本周期指大幅震荡，无论是对多头还是空头，基本上把风险度在50%以上的期指投资者统统打爆仓

　　■周 帆

　　本周期指经历了过山车行情，周一大幅低开并暴跌，之后周二、周三大幅反弹，一举收复了周一的跌幅区域，其中周三沪指创5年来最大涨幅，周四周五横盘震荡并在周五创了新高。周五收盘后，从中金所公布的前20大持仓来看，空头净减仓约2400多手，空头要弱于多头。期指总持仓量虽有小幅下降，但依然较为稳定，显示多空双方都较为谨慎。

　　本周五大盘依然处于震荡中，多头启动了保险、券商等金融股，但在触及前期高点后，出现跳水，上证指数在冲击3400未果后，再度留下了上影线。

　　证监会对券商融资融券业务的处罚，中信股份公司大笔减持所持的中信证券股份，以及银监会规范委托贷款业务是期指暴跌的主要导火索，周二证监会澄清并不打算打压股市，央行调统司司长盛松肯定了降息对银行贷款利率降低的效果的表态提振了市场信心，因此，期指周二、周三大幅反弹，并将周一留下的跳空缺口补齐。本周期指的大幅震荡，无论是对多头还是空头，基本上把风险度在50%以上的期指投资者统统打爆仓，融资盘也有很多出现平仓，因此洗盘还是相当惨烈的。　　

　　短期涨幅过大有超买迹象

　　技术上需要得到修复

　　基本面上来看，投资者最关心的依然是货币政策，其次是货币政策对股市的影响，然后是经济基本面以及政策利好。

　　首先分析货币政策方面，我们依然坚持央行不大可能大规模放水的观点，而2015年央行降息降准的力度，可能要低于市场的预期。盛松成的讲话被理解为央行会继续降息，是不准确的。其原因在于，这里只考虑了银行贷款利率而非实经济的融资成本，实体经济的融资成本未必降低。同时当前央行公开市场业务释放流动性的操作增多，也不能理解为央行开始宽松，其主要原因是外汇占款增量不足，需要央行通过公开市场进一步释放流动性。

　　国务院总理李克强1月21日在瑞士达沃斯会见世界经济论坛主席施瓦布时表示，中国经济发展总体向好的基本面没有改变，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，既不松也不紧，同时把更多精力放在结构性改革上。这说明了两点，其一是对2015年中国经济有信心，其二是今年的货币政策不大可能大幅宽松。二者可相互佐证，既然经济向好，大规模放水可能性也自然较低。

　　对于国务院总理李克强强调把精力放在结构性改革上，我们认为，结构性改革就必然存在淘汰落后产能，同时发展新兴产业的情况，而需要淘汰落后产能的话，宽松货币政策并不利于淘汰落后产能。

　　因此，对于货币政策，我们预期2015年会更加侧重于细化流程，定向宽松以及有针对性的释放货币应成为主流，全面宽松的幅度可能要低于预期。货币政策配合经济结构调整，综合运用较为合理。

　　其次，我们来看货币政策对市场的影响。2015年央行宽松的可能性依然存在，但问题是即使宽松，股市是不是就一定会涨。我们知道，2014年12月份股市暴涨的很重要原因是央行降息，以及大量资金进入股市，央行释放的资金通过券商融资以及伞型信托等方式进入股票市场，推高了股价。但这显然不是监管层想看到的，所以在我们看来，即使存在宽松政策，也必定是将资金引入实体而非流入股票市场，这样货币宽松对股市的影响将打折扣。

　　最后经济基本面好转依然需要时间，在信贷紧缩的经济环境中，宽松货币政策提振经济的效果并不好，财政政策才是对经济最有效的刺激，但目前国家财政收入并不理想，且存在地方债务问题，直接财政刺激难度也较大。因此，我们认为最值得期待的是制度红利，金融改革以及制度创新，国家一系列政策利好或许对市场能产生积极影响。

　　技术上，上证指数及沪深300日K线5、10、20日均线纠缠在一起，在目前行情下容易引起共振，从而造成指数震荡。期指短期涨幅过大有超买迹象，技术上需要得到修复。

　　后市上升空间有限

　　可适当逢高做空　　

　　对于后市，从中长期来看，依然应当密切关注货币政策，但我们认为一方面货币政策宽松可能要低于市场预期，另一方面即使宽松，其政策效果对于股指的影响也将大打折扣，股指的上涨空间可能会比较有限。从短期来看，由于央行在近期重启逆回购短期降准的可能性较小，人气板块券商板块的K线形态并不好看，银行板块也有头部特征的嫌疑。技术上，多条均线交缠且指数偏离5日均线较大，依然有回调要求。因此，我们认为后市上升空间较为有限，可适当逢高做空。

　　（作者系银河期货股指期货高级研究员）