资金南下，QDII告急。

　　在政策催化下，清明节后港股行情火爆。4月8日起，港股QDII申购潮爆发，一些公募基金受限的外汇额度很快用光，大量申购导致QDII基金的额度用尽从而封闭，“有价无市”局面出现。

　　截至4月9日，华安香港精选、富国中国中小盘、广发全球精选已售罄，华泰柏瑞亚洲领导额度有限，仅剩嘉实海外中国、易方达亚洲精选等几只尚有额度。而嘉实海外中国将于近日限购，限购额度为40亿元人民币。

　　当下，此次港股行情的本质、空间、风险、机会成为市场关注的焦点。

　　港股成估值洼地

　　4月10日，广发证券在港交所主板挂牌上市，赴港募资金额约280亿港元。在分析人士看来，随着内资IPO浪潮袭向香江，香港资本市场的景气度正在逐步回升。

　　一位在香港的基金业人士称，内地资金“北水南下”外，香港本地机构和零售客户最近两日的参与度也非常高，市场情绪高涨。

　　嘉实海外中国在2014年年报中称，与A股前期的火热相比，港股市场投资者相对平淡，H股的表现大幅落后A股，如果A股短期喘口气暂歇，H股的表现可能相对更有吸引力，H股将有机会相对跑赢。

　　“H股会取得超额收益，在今年年初内部策略会的时候已经有这样的判断。这是基于AH股、主要是大盘蓝筹股走势基本是一致的，可能有领涨和补涨的差别，但其反映了中国的宏观周期和盈利周期，从这个方面来说它是相同的。”嘉实海外中国股票基金经理刘竞称。

　　市场分析人士普遍认为，从去年11月22日第一次降息降准之后，中国宏观经济进入降息通道。一个现象是理财市场、货币市场收益率逐渐减小，说明货币宽松取得了一定效果，这也为权益类投资奠定了牛市的基础。

　　“逻辑的起点是周期性行业基本面见底，一些经济指标去年四季度筑底后开始环比改善；二是货币周期进入宽松周期；第三个就是国企盘活，充分调动资本市场的力量。这三者是这轮牛市的基本前提。”刘竞说。

　　在刘竞看来，“改革牛市”是本轮行情的一个重要逻辑。“我觉得监管层的意图也很明确，上海、深圳、香港这三地资本市场是一个完整的棋盘。”他说。

　　从历史上来看，香港和A股有六次大的偏离，溢价指数超过15%这样的一个标准，这六次都是以H股的补涨来结束的。

　　从全球市场来看，美股是7年牛市，A股去年蓝筹股爆发，今年中小盘成长股、创业板创了历史新高。不仅仅是对A股，放在整个新兴市场中，香港市场也是估值洼地。

　　数据显示，年初以来沪指节节攀升，反映A股对在香港地区上市的同股同权的中国公司溢价的恒生AH股溢价指数到达135以上。“这个已经不能用利率差异、香港本地经济边缘化等原因来解释。”刘竞称。

　　实际上，去年11月7日前，恒生AH股溢价指数小于100，即港股的大票比A股要贵。截至4月13日收盘，AH股区间收窄了15左右，仍然有20%大盘股的溢价。

　　在刘竞看来，虽然说做差价比较简单，但三大市场互联互通后，更大的机会来自于国内喜欢中小型成长股的投资者会把香港中小盘的投资洼地填平。“这个差价我觉得要比单纯做AH差价大得多。”

　　价值有望重估

　　过去，港股市场主要以外资机构的配置型资金为主，港股对这些资金来说只是全球配置中很小的仓位，看空中国时可以清零，因而导致了市场波动，价格与价值的偏离。

　　“香港这么多优秀的中资公司，研究机构可能连一半都没有覆盖。这也就解释了为什么大批的医药、互联网公司在香港只有10~15倍的市盈率。”刘竞称，随着深港通开通、保险和公募基金覆盖，从研究来讲，500亿市值以下的公司都会研究覆盖起来，从而可以挖掘出不少的投资机会。

　　而最大的超额收益机会，除了与公司的盈利相关外，更大的系统性投资机会来自于重估。“由10倍估值变为20倍，再加上盈利一年增长30%的话，就是1到2倍的一个行情。这也是中资来争夺定价权的路线图，我觉得这个可能性还是相当大的。”刘竞称。

　　“香港很有可能走出类似A股行情的走势。”刘竞称，这波行情发展是先从AH做差价开始，下面的行情可能会分化和发展，中小盘优质的成长股各个子行业会轮动一遍。

　　刘竞认为，现在市场的热点在中小盘的互联网股票，那么下一步可能就是优质的环保新能源，另外一个就是医疗保健。

　　这也是嘉实在中小盘看好的三个方向。另外，嘉实也表示对大盘蓝筹股很重视：这是能放得下大资金、确定性强、基本面看得清楚、老千风险很低的机会。

　　“现在H股对A股有大的折让，一些非银金融里面质地相当不错的公司，对A股可能还有40%~50%的折让，这也是符合我们大蓝筹方向的一个重点配置。”刘竞称，非银金融首先其基本面景气度很强，处在上行的通道，其次H股便宜，交易量又很大，进出都很容易，操作角度来讲也是比较优化的一个选择。

　　此前，北京一位私募老总与记者交流时提到，虽然港股处于估值洼地，但由于不清楚香港市场，加上“水太深”，因此不会去碰港股。

　　刘竞亦认为，一些上市公司本身没有造血能力，仅凭概念炒作、靠一些故事来撑大股价，从而在资本市场来给自己造血，他会从基本面来回避这些风险。

　　“香港市场对于机构投资者来说，就是分析它的商业模式以及现金生成能力。”刘竞称。

　　虽然创业板高估值令人担忧，但在刘竞看来，创业板代表的生产力发展方向是对的，一定程度上有其合理性。而A股过去是一个封闭的市场，可以选择的标的不多，互联互通后便可以在香港找到一大批属于互联网、医药、环保等领域、过去的经营记录不错的公司。有强大的现金流、历史上持续有分红、有股权激励、不是资本消耗型等特征的公司，都是不错的投资选择。