有色金属加速下跌 已跌至年内低点

　　近期金属加速下跌，沪铜一度跌破4万一线，且出现久违的跌停，沪锌跌破万六。和2014年温水煮青蛙式的下跌有所不同，2015年开年就呈现直线下跌。

　　市场如此恐慌，主要来自宏观面的利空消息：一是美元持续上行。虽然美联储会议相对温和，但是市场一致预期加息仍将使美元有上行动力。加息前，美元或持续上行。二是欧洲经济不容乐观。希腊退欧风险以及欧元区糟糕的经济数据，加上欧盟各成员国出于本国利益进行的政策博弈可能使欧盟走向一个多输的局面。三是原油一度跌破50美元，对大宗商品尤其是工业品利空压力较大。加上近期内外比价走高，进口盈利窗口打开，国内供应压力较大，使得资金加速打压金属市场。

　　笔者分析宏观面和金属面情况，认为金属市场本轮下跌或已跌出年内低点。目前金属价格临近成本价，而多数商品尤其原油价格下方的空间逐步收敛，后期在它的带动下企稳反弹的概率则更大。当然，时间和空间则会受到多方因素影响，国内市场的一系列政策利好或持续发酵，宏观环境的转好以及刚性消费将会提振市场。

　　2015年，美国持续复苏，中国现改革红利。美国经济正在有步骤地复苏，各项经济指标包括劳工市场向好，美联储已经退出量化宽松，美元指数从年中开始企稳反弹，目前已经接近90，料这种强势或维持至美联储加息时。强势美元也会在一定程度上施压商品市场。欧洲面临通缩压力，经济停滞不前，复苏疲软，失业率高企。从基本面来说，欧洲启用量化宽松是理所应当的。但对财政与货币并不统一的欧元板块来说，欧洲央行的政策也会受到各方牵制。尽管压力重重，不过在原油下跌、通缩压力加剧的背景下，欧洲主权债QE的政策或会出台，这一定程度上利多市场。但是，最近希腊退欧忧虑同样是压倒商品的稻草。

　　从国内市场看，2015年初铜价或许还有疲软的惯性，表现出“去产能去库存”道路上的最后一跌，之后一系列关系国计民生的政策会使得低价商品出现底部反弹。目前国内的通胀压力很小，这会使得国内的货币政策有较大的空间。另外，美元持续走强、人民币贬值预期都会使得国内货币政策趋向宽松。马歇尔计划以及“一带一路”的刚性消费也会提振市场。

　　金属回归基本面，锌价或表现最好。从基本面看，供应相对确定，消费变化不是特别明朗和清晰。因此，金属市场发生大行情的动力将来自消费方面。品种方面，各自都有各自关注的焦点：铜表现为铜矿供应处于高峰的共识，消费却缺乏亮点和助力;锌表现为闭矿的预期以及消费的结构性好转;铝表现为大产能大库存的忧虑;铅则是消费萎缩，去库存道路漫漫。

　　基本面的差异将会决定金属反弹的力度。锌或许能承接2014年的强势，在2015年会有更好的表现。首先是供应方面，精矿供应紧张是市场一度热炒的预期。但我们认为矿供应发生实际短缺或出现在2015年年中，这主要缘于对国外矿山闭矿时间的推断。另外，品位持续下降也会对锌造成影响。就冶炼产能来说，锌冶炼产能因环保压力，在2014年瓶颈凸显，2015年环保压力加大，将会受到更大限制。

　　其次是下游消费问题。锌的消费结构有较大变化，这使得即使房地产持续萎靡，但是锌消费依然表现较好，这主要是汽车产业结构性增长。目前下游开工率已经显露相对强势，镀锌企业开工率连续维持在80%以上，重点企业镀锌板产量连续维持10%以上增速。汽车产量数据看，主要用锌的SUV等中高端型汽车产量同比增长30%以上。目前虽说汽车限购，对汽车行业来说可能会有一定限制，但从消费群体看，年轻一族的选择更偏向于购买SUV等车型，锌消费受影响有限。其他金属诸如铜，虽受制于投产高峰下的供应难有上升空间，但因库存较低，4万以下的铜价接近高品位铜冶炼生产成本，持续下跌的概率不大。因此，整体判断，金属价格或已现2015年低点。然而，企稳的时间以及上行的空间则取决于基本面。锌是基本面相对明确的品种，2015年有望重心继续上移，年内目标18000元/吨甚至更高。