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南方基金:今年债券牛市有望延续

2015年02月16日 10:00    来源: 中国证券报    

  2015年债市的投资策略如何?在通缩特征突出的经济背景下,债市的投资价值仍然值得关注。我们认为,当前经济基本面和货币政策仍有利于债市,2015年债市牛市行情有望延续,上半年或好于下半年。可转债方面,由于股市上涨的逻辑没有发生变化,可转债中期趋势乐观,可关注四类题材转债标的。

  2015年支撑债市的经济基本面和货币政策没有发生变化。经济“新常态”意味着在保证就业和不发生大规模债务违约的前提下,政府对经济增速减缓的容忍度提升,预计今年经济增长的目标将进一步下调。从房地产市场来看,降息后销售有一定的回暖,但由于二线库存较多,长期抚养比发生改变抑制了房地产投资冲动,近期新开工数据仍不太乐观,未来房地产投资对经济的拉动作用有限。制造业投资也处于下降的趋势,固定资产投资主要依靠高铁、机场等基建项目拉动,难以带动经济的大幅回升。通胀方面,2015年全年的CPI预测是1.6%-1.8%,较去年进一步下降,根据最新出炉的经济数据,今年1月份的PPI同比只有-4.3%,已经连续35个月负同比,CPI为0.8%,大幅低于市场预期,经济通缩特征明显。

  政策上看,中央提出财政政策要有力度,2015年可能会提高预算的赤字,国开行通过注入流动性,发挥第二财政的作用,为财政政策提供保障,从而对基建投资形成保障,稳定经济,另外财政政策也将为防止系统性风险提供保障。货币政策上,中央经济工作会议及央行[微博]四季度货币政策报告定调稳健的货币政策为“更加注重松紧适度”,未来的货币政策更多要起到托底和维稳的作用。如果经济增速再失速的话,央行可能再次降息。而降准主要是考虑到基础货币投放渠道变化情况,为保持流动性合理适度进行的对冲。

  对于政策出台的节奏,我们认为,上半年货币政策空间较大,如果1、2月份经济数据不佳,3月份降息降准的可能性较大。海外多个国家争相放水,也为我国宽松政策提供了空间。而下半年如果美联储进入加息周期,货币宽松政策将受到制约。

  整体来看,2015年债券市场牛市有望延续,由于目前收益率已经处于偏低位置,债市可能随市场预期呈现震荡态势。

  具体到债券投资品种,我们认为,今年利率债需要把握阶段性机会。信用债方面,12月调整后,收益率回到适当的水平,具备配置价值,上半年投资时机或好于下半年,建议积极精选个券。当前比较看好优质产业债和地级市以上的城投债,但由于经济已经持续低迷2年以上,并且去产能政策导致企业资质分化,部分产业债的信用风险有所增加,需要警惕。

  可转债方面,中期有望保持比较乐观的趋势。虽然今年可转债开局不佳,但目前股市上涨的逻辑没有发生大变化,一方面是货币政策上经济托底,降低尾部风险,新常态下的经济结构调整也需要比较活跃的资本市场;另一方面是股市的赚钱效应也在形成正反馈,房价中期上涨的预期现在是在减弱的,货币理财的收益率也在下降,使得居民资产配置现在对股市应该是情绪上有一定的好转,所以配置上也会逐步向权益市场转移。当前存量的可转债纷纷公告强制赎回,但随着新可转债和可交换债的出现,将为我们提供比较丰富的投资标的,可转债仍然值得积极关注,主要关注个券。

  题材上可重点关注四类:1、有国际竞争优势和估值优势的蓝筹标的;2、热点题材,国企改革、一带一路、区域经济发展、自贸区、核电等;3、白马成长回归,这是今年来市场的一个热点;4、相当于条款博弈,需关注一些转股意愿强的中小盘转债。


(责任编辑: 李乔宇 )

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