市场唯原油马首是瞻

　　原油作为能源化工产品的源头，其在全球大宗商品市场上有着举足轻重的地位。不过，近几年原油价格一直小幅波动，并没有打乱聚酯产业链自身的运行节奏。然而，在2014年原油暴跌引发的一场没有硝烟的战争中，市场开始唯原油马首是瞻。原油对下游的压制作用空前增大，市场对原油走势的关注度也达到了2008年以来的最高点。

　　从我们走访的情况来看，聚酯工厂相关人员对价格走势的预期取决于原油走势，此次原油“难言底部”的跌势彻底打乱了国内化工板块的原有结构。在此，我们不去深究“三强鼎立”的政治博弈中谁将更胜一筹，也不去分析宏观经济以及美元走高会对原油产生何种影响，撇开原油的政治属性和金融属性，单就商品属性来说，原油供给严重过剩这一因素无疑给了市场当头一棒，布伦特原油时隔五年，跌破60美元/桶大关。

　　原油自2014年夏季开始的第一波下跌给聚酯工厂带来了希望，成本跌速快于聚酯产品价格跌速，聚酯企业利润良好。然而，“成也萧何，败也萧何”，OPEC会议上的不减产决议触发了原油超速下滑的开关，连带着，造成聚酯工厂利润的相对萎缩。原油供应过剩，PX、PTA、聚酯同样面临产能过剩问题，如何稳定生产、保证利润，是摆在原油下游工厂眼前的一大难题。

　　PTA再次减产未能扭转乾坤

　　面对上游成本的塌陷以及自身亏损的扩大，2014年12月初 PTA工厂再次减产。然而，此一时彼一时，这次减产的效果远不如5月的限产保价。

　　12月减产失利的主要原因是PTA库存高企。5月，三大巨头限产保价前，PTA工厂已经经历了3月小幅减产去库存的过程，而12月的减产只是纯粹去库存的过程，并未造成现货供应紧张的局面。而且，减产涉及的产能虽多，但力度大打折扣。

　　5月开始的减产，历时3个月，库存消化后，现货供给受到影响，而12月的减产历时不到半个月，工厂便陆续重启装置，现货市场未感受到供应的短缺。此外，由于停产的时机问题，12月减产对PTA期货1月和5月合约没有造成大的影响。

　　PTA再次减产之所以没有扭转乾坤，最根本的原因还是利润问题。PTA工厂减产的初衷，是从下游聚酯环节的利润中分得一杯羹，同时在原油大跌之时发出稳定市场的信号，以增强与PX工厂谈判的筹码。

　　从各个环节的利润来看，石脑油-PX的价差自2014年5月28日以来始终处于300美元/吨以上，12月2日在触及319.13美元/吨后反弹至344.25美元/吨，后期石脑油—PX环节依然有利可图。反观5月的联盟减产，3月中旬到5月底的两个多月时间内，二者价差一直在300美元/吨之下，亏损的扩大为减产和价格抬升蓄积了动能。PX—PTA环节的利润，按照720元/吨的加工费计算，自2014年11月17日以来，PTA工厂的平均利润水平仍达到当月的平衡状态，所以在12月减产过程中，随着PTA工厂利润不断被修复，减产力度也大打折扣。减产的“烟雾弹”散去，当前供给过剩的局面并没有改变。

　　靠控制库存和开工率“熬”过2014年

　　随着上游成本的塌陷，PTA现货价格节节退败，聚酯工厂在采购PTA时更加谨慎。此外，从PTA贸易商的出货情况也可以看出，市场上原料货量充足。相比往年，聚酯工厂在2014年对库存和开工率的合理控制是其“熬”过困难时期的一大“法宝”。

　　化纤市场涤纶长丝的成品库存处在6—7天的正常水平，虽然相比2014年11月中旬略有上升，但是仍然维持在相对低位。库存天数与工厂本身的产能有很大的关系。某产能在40万吨的聚酯工厂，产销尚可，对应的成品库存，较高的时候在50—60天，较低的时候在20天。尽管库存天数相对偏高，但是按工厂日平均产量计算的库存量，属于正常水平。而另一家同等规模、产销较好的聚酯工厂，POY库存很低，所有产品的平均库存不到4天。从聚酯产品的总库存来看，2014年年初的总库存达到40天，而到2014年年底，整体库存为16.5天，后期聚酯总库存不会超过30天。从2014年聚酯库存的去除情况也可推算2014年聚酯需求总体是好转的。

　　原料方面，我们调研的这几家聚酯工厂都有固定合作的PTA工厂，其合约货占比较大。只有在合约货不足时，这些聚酯工厂才会采购现货，而且与其交易的现货企业也比较固定。调研期间，聚酯工厂PTA库存的平均水平在12—13天。对于聚酯行业来说，多数工厂在11月对PTA工厂减产有一定的预期，他们对12月聚酯市场保持乐观态度，因此其为12月做的原料采购较多，使得原料库存在7—10天，少数甚至高达10天以上，这就导致12月初聚酯工厂里原料库存较高。之后，工厂意识到12月预期落空，合约货采购骤减。以上一系列因素对PTA工厂的影响在于，12月即使PTA工厂减产，其库存也不会太快下降，PTA库存从聚酯工厂转移到了PTA工厂。

