叶檀：央行降准对谁有利

　　每经评论员 叶檀

　　中国货币进入全面宽松周期。

　　2月4晚，中国央行宣布全面降准，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。中国央行加入主要央行的宽松货币大合唱。这是一次紧急宽松，时间出乎市场意料。中信证券认为，将释放流动性6000亿~7000亿元，根据当前的基础货币和存款准备金率，本次降准大约能导致货币总量增加2万亿元以上。近期市场流动性有所偏紧，短期市场利率有所上升，本次降准将明显缓解市场流动性紧张状况，抑制市场利率上升。

　　此前，中国央行一直采用微调政策放松货币，但成效不大，对于市场的刺激作用不强。1月30日，央行公布的信息显示，2014年12月16日开始，共密集开展8期短期流动性调节工具（SLO），投放8550亿元流动性，期限最短的是1天，加权平均中标利率从3.5%到4.16%不等。这种短期有息货币，无法从根本上缓解市场的紧张情绪。

　　全面宽松乃时势所迫，有可能非央行所愿。1月21日，在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛2015年会上，周小川出席“波动性：新常态”分论坛，在回答主持人关于中国股市的提问时表示，中国央行希望货币政策保持稳定，而不追求经济中有过多流动性。但是经济的状况——有时由于国际金融市场的状况——时有变化，所以中国金融市场的流动性状况也时有变化。因此央行时而吸出流动性，时而注入流动性。毫无疑问，这会对资产市场包括股市产生影响。

　　全球主要央行都在实行宽松的货币政策，一个相对紧缩的经济体有可能成为债务危机的燃爆点。由于全球央行宽松，因此人民币汇率除了对美元下降外，对欧元等货币都在上升，对中国出口不利，在岸与离岸汇率的差价也引发了巨大的套汇空间。

　　央行降准降息对于借贷者有利，负债一方的成本会下降。资本与货币市场会更趋活跃，A股市场正处于牛市发轫期，信心不是太足，此次降准相当于给股票市场提供了一支强心针，直接融资将会大幅增长。当然，这对于房地产市场也是一大利好。

　　风险最大的是套汇者，他们进行的在岸离岸交易的模型条件发生变化。今日要看在岸市场的即期价格，如果央行大幅压低人民币对美元的中间价，那么他们的套汇空间就会缩小，甚至还会赔本。

　　除了独树一帜的美国经济，没有人指望宽松的货币政策会提振疲软的实体经济。1月份中国制造业PMI回落至49.8，两年以来首次低于荣枯线，弱于市场预期。而上周中国股市创下一年以来最大周跌幅。同时，去年GDP7.4%的增速创下1991年以来新低。央行宽松不会自动调整经济结构，中国央行宣布降准后，全球重要大宗商品如原油等价格仍在下挫，市场依照自己的逻辑下行。

　　一旦打开了宽松的大门，合上就不容易。各家机构已经在预测中国央行进一步的行动。德银中国首席经济学家张智威表示，“我们预计数据还会继续走弱，迫使政府采取更多宽松措施。”而彭博经济学家TomOrlik在2月1日发表报告称，“综合起来讲，1月份的初步迹象显示中国经济增长缓慢走向恶化，随着A股牛市失去动能，央行做好了进一步宽松的准备”，当时彭博预计一季度央行将再次降息。

　　引线已经准备好，就等着资产价格继续坐上火箭旅行。全球主要央行进行前所未有的宽松尝试，货币担当起复苏经济的所有责任，而这是货币无法承受之重。