美国经济向好 油价下跌空间有限

　　近期原油价格在急速上涨中出现回调，呈现出窄幅震荡格局。WTI原油总体上仍然处于重心上移的过程，而布伦特原油在57美元处有较强的支撑。我们认为这种回调，总体上是受到美国原油库存高企以及美联储加息预期的影响。展望后市，我们认为在美国经济向好的大前提下，加息预期慢慢减弱，原油库存高企的不利影响将会慢慢消失，两地原油价格下跌空间有限，将会趋于上行。

　　美国经济后市仍会向好，加息年内成为事实，对原油负面影响消弱。亚洲、新兴经济体、拉美和美国的石油需求显示出复苏的迹象。预计2015年下半年石油需求将强劲增长，届时全球经济增长，有助于消化石油市场中过剩的原油供应。美国去年四季度实际国内生产总值(GDP)修正值年化环比2.2%，高于预期的2.0%，初值为2.6%。数据公布后，美元指数小幅走高。下调主要受私人部门库存投资低于前期估值影响。个人消费和私人投资是主要拉动因素;出口拉动有所下降，主要受美元升值和进口增加影响;政府支出和投资贡献为负，经过3轮量化宽松后，房市股市的回暖恢复了私人部门的资产负债表，房屋建筑支出加快，居民消费者信心指数回到2005-2007年繁荣时期水平。欧洲央行货币宽松，叠加上美联储加息预期，带动了欧元的走弱，使得欧洲实体经济出现改善的迹象。从这个角度来说，近期欧洲的信贷出现回升，除了TLTRO刺激了银行的放贷意愿之外，应该也有实体需求回升的原因，近期欧洲经济超预期指数不断走高，显示“宽信用，弱欧元”的组合已经开始带动欧洲基本面的回升。

　　从原油消费来看，目前消费处于旺季。原油库存处于历史高位，包括PADD3在内的各地区原油库存达到了整体库存容量的60%，其中库欣地区库存达到了67%，与去年相比，增加17%。后市预计将在4月中旬达到库容极限，原油市场之前价格下跌也是出此忧虑。但是我们认为市场未来的关注焦点将从原油库存转移至美国较为亮眼的需求上。从汽柴油煤油各项消费来看，处于比较良性的循环中，美国汽油消费4周平均在870万桶，去年同期为830万桶左右。而柴油消费则增长了10%，航空煤油消费增加8.3%。我们认为原油库存的增加是与美国的炼厂加工结构有关的，目前美国炼厂加工进口重质原油，而增产的轻质原油则较为过剩。原油库存增加并不能掩盖美国经济增长，汽柴油各项数据增长的事实。后市随着炼厂开工率逐渐提升，罢工减少，需求回升的迹象开现，一旦需求加速上升，现在看来数量庞大的库存也就不再显得那么庞大。

　　从地缘政治角度来看，乌克兰冲突告一段落。目前来看，由于欧盟并不是统一的军事联盟体，俄罗斯在军事上对欧盟威慑较大，而乌克兰地区作为俄罗斯与欧盟的战略缓冲带，对于俄罗斯来说属于核心利益。而欧盟的扩张，并不是非要选择乌克兰地区，所以乌克兰地区暂时在双方的利益交换跟处于短暂的平衡期。另外俄罗斯在波罗的海的战略博弈也有反制欧盟的考虑，油价下跌最大的非市场因素已经得到缓解和稀释。