编者按：国企改革将是今年全国各地改革工作的重要着墨点，而军工改革又是国企改革的重点内容之一。再加上两会召开在即，市场对于国防军工板块的关注度有望持续提升。二级市场上，中信国防军工指数近期表现平淡，改革红利的逐步释放将进一步拓展指数上涨空间。分析人士指出，在深化国企改革和资产证券化提速的大背景下，国防军工板块的股价催化剂将不断出现，具有资产整合预期和持续成长性的品种值得重点关注。
军工改革加速推进
今年以来，国防军工行业相关政策推出和改革推进明显加快。
1月23日，中共中央政治局召开会议，审议通过了《国家安全战略纲要》，提出国家安全是安邦定国的重要基石。会议要求在新形势下维护国家安全，坚决维护国家核心和重大利益。2月11日，国防科工“十三五”规划思路原则通过。2月16日，国家领导人视察空军轰炸机部队，体验最新轰6K座舱。2月26日，工业和信息化部副部长、国防科工局局长、国家航天局局长许达哲透露，我国将积极推进航天体制机制改革。
在努力构建中国特色先进国防科技工业体系的战略指引下，国防军工行业的改革将加快推进。预计2015年国防工业改革将会继续推动军工国企的整合、提升证券化水平、推进军民深度融合，科研体制改革可能将进入政策配套实质推进阶段。据悉，军工领域的事业单位改制已经启动，两会后将初步确定分类名单并上报；国企改革的顶层方案也有望在两会后出台。
板块上涨动能充足
在需求持续扩展、改革加速推进、公司治理结构改善、产业优化升级等多重因素叠加驱动下，军工行业发展前景明确，改革预期强烈。预计未来3-5年，军工行业都将处于大的牛市周期之中。
此外，随着我国经济和国力的不断增强，全球政治经济、地区局势的日益复杂，建设充足的防御保障力量成为国防建设的重要方向。在此背景下，航天及大飞机材料板块、无人机板块、航空发动机板块、航母及特种材料、北斗导航及大数据板块等将成为重点建设领域。
从二级市场表现来看，中信国防军工指数年内累计上涨12.95%，在27个申万一级行业指数中位居第17位，涨幅相对较小。而1月下旬至2月上旬板块出现一波明显调整，直至2月中旬以来再度震荡盘升，但整体表现依然平淡。从技术面看，板块触底反弹已经展开，再结合政策面较强的利好预期，预计股价具备较大的上涨空间。
分析人士指出，在深化国企改革和资产证券化提速的大背景下，无论是政策层面或是上市公司层面，短期内催化剂都将不断出现，建议关注行业内具有资产整合预期和持续成长性的品种。
中信证券(行情600030,问诊)分析师认为，军工企业国企改革与科研所的改制，也将带动万亿军工资产走向资本市场，成为未来5年催化军工股行情主要力量。国金证券(行情600109,问诊)也表示，军工是未来3-5年最具爆发性的行业，在目前金融股歇脚喘息、大盘暂时方向难觅的条件下，前期调整较为充分的军工板块或成为市场资金新一轮选择的方向。申万宏源(行情000166,问诊)表示，2015年军工板块不存在利空，长期投资价值在改革条件下会逐渐显现，建议投资者珍惜调整带来的投资机会。具体标的上，银河证券建议投资者关注空军装备、通讯导航、兵器装备等相关领域，广船国际(行情600685,问诊)、中国重工(行情601989,问诊)、洪都航空(行情600316,问诊)、中航动力(行情600893,问诊)等标的值得重点关注，而在“民参军”层面，则可关注海特高新(行情002023,问诊)、威海广泰(行情002111,问诊)等。
中国卫星:短期增长放缓不改长线前景
研究机构：信达证券 分析师：皮建国 撰写日期：2014-11-05
事件:公司近期公布三季报:2014年1至9月，公司实现营业收入29.88亿元，较上年同期增长0.07%，归属于上市公司股东的净利润约为2.14亿元，较上年同期下降1.89%。
点评:
公司三季度收入同比增速下降，毛利率和三项费率保持稳定。报告披露，公司前三季度营业收入同比增长仅为0.07%，归母净利润同比甚至出现小幅下降。近三年财务数据显示，公司前三季度营业收入同比增速逐年下降，营收增长率每年降幅约有10个百分点。这表明公司小卫星研制业务和卫星应用业务的高速增长期已告一段落，在下一轮航天发射高峰和重大基础项目来临之前，公司发展将切换到低速平稳的轨道上来。公司毛利率保持稳定，近三年在13%至14%之间窄幅波动，考虑到公司主营业务的特殊性（定价机制短期内难有较大变革），未来综合毛利率不会产生大幅变化。公司三项费率稳定，只有管理费率略有提升。
2014年业绩增长不明朗，仍看好公司长期前景。近五年财务数据表明，公司第四季度会有较大数量的合同到款和收入确认，四季度单季收入在全年营收占比约为35%至40%。公司2014年前三季度公司小卫星（含微小卫星）发射数目明显下滑，据半年报公开披露信息，上半年仅成功发射了实践十一号06星一颗卫星。研制业务尚处市场培育期，公司正在探索卫星导航、卫星通信和卫星遥感与智慧管网、智慧城市和物联网等领域的融合，虽然已经启动了多个项目，但短期内难以产生效益。我们仍然看好公司的长期前景，一方面公司作为卫星研制和应用领域的“国家队”，龙头地位难以撼动；另一方面国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切，大规模投资还会持续。另外，控股股东航天五院的改制工作正在稳步推进，注入预期尚未兑现。
