欧元贬值考验对欧出口 交叉汇率风险不容忽视

　　在美元跟随美国经济复苏脚步维持强势的同时，欧元兑美元一路下行，近期更触及12年低位。欧元贬值对我对欧盟出口形成严峻考验，不断显现的交叉汇率风险，也“呼唤”低成本汇率避险工具的尽早现身。

　　欧元兑美元“跌跌不休”

　　近期，欧元兑美元汇率持续下行，并一度探至2003年以来的低位。来自商务部的数据显示，截至今年3月13日，欧元兑美元累计贬值13.2％，兑人民币累计贬值10.8％。而在一些境外权威机构看来，欧元兑美元“跌跌不休”的趋势未来仍将延续。法国巴黎银行于3月20日下调欧元汇率预期，预计到今年底欧元兑美元将触及平价水平，并将于明年达到1欧元兑0.95美元的底部。

　　“欧元大幅度贬值的影响之一，是加大中国出口增长面临的压力。”商务部新闻发言人沈丹阳说。这种压力和影响已经开始显现。华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民教授援引统计数据表示，今年1月我国对美国和东盟出口增长，但对欧盟和日本出口分别下降了4.4％和20.4％。欧洲和日本的量化宽松政策成为影响我国外贸形势的主要因素之一。

　　一些外向型企业也已经开始感受到交叉汇率波动增大的压力。大连一家木地板生产企业专门负责欧洲市场的销售负责人魏小姐告诉记者，公司生产的木地板原料有相当比例由欧洲进口，产品也有约七成销往欧洲市场。由于生产周期长达约两个月，且与欧洲客户的交易都通过美元结算，欧元兑美元汇率大幅波动令企业在签订采购和销售合同时面临定价难题。事实上，交叉汇率对我国出口的影响由来已久。中国金融期货交易所提供的研究数据表明，欧元兑美元汇率变动与我国向欧盟出口同比增速的相关系数达到47％。2008年全球金融危机爆发后欧元兑美元汇率急剧下跌，曾导致2009年初我国向欧盟出口同比降幅接近20％。

　　中金所外汇事业部总监刘文财表示，按照相关模型计算，当前欧元大幅贬值对我国向欧盟的外贸出口影响达到13.84％，随着欧元保持弱势，我国对欧贸易或将继续恶化。根据测算，美元兑人民币汇率变动1％，对我国外贸出口的影响达到1.53％；交叉汇率变动1％，对外贸顺差的影响约为0.6％。从这个角度而言，除了美元兑人民币汇率之外，欧元兑美元等交叉汇率对我国外贸乃至整个实体经济也有着显著的影响。“考虑到欧元兑美元等交叉汇率的平均年波动率达到9.8％，而美元兑人民币汇率的年波动率只有2.2％，交叉汇率风险与人民币汇率风险一样不可忽视。”黄泽民说。

　　企业遭遇“避险难”困境

　　研究显示，欧元兑美元汇率变动与美国外贸增长率之间的相关系数介于10％至－10％之间，远小于与我国外贸之间的相关系数。除了美国企业产品质量较高、价格弹性较小外，美国企业广泛使用外汇衍生品以规避汇率波动风险也被认为是重要原因之一。

　　按照国际清算银行和中国国家外汇管理局的统计数据，2013年美国非金融企业的外汇远期、外汇掉期和外汇期权日均交易额分别达到288亿、167亿、3亿、3亿美元。同期，我国企业使用远期结售汇的日均交易规模为23亿美元，银行对企业的外汇掉期和外汇期权日均交易3.3亿美元和2亿美元，货币掉期则基本没有使用。中金所对我国上市公司财务报告进行的研究显示，我国企业外汇衍生品的公允价值占外汇收入的比例一般不足1％，占利润的比例也大多小于3％。美国上市公司外汇衍生品公允价值占利润比例可达20％，名义本金占利润的比例基本上在20％至30％之间。此外，调研显示大多数美国上市公司的套期保值比例接近90％，且大多数中型和小型公司都能较为熟练地使用外汇避险工具。

　　反观我国，汇率衍生品的匮乏令企业难以规避汇率波动的影响。记者在“第十七届中国国际地面材料及铺装技术展览会”上采访了多家与欧洲有贸易往来的企业，相关负责人均表示没有使用任何避险工具，只能采取在价格上“打提前量”的方式被动应对汇率波动。有数据显示，当前我国只有14％的进出口贸易通过外汇衍生品避险。银行柜台市场虽提供了外汇远期、外汇掉期等避险工具，但交叉汇率衍生品买卖价差达到40点以上，交易成本高达0.4％，令绝大多数中小企业难以享受场外外汇衍生品避险服务。“如同‘融资难、融资贵’一样，我国中小企业也面临着日益严峻的‘避险难、避险贵’问题。”黄泽民说。

　　“呼唤”交叉汇率避险工具

　　中金所根据2014年我国对欧盟进出口贸易等数据进行的研究显示，我国对外贸易中产生的欧元风险敞口约为2226亿美元。而据记者了解，目前我国同时存在欧元和美元风险敞口的企业不在少数，机械制造、航空等领域表现得尤为明显。

　　巨大的欧元风险敞口，“呼唤”着交叉汇率避险工具。国金期货首席经济学家江明德表示，境外市场的实践表明，外汇期货市场具有稳定性高、受众面广、价格公开透明等优点。面对日益增大的交叉汇率风险，我国应借鉴境外市场经验，尽快建立避险成本低廉、流动性好的场内交叉汇率期货市场，上市欧元兑美元等交叉汇率期货品种，为外贸企业提供管理欧元等货币汇率风险的工具。在江明德等多位业界专家看来，上市交叉汇率期货对于稳定我国外贸出口意义重大。据了解，我国出口欧盟产品利润率普遍偏低，其中纺织品净利润不足6％，化工产品不足5％。2014年欧元兑美元汇率跌幅高达17％，对我国出口企业利润率水平形成严峻挑战。在这一背景下，上市交叉汇率期货有助于企业主动管理汇率风险，改变以往依靠“打提前量”甚至拒绝接单来应对汇率风险的被动局面，保护本已不高的利润率免受侵蚀。

　　外汇期货市场形成的价格代表性强、公允度高，外贸企业可结合接单、排产、交货、回款的时点合理安排，并结合不同期限合约的价格走势，形成对汇率的预期和判断，参与套期保值交易，从而降低经营和汇兑风险。另外，交叉汇率期货市场门槛较低，尤其可为受限于信用等级而无法参与场外汇率衍生品交易的中小企业提供风险管理服务。交叉汇率期货市场流动性强，则可有效降低企业管理汇率风险的成本。另外，交易所市场提供的一系列企业风险管理培训和投资者教育服务，也有利于增强企业的套期保值理念，提升其风险对冲能力。据记者了解，去年10月29日，中金所已启动欧元兑美元和澳元兑美元的外汇期货全市场仿真交易。业内人士呼吁，尽快上市交叉汇率期货产品，破题外贸企业“避险难”，助推我国外贸平稳发展。