1月恢复了IPO活动，但由于香港上市的时间表可确定性较高，因此仍将吸引稳定数量的内地企业赴港上市，超过600家企业等待A股上市审核是另一主要因素。德勤预测，在内地推出注册制后的初期，不会大大加快内地的IPO活动，但将有助于推动因业务发展而对融资及上市地位有需要的内地企业，于2015年把上市计划移师至香港。

　　对于“沪港通”对香港IPO市场带来的刺激，罗兵咸永道资本市场服务组合伙人陈朝光在接受媒体采访时表示，沪港两地市场均可于“沪港通”中“各取所需”，上海市场与国际投资者的接触获得加强，香港的资金流量亦大大提高，对香港IPO有正面作用；另一方面，鉴于上海、香港及国际市场已经连接起来，对于一些原本想在A股上市的企业，考虑到A股IPO的挤塞，将愈来愈多转到香港上市，变相刺激了香港IPO市场。

　　陈朝光指出，香港最大的挑战在于维持其国际金融中心的地位，及其地区扮演角色，政府需努力拓展投资渠道，例如人民币IPO等，社会各界多探讨新元素，法规也要与时俱进，才能令香港的IPO市场继续繁荣。

　　欧美添新概念

　　美国市场无疑是2014年IPO市场最大的赢家。

　　据独立服务机构复兴资本统计，2014年美国市场IPO数量达到273宗，仅次于2000年406宗的历史最高水平，较十年平均水平高77%。筹资规模接近850亿美元，仅低于2000年时的969亿美元，较去年增加55%，较十年平均水平高120%。至此，美股IPO数量和筹资额已经连续三年双双实现增长。

　　数据提供商Dealogic的数据显示，美国今年的募资总额达到2000年以来的最高水平。相比之下，过去10年的年均股权募资总额为410亿美元。

　　在这个纪录之中，中国公司贡献了不小的力量。

　　9月19日在纽约证券交易所上市的中国电商巨头阿里巴巴成为2014年最大的IPO。此次阿里巴巴的招股价区间由最初的60美元-66美元提高到66美元-68美元，并最终以上限定价，融资250亿美元，占今年美国285笔上市交易946亿美元募资总额的１/４以上。

　　复兴资本分析师指出，2014年共有347家公司提交在美IPO的申请，较2013年多出36%。其中有107家公司正在寻求上市，预计筹资193亿美元。尽管2015年的IPO活动可能受到美联储加息、能源板块疲软以及对海外经济增长担忧的影响，但考虑到整体积极的回报表现以及仍有大量企业处于上市通道中，明年美股IPO数量可能继续超过200家，并有可能创造新的纪录。

　　复兴资本的研究主管保罗·巴德说：“每年都有这么一宗具有决定性意义的交易。”2015年还有其他可能轰动市场的IPO公司——据风投调研机构CB Insights估计，Airbnb、Pinterest、Snapchat等40家科技公司的估值均超过10亿美元。

　　中国企业赴美上市方面，传漾科技、大众点评等企业都透露出了2015年赴美上市的计划。

　　投中研究院王子威认为，许多中国企业赴美上市的核心诉求是，满足许多科技创新型企业处在亏损之中、但业务增长很快的阶段时的融资需求，美国资本市场较为宽松的门槛使得它们趋之若鹜；但随着美股的见顶，阿里这条吸金“巨鳄”的登岸，以及2014年二级市场对部分中概股的估值泡沫的破裂，将使得中国企业赴美上市的难度上升，吸引力下降。在国内注册制和创业板、新三板改革政策逐一落实的背景下，会引导科技类公司逐渐回流A股上市，有利于A股市场培育具有成长潜力的互联网科技企业，促进国内资本市场长期健康发展。