P2P证券化尝试被叫停？

　　本报记者 张夏楠 北京报道

　　 近日有消息称，网络借贷业务监管草案已初步成形，其中对类资产证券化业务等多个领域有禁止性规定。如禁止“对相关项目进行资产证券化处理或发售理财产品”、“将融资项目的收益权益与基础资产相分离”等。

　　 截至发稿，记者并未能就草案的内容得到进一步证实。然而自去年起，票据、融资租赁、保理等产品几乎成为P2P创新的标杆。如果草案发布，受影响的产品在实际操作中是否存在瑕疵？

　　解读不一

　　 在5月7日的一季报发布会上，人人贷董事长杨一夫向本报记者回应表示“目前为止没有收到明确的消息”。就资产证券化业务的相关说法，他认为，目前大部分运作规范的平台受其影响都很有限。而且“还无法确定信息的准确来源和真实程度，但以人人贷正在发生的业务来比对消息中的内容，并无意外之处”。

　　 金宝会隶属于北京金马甲产权网络交易有限公司，属国资系。金马甲公司总裁樊东平表示，其平台业务属抵押式融资，比较简单，并不涉及资产证券化业务。

　　 他解释，P2P领域的资产证券化主要是把流动性差，但又有可持续现金流收入的预期收益作为标的，进行拆分，对接投资人。从实践操作来看一是小贷、融资租赁、保理等的预期收益权；二是债权包的转让。

　　 这其中，“如果是将某单个项目的预期收益权进行再质押融资，风险并不会太大。但如果是把几笔不同额度、期限的债权打包转让，可能会有资金池的嫌疑。”樊东平认为，后者“打包”的模式被禁止是合理的，前者“一对一”转让则可以做，二者应该区分对待。

　　 很早就涉足租赁、保理等产品的爱投资5月5日刚刚发布一笔租赁项目到期不能兑付的消息。CRO刘博回应表示，该项目是因为借款企业的经营问题导致，后续按照公告所说的10天期限内完成兑付是没有问题的。“相对而言，融资租赁业务其实比担保类业务风险要低，因为质权已经落实到租赁公司，租赁物的处置也更容易。”他解释。

　　 对于上述消息中的禁止性规则，刘博个人判断，监管层所透露出的信息是“P2P只能做金融市场的小板块，不能将触角伸得太长”，因而“要拼内功，而不是拼产品多元化了”。

　　 刘博表示，目前该平台上租赁、保理等业务如果与担保类产品相比，其实并不算大，如果草案真正落实，会进行相应调整。

　　 除了资产证券化的内容，刘博表示对消息中提出的投资人门槛很关注。据称，不仅借款人的单笔借款、借款余额会有上限，出借人的出借金额在其流动金融资产中的占比也有规定。而且“单笔出借金额超过1万元，应该具有1年以上非保本金融产品投资经验”。

　　 刘博认为设定较高的门槛很有必要，投资人群整体体量比较小，只有100多万人，但并不理性，很多人是以投机的心态做投资。樊东平则认为，即让投资人意识到投资行为是有风险的。在刚性兑付的环境中，即便是合格投资人也可能是非理性的。

　　障碍在哪？

　　 事实上，如小贷资产收益权转让等业务在地方性的金融交易所里并不鲜见。也有平台选择与金融交易所合作，将小贷公司的资产包在金融交易所备案、挂牌，再引入保理公司参与摘牌，将债权在平台上转让。

　　 樊东平表示，金融资产交易所进行类资产证券化支持的业务，需要在当地主管部门备案。而据他了解，即便是在交易所，“打包”的产品也是不允许的，只能“一对一”。当然不同地域的监管也松紧不一。

　　 他解释，在没有P2P之前，小贷、租赁、保理等机构一般是通过证券公司、信托进行再融资，需要证券化支持的审批，门槛比较高。P2P出来就成为一个新的通道。从监管的角度来看，P2P现在归口银监会监管，但资产证券化业务实际上归证监会[微博]等多头审批。

　　 “监管方面千头万绪，P2P的创新又层出不穷，有的对政策理解谨慎一些，有的只要没有明令禁止就会去尝试。很多创新产品把不同监管区域内的东西组合起来，这边看像猫，那边看像虎。这其中确实会有风险，或者说监管会有疑虑。”他表示。

　　 刘博则认为，对类资产证券化业务的限制还是出于其影子银行的特征。把表内的业务放到表外，对信贷规模的计算、风险的预判都会有问题。“监管可能担心失控。”

　　 另外，类资产证券化的产品，虽然在业务交易结构中有借款人，但实际却相当于合作机构再融资，例如小贷资产收益权产品，事实上就是小贷公司再融资。这些原本在监管框架中限制比较多的机构以此绕道，也是让监管有所顾虑。

　　 刘博表示，与这些机构合作可以比较轻松地拿到比较好的资产，因为相当于经过了一次过滤，如果限制后拿到好资产的难度可能就增加了，尤其是在经济下行的环境中。

　　 那么在这样的监管思路下，P2P的业务创新边界在哪？樊东平认为，P2P实际就是体现直接投资，peer to peer，这是它的价值所在。“P2P还是会回归于融资方与资金方的直接对接。现在的创新主要是资产端的创新，但实际上越简单越好，产品不要太复杂化。”但他同时称，P2P确实也通过创新倒逼了监管及传统金融的改革，有实力的平台做一些创新是有必要的。

　　 他又认为，从监管来看，无法形成一个面面俱到的管理办法，应该会是相当宽泛，留有余地。“包括资产证券化，可能不会一竿子打死，而是规定几类禁止行为。”他分析。

　　 对监管政策的出台，几位受访对象均表示无法预期，短期内恐难见落地。