早前，广东惠伦晶体科技股份有限公司(下称：惠伦晶体)于证监会公布了其招股说明书，本次IPO，其拟发行新股数不超过4,208万股，拟于创业板上市。

　　产品价格下降毛利不降

　　据惠伦晶体招股说明书(申报稿)显示，该公司主要产品为压电石英晶体谐振器，SMD石英晶体谐振器是其主打品牌。2011年度到2013年度，惠伦晶体SMD产品销售收入占主营业务收入的比重分别为88.78%、79.35%以及80.17%。在该基础上，惠伦晶体在2011年至2013年期间分别实现了30.54%、28.52%以及28.39%的综合毛利。

　　令人惊叹地是，同行业上市公司的毛利平均水平远低于海伦晶体。相关数据显示，东晶电子2013年度实现毛利仅为4.48%，华东科技的综合毛利也仅有8.67%。海伦晶体2013年度毛利为28.39%。东晶电子在2013年年报中称：“报告期内，世界经济呈现缓慢复苏态势，国际金融危机的后续效应依然存在，在中国经济结构面临转型升级、稳中求进的大环境下，国内外石英晶体元件市场竞争加剧，产品需求和市场订单下滑，给电子元器件企业的经营发展带来巨大压力。”

　　东晶电子2013年度的营业收入净额为24435万元，相较上年度下降来14.53%。媒体人士表示，其下滑原因主要是三季度后受石英晶体市场激烈竞争影响，产品需求和市场订单减少，导致营业收入下滑。2013年营业成本占营业收入的95.41%，与上年同期85.24%相比提高了10.17个百分点，使综合毛利率下降了10.17个百分点。

　　事实上，惠伦晶体与东晶电子的主打产品异常相近，东晶电子声称，其将不断开发更小型SMD产品，扩大小型化、高精度、高附加值的SMD2520、2016产品的生产能力；而这两者也正是惠伦晶体的主要产品，分别占2013年营业收入的18.33%和10.18%。惠伦晶体招股书显示，SMD3225依然是惠伦晶体最主要的产品，销售额达到了1.27亿元，占销售总额的31.79%；而SMD3225也是其主打产品之一。

　　相近公司的营收业绩出现下滑，惠伦晶体2013年度的毛利仍然超过2012年度的28.52%，呈现出短期增长的态势，这样的利润水准不可谓不“高明”。

　　资本运作方式有限

　　有限的资本运作平台也难以限制惠伦晶体毛利率的上涨。

　　经查阅其招股书，中国青年网发现，惠伦晶体明确声称“该公司自设立以来，依赖自有资金得到了快速发展，目前现金流较为充沛，但单纯依靠自身积累已经难以实现更大规模的增长。”其财务数据显示，2013年度该公司负债总计31,789.57万元，其中短期借款16,633.66万元，占比58.51%。

　　大量负债的直接后果恶化了该公司的资产负债比率。2013年末，惠伦晶体的流动资产合计22,397.73万元，综合的因素下也造成了惠伦晶体的流动比率及速动比率低于一般的经验水平。2011年度到2013年度，惠伦晶体的流动比率分别为0.81、1.00以及0.79；速动比率分别为0.54、0.71以及0.57；负债占比的上升提高了对现金流的要求，惠伦晶体的上市路途侥幸与无奈的成分或许难分彼此。