盈利预测及评级:鉴于公司收入增速低于预期，我们调整未来三年盈利预测，调整后公司2014年至2016年EPS分别为0.19元（下调5.00%）、0.21元（下调8.70%）和0.23元（下调8.00%）。考虑到公司在卫星产业的龙头地位和改制注入预期，我们仍维持公司“增持”评级。
风险因素:卫星研制为订单式业务，用户集中在政府部门和军方，政府政策和军方需求变化容易引起业务波动；卫星应用产业市场在国内尚处于培育期，产品开拓存在不确定性；卫星研制与应用需要多种高新技术支撑，相关技术研发进度可能低于预期。短期内估值偏高，有随市场行情下调的风险。
航天电子:现金流恶化 改制注入待“破冰”
研究机构：信达证券 分析师：皮建国 撰写日期：2014-11-05
事件:公司近期公布三季报:2014年1至9月，公司实现营业收入24.4亿元，较上年同期增长4.42%，归属于上市公司股东的净利润约为1.14亿元，较上年同期增长14.17%。
点评:
公司前三季度收入和利润小幅增加，经营现金流恶化。报告披露，公司前三季度营业收入同比变化不大，归母净利润增幅超过10%，营业收入和利润的增幅差距来自本年度营业外收入的增加。公司经营活动现金流有恶化趋势，现金流净额从去年同期-3.46亿元下降至-6.97亿元，主要原因是“支付职工工资”和“其他与经营相关的资金流出”项目上升较快。近年来原材料和人工成本上涨一直是公司综合毛利率下降的主要因素，数据显示前三季度综合毛利率为25.69%，与去年同期持平。从近五年公司毛利率变化规律看，前三季度比全年高1至2个百分点，据此推测2014年全年综合毛利率应该在23%至24%左右，可能降至近十年的最低点。公司三项费率基本稳定，其中销售费率小幅下滑，而管理费率小幅提升。
控股股东院所改制注入进程有望加速。8月12日，中国航天科技集团公司（简称航科集团）召开全面深化改革工作领导小组会议，研究改革工作方案。8月27日，中编办和科工局领导到航科集团调研事业单位分类改革工作。在兵工集团和中船重工集团纷纷公布改革思路后，我们预计航科集团的院所改制进程也有望加速。公司控股股东作为航科集团下属“最年轻”的研究院，在成立之初就搭建了公司、研究院和上市平台三位一体的组织框架。事业单位改制的难度和工作量相对集团下属其他传统大型院所要小，有望成为航科集团旗下研究所实施改制注入的“排头兵”。
盈利预测及评级:鉴于公司收入水平低于预期，我们调整未来三年盈利预测，调整后公司2014年至2016年EPS分别为0.25元（下调7.41%）、0.29元（下调6.45%）和0.32元（下调5.71%）。考虑到公司在航天配套领域的稳固地位和改制注入预期，我们仍维持公司“增持”评级。
风险因素:原材料和人力成本持续上升，公司综合毛利率有持续下滑的风险；无人机等新产品短期内难以贡献效益；航天九院研究所改制注入进度不达预期。
航天机电:公告计提神舟硅业放下历史包袱利空出尽 未来业务重心是电站和汽配两翼齐飞
研究机构：申万宏源(000166,问诊) 分析师：孔凌飞，武夏，余文俊 撰写日期：2015-01-28
公司公告2014 年度业绩快报，预计2014 年度营业总收入37.85 亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司股东净利润2092 万，同比下降85.5%；基本每股收益0.0167，同比下降85.53%。
业绩增长原本靓丽，计提多晶硅业务放下包袱。根据公告，公司持有神舟硅业的可供出售金融资产账面价值为2.48 亿元，公司对此全额计提了减值损失。剔除这一因素，公司经营利润为31，985 万元，同比增加12，231 万元，增幅达到61.92%。我们判断尽管计提多晶硅业务对当期业绩的负面影响较大，但是由于之前公司已经做过预告，市场已经较为充分地消化这一消息，对股价的负面影响有限。另一方面，行业里多晶硅产能供应仍然较为充分，未来多晶硅价格不太可能大幅上涨，因此公司根据大股东决策对剩余股权价值完成减值计提有利于公司彻底放下包袱，集中精力在电站业务上快速发展。
未来业务重心是电站和汽配业务两翼齐飞。公司2015 年将继续发力电站业务，努力完成十二五项目开发1GW 的目标，并尝试探索多元化的融资模式。公司高端汽配业务历史表现稳健，2013 年业务收入2.64 亿元，未来将持续整合客户资源和销售渠道，逐步退出低附加值的汽配产品，大力发展系统级的汽车电子产品，并存在资产并购预期。未来高端汽配业务还有可能在新能源汽车电子领域发展。
维持投资评级不变，下调盈利预测。我们维持增持评级不变，下调2014-2016 年盈利预测分别为0.02 元、0.31 元和0.55 元（之前是0.26 元、0.42 元和0.54 元），对应PE 为15年34 倍和16 年20 倍，未来6 个月目标价15 元。
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