海通证券：成长股牛市走牛路

　　虽然上周A股市场遭遇急跌，但当前市场的长牛趋势不变。而此番降息也并不会改变市场的趋势，更加验证了创业板代表的成长股是本轮长牛的主角。海通证券首席策略分析师荀玉根向《中国证券报》记者表示，创业板“三高”似是而非，由于牛市就是泡沫化过程，既然成长方向对，何必怕“贵”。

　　创业板主角“三高”似是而非

　　央行宣布5月11日起对称降息0.25个百分点，这是2014年11月21日以来央行第三次降息。海通证券认为，一方面确认政策宽松方向，以稳中求进的方式推动改革转型；另一方面有利于降低无风险利率，强化资金入市趋势。且前期上涨逻辑并未破坏，降息将进一步助推市场上涨。

　　但同时，当前投资者普遍存在一种矛盾心理，即趋势上看好创业板代表的成长股，但又担心其高涨幅、高估值、高配置，但其实创业板“三高”似是而非。据海通证券统计，首先，创业板指年初以来涨102%，上证综指仅涨30%，但从板块个股涨幅中位数来看，创业板、上证综指则分别为90%、50%，如计算2014年7月(增量资金开始入市)至今涨幅，创业板、上证综指128%、105%，两者差距更小；其次，创业板最新PE(TTM)为104倍，远高于主板的21倍，但创业板个股PE中位数为104倍，主板为67倍，如用2014年扣非净利润同比计算PEG，则创业板为2.7倍，甚至低于主板的3.3倍；最后，根据基金一季报，对比沪深300行业权重，基金大幅超配TMT、医药，低配金融，如对比各行业自由流通市值占比，超低配的偏离度明显下降，甚至非银金融已大幅超配，TMT、医药等超配比例也大幅下降。

　　新兴产业牛途未尽

　　荀玉根表示，本轮牛市发端于2012年12月(创业板代表的新兴产业兴起，预示转型的“星星之火”点燃，先走牛类似2002-2005年的地产、出口类股)，爆发于2014年7月(国家治理的完善，增量资金入场)。鉴于中国经济转型才刚开始，资产配置搬家也才开幕，牛途还有很长。

　　而回顾海内外过往牛市，其中表现最亮眼的必是当时的主导产业。本轮牛市的主导产业为创业板代表的新兴行业，其于2012年12月便率先走牛。不仅如此，从技术进步、政策扶持、人口演变角度分析，互联网+先进制造、新能源军工、生物医药等行业也主要集中在创业板中。荀玉根指出：“在牛市的泡沫化的过程中，对的东西一定贵，且会持续。”

　　鉴于牛市一般都会孕育、发展一批新蓝筹，如1996-2001年的家电、2005-2007年的金融和地产链。然而2007年牛市中房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%，目前A股中新兴产业(TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药)市值合计占比则仅为19.6%；从基本面看，创业板2015年第一季度收入同比增33.9%，高于2014年年报的27.7%，2015年一季度扣非净利润同比增37.4%，仍保持高成长性；从资金面看，今年以来偏股型公募基金共发行218只，目前总规模约5170亿，其中风格偏向成长投资的共有133只，规模约3500亿，占比超过6成，处于发行和筹备期基金共有68只，其中42只属于成长投资风格，可见成长股依然是资金追捧的方向。在产业趋势未变背景下，只要市场未出现系统性风险，资金追逐、持有这些行业的趋势就不会改变。

　　具体投资方向上，荀玉根建议关注降息受益行业，更看好大上海主题，迪士尼、科创中心等催化剂渐显。迪士尼概念建议从两条线索寻找投资机会，一是直接享有申迪股权的4大集团控股的上市公司，二是与迪士尼建设与运营相关的地产、建筑、交运、零售、轻工、餐饮旅游、纺织服装及传媒等行业；此外，上海科技创新中心整体建设方案正由上海市发改委牵头制定，有可能5月完成并上报，由上海市委市政府讨论通过后发布并推行，也将进一步加快上海企业创新和转型升级。