近两年来上证指数涨幅只有1倍左右，从基本面、政策面、技术面看仍具有很大的上涨空间
■银河期货 周 帆
本周沪深300股指期货各合约再度上扬，已经连收第五根周阳线，上证指数已经成功站上4000点整数关口，市场呈现普涨格局，而B股在周五则全线涨停，市场做多人气旺盛。本周上证指数波动较为剧烈，4个交易日中，有3个交易日在100点左右的震荡幅度。因此，随着股指的上扬，波动有望加剧。
从股指期货四张合约的交易情况来看，尽管离交割日只有五个交易日的时间，但下月合约交易量依然较为萎靡，季月合约活跃度要高于下月合约，由于本月的季月合约已经较长时间存续，故长期持仓者在换月时更愿意选择该合约进行移仓换月。
从基差来看，四张沪深300股指期货合约升水幅度均较小，当然远月可能受到股票现货分红影响升水较少，近月则离到期日较近，前期股指期货总持仓量不断下降，显示多空均较为谨慎，在上证指数逼近4000点关口时，市场风险偏好有所下降，从而导致基差较小。
四因素支持股指上涨
从目前中国宏观经济形势来看，通货紧缩压力较大，经济结构转型依然需要时间，当前经济最大的问题在于货币政策效果不明显，并且债务杠杆较高，政府收入下降，地方债务问题较为严重，财政政策的运用受到限制。
在之前，我们担心的问题是货币宽松释放出来的流动性大量进入股票市场形成泡沫，可能会引发监管层的担忧，从而对股市进行打压，并且货币政策宽松力度会较低。但从目前的情况来看，考虑到监管层对债务杠杆率太高的担忧，反而更支持企业通过股票市场来进行融资，而这一点在许多中央领导的发言中得到印证，并且近期人民日报多篇文章支持股市的上涨。
因此，我们认为当前支持股指上涨主要有四个因素。其一，政策面支持，至少监管层对大量资金进入股市没有进行打压；其二，基本面可能会逐渐向好，考虑到货币政策的滞后性，经济数据在近几个月有可能会向好。而从大周期来看，2008年的百年大危机离现在已经过去了6年多，全球经济特别是我国经济有望逐渐走出低谷。其三，大宗商品的不断下跌，有利于经济复苏，原材料成本下降造成良性供给冲击，有利于经济的复苏。第四，经济与政治改革预期有利于股市长期走牛。本届政府在反腐及改革方面的力度超出预期，随着改革的深入，制度红利将再度体现。第五，融资成本的下降预期，将带来股票估值的大幅上升。中央一直对企业融资成本非常重视，在采取了一系列措施引导资金流向中小企业，有利于缓解当前融资难的问题。在传统DDI定价模型里，利率的下降加上企业利润的上升，均会导致估值上升，这自然有利于股指的上扬。
技术上来看，上证指数在3月16日成功突破3400点阻力关口后，开启了新一波大行情，2009年高点3476也被攻克，基本预示着大牛市还将延续。在大趋势不改变的情况下，任何回调都将是买入机会。同时也要注意风险，从上证指数来看，历史成交量较小的4700附近可能最容易出现调整，上证指数在5000点附近套牢盘较重，大盘未来要突破5000点关口需要相当多的资金配合。
巨幅震荡概率较大
下周4月16日有两个新的股指期货品种上市，中证500和上证50，由于股票买卖只能做多不能做空，而期货可直接做空，市场可能会担忧期货会导致指数下跌，从而引发震荡。但在大趋势向上的情况下，我们认为期货影响较为有限，当前市场效仿沪深300上市后单边下跌的可能性很小。
另一个值得关注的是政策面，特别是监管层对于融资融券的态度。由于目前融资融券规模十分巨大，高杠杆交易在行情不利的情况下极易引发恐慌。还有就是从波动率的角度来看，大牛市行情出现巨幅震荡的概率较大，这是因为风险收益的对等性，高收益带来的必然是高风险，而高风险往往体现在波动率方面，特别是在大牛市全面展开的当前时期。
对比2005年-2007年的行情来看，当时从998点涨到6124点，由于金融危机而被中断，翻了6倍，考虑到A股的长周期性特点，近两年来上证指数涨幅只有1倍左右，依然具有很大的上涨空间。当前上证指数市盈率只有25倍左右，随着经济复苏加上企业业绩的改善，动态市盈率有望更低，在融资成本及无风险利率下降预期下，合理估值有望大幅提高，因此上涨空间依然非常大。
从交易的角度上来看，我们认为股指的波动率有望不断增大，建议投资者即使有把握看多股指，其仓位也不宜太高，因为巨幅震荡可能会导致风险。在交易的过程中，不建议波段做空，因为大趋势向上在短期内难以改变，无论是从基本面政策面还是技术面来看，近期的市场整体节奏依然是向上。我们建议投资者在控制风险的情况下，逢低做多，密切关注监管层的态度。
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