　　我们走访的聚酯工厂，其MEG库存也相对低位，在15—20天。有PTA配套装置的聚酯工厂，其PX库存在10—15天，且全部为合约货。

　　从聚酯行业的整体开工率情况来看，2011—2013年聚酯工厂开工率长期保持在80%以上，2014年开工率水平整体下了一个台阶，全年平均开工率在80%以下。聚酯工厂认为，2015年平均开工率不会超过80%。临近春节，聚酯工厂的负荷会逐步下滑，且春节后工厂还会有一段时间的降价促销，这也是有效去除库存的一个良机，所以后期成品库存对聚酯工厂产生压力的概率缩小。从2014年11月底开始，终端织造的开工率开始以每天2%的速度下降，一直到春节前的半个月，开工率会降至五成以下。

　　我们也注意到，每一个行业，在产能扩增的同时，必然会经历产业的调整。聚酯行业在经历了近三年的低迷期后，终于在2014年年底遇见了新的机遇和挑战。效益好转，曙光初现，这除了季节性因素，还得益于上游成本的塌陷对终端需求的释放。通过走访江浙一带不同类型的聚酯工厂，我们实实在在地看到了效益的好转以及需求的回暖。

　　不同的聚酯产品，2014年四季度的利润表现各异。主流常规规格的产品，POY150D/48F的利润最高，紧接着是DTY150D/48F，然后依次是涤纶短纤1.4D*38mm、FDY150D/48F以及聚酯瓶片。POY利润水平好于FDY，这主要是因为两者存在工艺差异，FDY装置较复杂，且耗电量大，对应的加工成本相对较高。因此，POY占比和体量相对较大的工厂，其实际效益可能更高。

　　分地区来看，浙江部分化纤厂的利润相对可观，不含PTA配套装置的聚酯工厂，其主要产品是POY，加工费用在800元/吨左右。聚酯切片的利润也不错，情况较好的厂家，加工费用大概在450元/吨。2014年DTY利润最高点在1000元/吨以上，目前的利润在800元/吨左右，行业的平均加工成本越来越低。主流POY150D/48F的常规加工成本在1000—1100元/吨，如果不考虑折旧成本和仓储成本，加工费用可以下降到900元/吨。类似的，主流FDY在不考虑折旧成本和仓储成本时，加工费用可以降到1100—1200元/吨。部分工厂老装置已经折旧完，新装置在2014年的利润水平下，五六年就可以折旧回来。

　　部分聚酯工厂有扩产计划

　　2014年9月—2015年3月期间，聚酯行业基本没有新装置投产，2015年上半年较为确定的是东南网架企业40万吨/年的装置投产，而上游PTA市场上，2015年上半年较确定的是BP三期125万吨/年以及恒力220万吨/年的PTA装置投产，产能总计345万吨。2015年上半年，聚酯新增产能远低于PTA新增产能，这是多家聚酯工厂不看好后期市场的原因之一。

　　同时，考虑到聚酯产能扩张的方向与各产品产能占比问题，在我们所调研的几家聚酯工厂中，有两家聚酯工厂有合并的打算，他们会在2015年1月商讨具体细节并完成合并，届时，两家工厂的聚酯总产能将达到65万吨/年。在合并后期，该聚酯工厂也会扩增十几台加弹机来增强自身的产能实力。

　　以江苏省“加弹第一镇”太仓为代表，对比浙江省几大具有代表性的地区，江苏省的聚酯产品更多定位在高端市场，而浙江省的聚酯产品多为主流产品。由于这个差异，在其他大环境相同的条件下，江苏省的聚酯产品整体利润高于浙江省。调研的几家工厂中，由于成本下降以及POY产品利润好转，切片纺产品价格走低而熔体直纺产品价格走高。综合数家聚酯工厂POY、FDY、DTY的产能占比情况，按日产量来说，长丝日产量平均在1150吨/天时，其中，POY占比80%，FDY占比15%，聚酯切片占比接近5%。不同的是，加弹一体的聚酯工厂，其POY只有一两百吨外卖，其余全部做加弹用。由于FDY会越做越细，这部分产能相应在增加，对装置的要求也越来越高。

　　未来，桐乡将会建立加弹工业区。届时，加弹机数量会有一定的增加。我们走访的聚酯工厂中，部分工厂后期有扩能的计划。在这些扩能的装置配比中，POY和FDY这两个常规产品仍是主流，其中，一家大型聚酯工厂除了生产常规丝，也会做小份额的差别化产品。不过，由于装置工艺问题，在直纺熔体上做差别化产品比在切片纺上开发新产品容易。而且，国内终端对聚酯产品的需求多为常规丝，服装主流销售对品牌和款式的关注度高于对材料的关注度。

　　在谈到对上游PTA价格的看法时，我们走访的几家聚酯工厂中，多数聚酯工厂对PTA后市持悲观态度，他们对春节前的行情并不看好，这一方面来自上游原油、石脑油以及PX的成本塌陷，另一方面来自自身工厂库存、产销数据所表现出的需求不畅。只有少数盈利不错的聚酯工厂，对PTA后市持乐观态度。他们认为，目前上下游产业链各环节都有利可图，其在自身产销良好、库存较低的情况下会积极备货，PTA价格将在此基础上受到支撑。